БАНК МОСКВЫ РАЗМЕЩАЕТ ПЯТИЛЕТНИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ

Недавно Банк Москвы – вслед за ВТБ – объявил о размещении новых пятилетних еврооблигаций. Как предполагается объем размещения составит около 1 млрд долл., сделка будет проведена на текущей неделе.

Банк Москвы занимает пятое место в российской банковской системе по активам и остается под контролем московского правительства, которое прямо и косвенно владеет 66,4% голосующих акций компании. Менеджменту банка принадлежит 23,1% акций, остальными акциями владеют фонд GCM Russia Opportunities и миноритарные акционеры. Банку Москвы присвоены рейтинги Baa1/BBB- по версии Moody’s и Fitch, оба рейтинга – с негативным прогнозом.

После публикации нашего предыдущего отчета о банке (посвященного финансовым показателям за I полугодие 2009 г.) банк представил результаты за III квартал 2009 г., которые мы и хотели бы рассмотреть сегодня.

Вот основные комментарии по отчетности за 9 месяцев 2009 г.:

- В течение III квартала отмечено сокращение совокупных активов Банка Москвы – до 27,1 млрд долл. на конец октября с 26,5 млрд долл. на конец июля, и тому было две причины: значительные объемы отчислений в резервы по ссудам и некоторое сокращение кредитного портфеля. В рублевом выражении сокращение объема активов было более ощутимым, что, впрочем, было компенсировано некоторым укреплением рубля. Кредиты юридическим лицам составляют 81% кредитного портфеля банка, но доля розничных кредитных продуктов в нем постепенно растет, а кредитные карты стали единственной составляющей портфеля, которая избежала сокращения.

- Анализируя финансовые результаты банка за I полугодие 2009 г., мы обсуждали преимущественно вопрос качества активов, поскольку, согласно отчетности банка на тот момент, отношение резервов к суммарным активам в процентном выражении составляло лишь 4,4%, а доля просроченной (начиная с одного дня и более) задолженности – 5%. В октябре мы писали, что столь низкий уровень покрытия резервами грозит банку проблемами в будущем, и похоже, мы не ошиблись: в III квартале 2009 г. банк увеличил резервы на потери по ссудам до 6,1% от активов, доля просроченной (на один день и более) задолженности увеличилась до 8,2%, ввиду чего на финансовый результат банка были отнесены расходы в размере 241 млн долл. и он оказался отрицательным (-4 млн долл.)

- Значительные суммы резервов, созданных банком в III квартале 2009 г., не стали чем-то из ряда вон выходящим – то же самое наблюдалось в других банках. Достаточно посмотреть на отчетность МДМ-Банка или ВТБ за 9 месяцев за тот же период; однако в случае с Банком Москвы объем просроченной задолженности остается невысоким по сравнению с другими банками – так, Альфа Банк достиг рубежа 25% уже по итогам I полугодия 2009 г. Поэтому мы полагаем, что расходы на резервирование окажут давление на результаты банка и за IV квартал 2009 г., и, скорее всего, за I полугодие 2010 г. – при том что по итогам I полугодия 2010 г. мы ожидаем перелома тенденции к росту просроченной задолженности в банковском сегменте в целом.

- Другие показатели внушают оптимизм. Например, чистая процентная маржа по итогам девяти месяцев 2009 г. достигла 3,8% против 3,6% за первые шесть месяцев года, что обещает дальнейшее восстановление этого показателя, который в 2009 г. значительно снизился по сравнению с вполне комфортным уровнем 5,6% в 2008 г.

- Экономическая эффективность также на подъеме – отношение Расходы / Доходы за девять месяцев 2009 г. снизилось до 36% с 50% в 2008 г. и 41% в 2007 г. Банк явно предпринимает сокращение издержек, и это приносит плоды.

- Ситуация с капитализацией остается стабильной: достаточность капитала 1 уровня в октябре 2009 г. составляла 10,8% против 8,3% в июле. Это стало результатом вливаний капитала правительством Москвы и упоминавшегося ранее сокращения совокупных активов. В течение I полугодия 2010 г. Банк Москвы намерен провести очередную допэмиссию акций, которую также поддержит московское правительство.

Наша оценка кредитного профиля Банка Москвы. Мы полагаем, что по итогам 2009 г. банк окажется прибыльным, но будет вынужден наращивать объем резервов на фоне невысокой процентной маржи ниже средних уровней. Коэффициент достаточности капитала I уровня, как мы ожидаем, останется вблизи отметки 10% и едва ли значительно изменится в 2010 г. Правительство Москвы остается важным фактором стабильности банка, но, даже если такая поддержка со стороны московских властей временно прекратится (например, в случае отставки мэра Лужкова)\. катастрофы не случится. Подобные риски (неопределенность относительно степени участия правительства Москвы в будущем) можно расценивать как определенное преимущество облигаций банка – инвесторы будут требовать за них премию к облигациям ВТБ, при том что банк остается вполне благополучным носителем инвестиционного рейтинга.

Оценка BKMOSC’15. По нашему мнению, размещаемые облигации будут оценены с положительным спредом к размещенным недавно еврооблигацим VTB’15, которые в настоящий момент котируются с доходностью 6,5% к погашению. Скорее всего, Банк Москвы предложит ориентир доходности на уровне чуть ниже 7%. Мы рекомендуем инвесторам принять участие в размещении выпуска, поскольку российские корпоративные еврооблигации, включая банковские, все еще дешевы с точки зрения кредитных спредов по сравнению с докризисным периодом. Если облигации BKMOSC’15 будут размещены с доходностью на уровне приблизительно 7%, их спред к кривой казначейских облигаций США составит около 470 б.п., тогда как в 2007 г. спред мог составлять приблизительно 300 б.п. С другой стороны, разница в статусе двух банков требует спреда в размере 50 б.п. к облигациям ВТБ – это действительно квазисуверенный банк, тогда как Банк Москвы подвержен рискам, связанным с политической ситуацией в столице.