Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Банк Русский Стандарт - Убыток в IV квартале и существенное улучшение структуры фондирования


[15.04.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Банк Русский Стандарт (B+/Ba3/B+)

Убыток в IV квартале и существенное улучшение структуры фондирования

Отчетность по МСФО за 2010 г.

Результаты неважные, но не все так плохо. Вчера Банк Русский стандарт опубликовал консолидированную финансовую отчетность за 2010 г. и провел телефонную конференцию для инвесторов. Показатели IV квартала оказались хуже, чем в третьем, ввиду снижения чистого процентного дохода при сезонном росте расходов. Тем временем структура фондирования Русского Стандарта продолжает улучшаться, а достаточность капитала остается высокой, однако ликвидность баланса снизилась – отчасти в результате значительных выплат контролирующему акционеру, при том что на балансе банка числится очень крупный портфель ценных бумаг, который не приносит торгового дохода (имеется в виду доход за вычетом процентного, последний учитывается в ЧПД).

Первый квартал роста портфеля. В IV квартале банку удалось развернуть тенденцию к сокращению кредитного портфеля. По итогам квартала валовые кредиты увеличились на 7,5% квартал к кварталу, вернувшись на уровень середины 2010 г. источником роста во многом стало PoS-кредитование, в то время как объем корпоративных и автокредитов продолжал сокращаться. Возобновление роста кредитного портфеля – безусловно, хороший знак, поскольку ранее Русский Стандарт выглядел «увязшим» в антикризисном управлении, отстав от конкурентов, успевших перейти в режим послекризисного роста.

Повышение качества активов замедляется. На конец 2010 г. доля просроченной задолженности составляла 5,9% кредитного портфеля банка против 5,4% на конец 2009 г. Объем резервов на потери по ссудам за год сократился с 315 млн долл. до 255 млн долл., а их доля в валовых кредитах снизилась с 9,2% до 8,7%. В ситуации с качеством активов пока не наметилось резкого улучшения, но по уровню резервов банк мало отличается от российских конкурентов (и даже универсальных банков), так что в настоящий момент проблема плохих кредитов не выглядит критической для банка.

По итогам IV квартала чистая прибыль ушла в отрицательную зону. В последнем квартале 2010 г. банк получил лишь 148 млн долл. чистого процентного дохода против 166 млн долл. в III квартале. Следует заметить, что по уровню чистого процентного дохода IV квартал стал худшим в 2010 г. Как следствие, по итогам года чистая процентная маржа банка снизилась до 16,3% с 16,8% за 9 месяцев. Операции с ценными бумагами и иностранной валютой по итогам 2010 г. принесли банку убыток в размере 31 млн долл., в том числе 9 млн долл. в IV квартале. Кроме того, после предъявления Русскому Cтандарту претензий в 2008 г., банк прекратил взимать комиссии, так что из этого источника в 2010 г. также не поступало доходов. При этом под влиянием сезонных факторов операционные расходы в IV квартале увеличились на 28% квартал к кварталу, вследствие чего Русский Стандарт получил по итогам квартала чистый убыток в размере 21 млн долл. против прибыли примерно в том же размере по итогам III квартала. Показатель ROAA составил 1,3% по сравнению с -2,3% в 2009 г. и 3,7% в 2008.

Приток депозитов. В середине 2010 г. Русский Стандарт одновременно говорил о выплате дивидендов в размере 1,5 млрд руб. (около 50 млн долл.), о приобретении акций ОАО «Русский стандарт» (акционер банка) у Рустама Тарико на сумму 6,5 млрд руб. (около 220 млн долл.), о погашении обязательств по оптовому фондированию на 12 млрд руб. (400 млн долл.) и росте портфеля. В тот момент представлялось неясным, как менеджмент намерен финансировать осуществление этих планов. Решение пришло в виде розничных депозитов, обеспечивших во II полугодии 2010 г. приток средств клиентов в чистом объеме 470 млн долл. В результате отношение чистых кредитов к депозитам достигло 1,3 против 3,5 на конец 2009 г. Эта структура фондирования уже вполне комфортна.

Ликвидность снижается, но и потребности в ней незначительны. Клиентские средства стали основным источником фондирования БРС, а объем рыночных обязательств сокращается – на конец декабря 2010 г. он снизился до 698 млн долл. В нынешнем году БРС предстоит погасить евробонды на сумму 350 млн долл. (в мае) и рублевый выпуск РусСтанд7 (в сентябре). Точный объем последнего с трудом поддается оценке после череды выкупов и повторных продаж; в примечаниях к отчетности за 2010 г. указывается, что сейчас он, вероятно, составляет не менее 3 млрд руб. (около 100 млн долл.). Незадолго до или сразу после погашения RUSB’15 в мае было бы естественно ожидать размещения новых еврооблигаций Русского Стандарта, однако, менеджмент банка заявил, что в условиях, когда приток депозитов продолжается, это может и не случиться. Касаясь ликвидных активов, отметим, что на конец 2010 г. БРС располагал денежными средствами в объеме 373 млн долл. (против 536 млн долл. в III квартале 2010 г.) и портфелем ценных бумаг в размере 957 млн долл., часть которого (6,5 млрд руб. или 220 млн долл.) состояла из явно неликвидных акций, выкупленных у бенефициара БРС. Таким образом, несмотря на снижение коэффициента Ликвидные активы/Совокупные активы до 9,6% с 13,6% в III квартале 2010 г. и 10,2% на конец 2009 г., ликвидность баланса БРС представляется нам достаточной исходя из будущих потребностей в денежных средствах.

Достаточность капитала по-прежнему высока. Учитывая, что кредитный портфель БРС только начал расти после резкого сокращения его объема в 2009 г. – I полугодии 2010 г., достаточность капитала банка пока избыточна: текущее значение достаточности капитала I уровня составляет 19,7%, достаточность совокупного капитала превышает 28%. Необходимо отметить, что акции на сумму 6,5 млрд руб., приобретенные у Рустама Тарико, следует рассматривать не как инвестиции для продажи, а как выплату дивидендов, однако даже с учетом этой поправки отношение акционерного капитала к совокупным активам не опускается ниже 15,6%, что, опять-таки, очень неплохо. Как сообщил менеджмент, минимально допустимой для БРС достаточностью совокупного капитала (CAR) на долгосрочную перспективу считается 15%.

Взгляд на 2011 г. Ключевые финансовые коэффициенты БРС отличаются чрезвычайно высокой волатильностью, что осложняет оценку будущей прибыли. Мы все же попытаемся оценить некоторые показатели. Согласно прогнозу менеджмента, по итогам нынешнего года активы БРС увеличатся на 20%. Это означает, что средние процентные активы могут достичь 4 млрд долл., а суммарные активы – превысить 4,5 млрд долл. Сложнее всего прогнозировать чистую процентную маржу, но, по нашему консервативному прогнозу, ЧПМ до резервов в 2011 г. составит 15%, а после резервов –10%, учитывая сохранение конкурентного давления на БРС со стороны госбанков (по крайней мере в сегменте кредитных карт – основного бизнеса БРС) и скромных прогнозов для всего сектора. Как следствие, операционный доход БРС по итогам 2011 г. составит немногим более 400 млн долл. против 433 млн долл. в 2010 г. Что касается операционных расходов, отношение Расходы/Доходы, скорее всего, снизится у банка с 61% в 2010 г. до 55% в 2011 г., и, как мы предполагаем, непроцентные расходы по итогам года составят 343 млн долл., обеспечив чистую прибыль в размере порядка 50 млн долл. Таким образом, RoAA будет примерно равен 1,1%, а ROE – 5,5% против 1,3% и 6,9% в 2010 г. соответственно. Еще раз оговоримся, что данные предположения представляют наш приблизительный базовый сценарий, относительно которого мы будем оценивать деятельность БРС в текущем году.

Единственный вариант – субординированные облигации. На рублевом рынке обращаются облигации РусСтанд-7, до погашения которых осталось менее шести месяцев, а бумаги РусСтанд-8 настолько низколиквидны, что по ним едва ли проходит одна сделка в месяц. Обращающийся на внешнем рынке выпуск еврооблигаций RUSB’11 погашается в мае, так что, если Русский стандарт не разместит новых выпусков, то единственным приемлемым вариантом остаются субординированные облигации банка. В частности, RUSB ’15 (B -/ B 1), который не был выкуплен эмитентом по опциону «колл» в 2010 г., в настоящий момент котируется с доходностью 7,4%, или со спредом 525 б.п. к долларовым свопам, что близко к уровню субординированного выпуска NOMOS’15 (B1/B+) и чуть уступает показателям PROMBK’16 (Ba3/B+). Таким образом, на текущих уровнях RUSB’15 нельзя назвать особенно привлекательным, хотя, если инвесторы не считают эти инвестиции взаимоисключающими, то мы рекомендовали бы включить в портфель все три бумаги. Пристального взгляда заслуживает RUSB’16, по которому предстоит опцион «колл» в декабре 2011 г. В настоящий момент бумага котируется выше номинала с доходностью 5,75% к опциону «колл» и 8,4% к погашению. Напомним, что, после даты опциона будет установлен купон по формуле: ставка пятилетних казначейских облигаций США + 665 б.п. Тот факт, что RUSB’16 в настоящий момент котируется выше номинала, увеличивает вероятность исполнения опциона «колл» в декабре, а доходность бумаги к опциону выглядит вполне привлекательно. Оценочная доходность к погашению также представляется неплохой, поскольку предлагает премию ко всем трем вышеназванным бумагам. Все это вместе взятое делает RUSB’16 самой привлекательной из всех обращающихся на рынке бумаг Русского Стандарта. Важно, однако, помнить о вероятности того, что банк не исполнит опцион «колл» в декабре и в результате окажется, что это обычный субординированный выпуск со сроком обращения пять лет.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: