Банк Русский Стандарт (B+/BA3/B+). Банк намерен использовать для дальнейшего развития различные источники финансирования. Ждем новых предложений

Финансовые результаты за 2 п/г и 2011 г. по МСФО

Итоги 2 п/г и всего 2011 г. Вчера Банк Русский Стандарт (БРС) опубликовал финансовые результаты за 2011 г. по МСФО, которые в целом произвели на нас положительное впечатление, оказавшись на уровне ожиданий. По итогам 2 п/г 2011 г стоит отметить продолжившийся рост кредитного портфеля, источником финансирования которого стали в основном привлекаемые средства клиентов, а также сохранение высокого качества активов и создание существенной подушки ликвидности, более чем достаточной для исполнения текущих обязательств и выплат объявленных дивидендов. Некоторую обеспокоенность вызывает снижение достаточности капитала (однако по мнению представителей банка, этот показатель все же остается на комфортном уровне), а также амбициозные планы акционера по развитию непрофильного бизнеса.

Рост доходов во 2 п/г был нивелирован отчислениями в резервы и налоговыми выплатами. На фоне развития кредитования чистый процентный доход (ЧПД) во 2 п/г 2011 г. вырос на 31% до 13 млрд руб. (23 млрд руб. по итогам года). При этом незначительные убытки от операций с ценными бумагами (411 млн долл.) были в полной мере компенсированы возросшим доходом от страховых операций (+33% до 2,5 млрд руб.), что, в свою очередь, обеспечило операционный доход (до вычета резервов) на уровне 16 млрд руб., или 28 млрд руб. по итогам года. Однако положительные результаты были нивелированы увеличившимися отчислениями в резервы и налогом на прибыль. В итоге прибыль банка оказалась на уровне 1 п/г 2011 г. и составила 2,6 млрд руб. При этом годовая прибыль достигла 5 млрд руб., превысив показатель 2010 г. в 2,7 раза, что позволило получить высокую рентабельность – ROE и ROA на уровне 18,5% и 3,1% против 6,5% и 1,3% годом ранее соответственно.

Рост портфеля на уровне рынка. Во 2 п/г 2011 г. рост валового кредитного портфеля БРС составил 27% (+36% по итогам года до 122 млрд руб.), что в целом соответствует среднерыночным показателям, однако несколько уступает динамике объемов кредитования его основных конкурентов. Так, в период с июня по декабрь ХКФ продемонстрировал рост кредитного портфеля на 35% (до 121 млрд руб.), а Ренессанс Кредит – на 41% (до 51 млрд руб.). Самыми быстрорастущими сегментами оказались экспресс-кредиты и кредиты наличными, объем которых за прошедший год увеличился на 52% (до 25 млрд руб.) и вдвое (до 24 млрд руб.) соответственно. Однако при этом развитие бизнеса кредитных карт – наиболее доходного продукта, доля которого в портфеле составляет 50%, – остается приоритетным для эмитента. Ситуация с качеством кредитного портфеля во 2 п/г 2011 г. продолжила улучшаться: доля просроченных более чем на 90 дней кредитов на конец года составила 4,5% против 5,0% полугодием ранее. Объем резервов на потери по ссудам за год увеличился на 9% с 7,8 млрд руб. до 8,5 млрд руб., в то время как их доля в валовых кредитах снизилась с 8,7% до 6,9%. Несмотря на столь комфортный уровень «просрочки», коэффициент покрытия остается высоким – более 100% (159% в 1 п/г и 154% по итогам 2011 г.), что в целом соответствует бизнес-модели банка, специализирующегося на выдаче краткосрочных необеспеченных займов.

Приток клиентских средств продолжается, банк прибегает к различным источникам финансирования своей деятельности. Во 2 п/г 2011 г. финансирование операций банка происходило из различных источников, однако при этом структура обязательств не претерпела существенных изменений. Прежде всего, БРС продолжил концентрировать усилия на расширении депозитной базы. Как следствие, за 2 п/г 2011 г. объем розничных клиентских счетов вырос на 30% до 101 млрд руб. В результате доля средств клиентов в совокупных обязательства банка к концу года составила 68% против 70% на 30 июня. С конца прошлого года БРС стал вновь активным участником долгового рынка. В марте–апреле банк провел успешное размещение рублевого выпуска БО-2 на сумму 5 млрд руб., а также валютных ECP объемом 150 млн долл., которые, насколько мы понимаем, были использованы для рефинансирования более коротких займов, размещенных в 4 кв. 2011 г. (доразмещение выпуска серии 08 на 3,4 млрд руб. и ECP на 150 млн долл.). Дальнейшая стратегия банка предполагает поддержание доли клиентских средств в обязательствах на уровне 50–60%, что говорит о намерении БРС вернуться на рынок долгового финансирования. Так, с начала года была зарегистрирована программа по выпуску рублевых облигаций на сумму 19 млрд руб., а в ходе телефонной конференции руководство заявило о возможности выпуска еврооблигаций в ближайшее время.

Достаточность капитала снизилась, однако остается приемлемой. По итогам прошедшего года капитал банка не изменился и составил 27 млрд руб., что при существенном росте активов (на 37%) привело к снижению отношения Собственный капитал/Активы с 19,7% до 14,4%. На этом фоне выплата дивидендов в размере 2,3 млрд руб. за 2 п/г 2011 г. (суммарный объем по итогам 2011 г. – 4 млрд руб.) не окажет негативного влияния на кредитный профиль банка. Дело в том, что, во-первых, будущая прибыль, на наш взгляд, позволит обеспечить необходимую достаточность капитала в текущем году, минимально допустимый уровень которой (по капиталу первого уровня), по оценкам руководства банка, составляет 13–15%. Во-вторых, банк сохраняет хорошую подушку ликвидности в виде денежных средств на сумму 18 млрд руб. и портфеля ценных бумаг в размере 37 млрд руб., которой более чем достаточно для исполнения текущих обязательств и выплат объявленных дивидендов.

Текущие выпуски оценены справедливо, сегодня открывается книга на размещение биржевых облигаций серии БО-6. Мы полагаем, что на сегодняшний день бумаги БРС как на внутреннем, так и на внешнем рынках (в виде субординированных евробондов RUSB’15 и RUSB’16) оценены справедливо. Сегодня утром стало известно об открытии книги на размещение нового биржевого выпуска серии БО-6 сроком на три года с офертой через полтора года и объемом 5 млрд руб. Организаторы ориентируют участников рынка на ставку купона 9,25–9,75%, что соответствует доходности к оферте через 18 месяцев в размере 9,46–9,99%. Закрытие книги запланировано на 27 апреля, а техническое размещение – на 3 мая. Наиболее подходящим ориентиром для оценки справедливой доходности нового выпуска является размещенный в марте выпуск серии БО-2, котирующийся с доходностью 9% на 11 месяцев или со спредом к кривой ОФЗ в размере 250 б.п. В свою очередь, новый выпуск предусматривает оферту через 18 месяцев и по нижней границе ложится на кривую эмитента, однако с учетом премии к вторичному рынку и большого объема ожидаемых первичных размещений БРС в краткосрочной перспективе справедливый уровень доходность нового выпуска мы видим ближе к середине указанного диапазона, а именно на уровне 9,7–9,725%.