Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Аукцион по размещению ОБР на 1 трлн руб может привести к временному дефициту ликвидности


[10.09.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Статистика с рынка труда вновь обнадежила рынок. Вчера мировые финансовые рынки завершили день в плюсе, рост составил в среднем 0,7%. Рынок с благодарностью откликнулся на неожиданно благоприятные данные по рынку труда: численность американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе уменьшилась на 27 тыс. до 451 тыс., в то время как консенсус-прогноз предполагало снижение числа заявок на 2 тыс. Порадовали инвесторов и данные по торговому балансу США, дефицит которого в июле уменьшился более чем на 14% по сравнению с предыдущим месяцем и составил 42,8 млрд долл. Таким образом, недельная статистика обращений за пособиями по безработице уже вторую неделю подряд оказывается лучше ожиданий – возможно, это первый сигнал об улучшении ситуации на рынке труда, что крайне необходимо для экономики США. За вчерашний торговый день котировки пары доллар-евро несколько изменились в пользу доллара, однако доходности десятилетних казначейских облигаций выросли с 2,64% до 2,74%. На сегодняшний день не запланировано публикации сколько-нибудь важной макростатистики.

В сегменте евробондов почти без изменений. Четверг завершился для сегмента российских евробондов в целом нейтрально: спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 продолжил сокращаться благодаря росту доходностей американских казначейских облигаций и сузился еще 11 б.п. до 162 б.п. В корпоративном сегменте инвесторы были крайне неактивны, сделки совершались преимущественно в нескольких бумагах финансового сектора. Так, еврооблигации ВЭБа VEB’20 поднялись в цене 33 б.п. до 110% от номинала, а еврооблигации ВТБ VTB’12, напротив, подешевели на 12 б.п. до 105%. Продавцы наблюдались в еврооблигациях Альфа-Банка, Газпромбанка и Промсвязьбанка. Еврооблигации Газпрома вчера практически не изменились в цене; лишь Gazprom’13 подешевели на 13 б.п. до 112,5% от номинала. Большинство азиатских рынков сегодня утром растет, а вот фьючерсы на американские фондовые индексы постепенно снижаются, что может привести к открытию торгов на российских площадках небольшим снижением.

Внутренний рынок

Татнефть привлекает заимствования. В сентябре Татнефть планирует выпустить трехлетние биржевые облигации на 5 млрд руб. Предполагаемый диапазон доходности составляет 7,38–7,90% при планируемом диапазоне купона 7,25– 7,75% и купонном периоде, равном шести месяцам. Эмитенту присвоены рейтинги «Ва2» со стабильным прогнозом (Moody’s) и «ВВ» со стабильным прогнозом (Fitch). Открытие книги заявок запланировано на 11:00 13 сентября 2010г., закрытие – на 16:00 22 сентября, а само размещение состоится 24 сентября. Эмитент отвечает критериям включения в ломбардный список Банка России, планируется включение облигаций в котировальный список «А1». В настоящий момент у Татнефти нет обращающихся долговых бумаг, компания давно не выходила на рынок, предыдущие облигации были погашены в 2006 г. Мы думаем, что размещение вполне может оказаться привлекательным, поскольку Татнефть – одна из крупнейших нефтяных компаний в России.

Аукцион по размещению ОБР прошел неплохо. Вчера Банк России провел аукцион по размещению ОБР и из предлагаемого к размещению объема 5 млрд руб. ЦБ удалось привлечь 2 млрд руб., хотя спрос был достаточным для размещения всего объема. По итогам аукциона ставка отсечения сложилась на уровне 3,57%. После значительного перерыва ЦБ возобновил операции по изъятию с рынка ликвидности при помощи ОБР, а на следующей неделе запланирован аукцион по размещению ОБР на 1 трлн руб. с погашением 15 марта 2011г. Столь крупное размещение может привести к дефициту ликвидности, однако мы считаем, что если он и будет наблюдаться, то очень недолго и не видим причин для беспокойства. ЦБ вряд ли разместит весь объем, а во-вторых, нехватка ликвидности будет частично компенсирована уже в среду, когда предстоит погашение ОБР на 467 млрд руб.

Магнит – агрессивная оценка. По итогам бук-билдинга ставки первого купона всех четырех выпусков биржевых облигаций Магнита, размещение которых на ММВБ состоится 13 сентября, установлены на уровне 8,25%, что соответствует доходности 8,42% к погашению через три года. Ставка в итоге сложилась на 25 б.п. ниже, чем предполагал узкий конец ориентира по доходности. В нашем специальном обзоре, посвященном первичному размещению, мы оценивали ставку купона, привлекательную для покупки бумаг на первичном рынке, не ниже 8,79% на момент выхода обзора. Однако нас не удивила окончательная оценка, ставшая, по-видимому, результатом высокого спроса, поскольку Магнит – компания с консервативной долговой нагрузкой и длинной, положительной публичной кредитной историей и репутацией осторожного заемщика. Но итоговый дисконт ко вторичному рынку (спред к ОФЗ новых выпусков составляет около 220 б.п. против 280, с которым торгуется выпуск Магнит-2), на наш взгляд, не позволяет рассчитывать на рост бумаги с началом торгов на бирже.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки межбанковского кредитования на самых низких с июня уровнях

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 34 млрд руб. до 449,3 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 7,8 млрд руб. и составили 685,6 млрд руб. Несмотря на незначительное сокращение объема ликвидности, индикативная однодневная ставка MosPrime снизилась на 5 б.п. до 2,63%, что стало самым низким значением за более чем два месяца.

Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования остался практически без изменений, увеличившись лишь на 1% по сравнению с предыдущей сессией и составив 291 млн руб., средняя ставка однодневного РЕПО осталась на том же уровне – 5,05%.

Рубль вчера укрепился по отношению к доллару на 6 копеек до 30,85 руб./долл. Евро вчера также укрепился по отношению к доллару, поэтому рубль потерял 11 копеек по отношению к евро, его курс на закрытие сессии составил 39,31 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на 2 копейки по сравнению с предыдущей сессией до 34,65 руб. Доллар начал сегодняшнее утро со снижения, но торгуется вблизи уровней вчерашнего закрытия, поэтом рубль, скорее всего, сегодня не ожидают значительные изменения.

МАКРОЭКОНОМИКА

Росстат повысил оценку ВВП за I полугодие 2010 г.

Оценка роста ВВП в I полугодии 2010 г. пересмотрена с 4% до 4,2%. Вчера Росстат опубликовал уточненную оценку темпов роста российского ВВП во II квартале 2010 г., оставив предварительную оценку роста ВВП без изменений на уровне 5,2%. В то же время оценка ВВП за I полугодие 2010 г. была пересмотрена с 4% до 4,2%. Росстат также опубликовал пересмотренные данные за 2002 г. – I квартал 2010 г. после внедрения новой методики расчетов, использующей уточненные временные ряды. В новой методике доля сырьевого сектора была увеличена, что предполагает еще большую зависимость российской экономики от цен на ресурсы.

Потребительские и сырьевой сектора остаются основными факторами роста. Согласно Росстату, во II квартале 2010 г. основными факторами восстановления экономики были обрабатывающий сектор (+ 15,3%, здесь и далее показатели сравниваются с уровнем годичной давности), транспорт и связь (+ 9,6%), чистые налоги (9,2%), рыбная ловля (+6,5%) и сырьевой сектор (+5,2%). Несмотря ну улучшение динамики по сравнению с предыдущим кварталом, секторы ЖКХ, финансовых услуг, здравоохранения и строительства продолжали отставать (снижение на 18,2%, 1,2%, 0,6% и 0,3% по сравнению с предыдущим годом соответственно). Пик кризиса характеризовался ослаблением рубля и сокращением обрабатывающего сектора, что позже дало толчок замещению импорта и стимулировало восстановление обрабатывающего сектора.

В III квартале эффект низкой сравнительной базы будет еще более выражен. Опубликованные данные подтверждают наш прогноз, согласно которому экономическое восстановление будет происходить на фоне растущего экспорта и внутреннего спроса; мы ожидаем, что темпы роста ВВП достигнут к концу года 5,5%. Как мы отмечали ранее, засуха этого года создала определенные риски для российской экономики и для показателей ВВП за III квартал, особенно за счет падения объемов сельскохозяйственного производства. Но пересмотренные временные ряды для расчета ВВП указывают на еще более значительное ухудшение экономической ситуации в III квартале 2009 г., чем полагалось ранее, падение экономики составило 8,6% по сравнению с предыдущим годом вместо 7,7%. Это еще более усилит эффект низкой базы и показатели III квартала 2010 г. могут оказаться несколько лучше ожиданий.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

СУЭК (-/В1/-). Компания привлекла синдицированный кредит в размере 700 млн долл.

Ликвидная позиция продолжает улучшаться. Угледобывающая компания СУЭК привлекла у консорциума западных банков кредит в размере 700 млн долл. на срок пять лет по ставке LIBOR+325 б.п. с возможностью увеличения его объема до 900 млн долл. Средства планируется направить на рефинансирование задолженности и пополнение оборотного капитала. Совсем недавно СУЭК опубликовал хорошую отчетность за I пол 2010 г., отразившую сокращение долговой нагрузки компании до уровня 2,3 в терминах Чистый долг/EBITDA. На 30 июня совокупный долг компании составлял 90 млрд руб., из которых порядка 46% (~42 млрд руб.) приходилось на краткосрочную задолженность. Очевидно, что привлечение долгосрочного синдицированного кредита, а также недавнее размещение рублевых облигаций должно заметно укрепить ликвидную позицию СУЭКа и повлиять на улучшение кредитных метрик компании по итогам III квартала текущего года. Напомним, что слабая ликвидная позиция компании (коэффициент текущей ликвидности составлял лишь 0,6 на конец I полугодия) являлась одной из основных причин для беспокойства инвесторов.

Привлекательность облигаций растет. Мы продолжаем считать облигации СУЭКа, торгующиеся выше номинала с доходностью YTP 9.2% на срок два с половиной года, интересной возможностью для инвестиций, несмотря на то что выпуск СУЭК-Финанс-1 уже предлагает премию к сопоставимым по дюрации выпускам Мечела (-/В1/-). На наш взгляд, потенциал сокращения доходности в выпусках обеих угледобывающих компаний еще не исчерпан, принимая во внимание тот факт, что их кредитное качество продолжает улучшаться. Заметим также, что облигации Мечела включены в список репо ЦБ, в который облигации СУЭКа пока не вошли.

НОМОС-БАНК (Ba3/BB-). Планируется консолидация Ханты-Мансийского банка

За счет НОМОСА. Газета «Ведомости» сообщила сегодня, что НОМОС-Банк подал заявку в ФАС на покупку 52,5% акций ХМБ, большую часть которых контролирует группа «Ист», одновременно являющаяся контролирующим акционером НОМОС-Банка. В статье содержатся оценки, согласно которым капитализация НОМОС-Банка может по итогам сделки снизиться с текущих 18% до 12%. При этом сливать два банка юридически не планируется, поскольку бренд ХМБ более силен в восточных регионах страны.

Новость негативна для кредитного профиля. По нашему мнению, возможность синергетического эффекта при подобной схеме объединения активов сомнительна, однако уже в момент сделки существенный, пока неизвестный объем денежных средств должен покинуть НОМОС, и консолидированный капитал банка будет при этом размыт небольшим капиталом ХМБ. Таким образом, пока представляется, что группа «Ист» получит от этой консолидации значительную выгоду, тогда как НОМОС-Банк станет финансово слабее. В статье, правда, сообщалось, что по итогам сделки пакет акций НОМОСА, принадлежащий группе PPF, которую мы считаем основным «ответственным» за улучшение качества управления в этом банке, не пострадает. Будем на это надеяться.

ТрансКредитБанк (ВВ/ВА1/NR). Опубликованы показатели за II квартал и I полугодие 2010 г. по МСФО

Рост активов и маржи. Вчера ТрансКредитБанк (ТКБ) опубликовал в целом позитивную финансовую отчетность по МСФО за II квартал и I полугодие 2010 г., которая подтвердила стабильный финансовый профиль банка. В отчетном периоде банк показал рост чистой процентной маржи (ЧПМ) при снижении доли просроченной задолженности и сохранении консервативного подхода к резервированию. Снижение и без того невысокой капитализации, ставшее следствием продолжающегося роста активов, не должно вызывать беспокойства, поскольку первый этап сделки по покупке доли в ТКБ группой ВТБ должен состояться уже до конца этого года.

ТрансКред-5 заслуживает внимания. По нашему мнению, в коротком сегменте еврооблигационного рынка выпуск TransCred'11 (YTM3,6%) смотрится непривлекательно, предлагая премию в доходности в размере порядка 60 б.п. к близкому по дюрации выпуску VTB'11. На рублевом рынке сохраняется неопределенность относительно уровней, на которых выйдет на вторичный рынок выпуск ТрансКред-5, размещенный в августе. Выпуск был размещен с доходностью 8,06%, что предполагает спред в размере 40–45 б.п. к кривой ВТБ, тогда как более длинный ТрансКред-6 торгуется со спредом приблизительно на уровне 30–35 б.п. Последний, кстати, в настоящий момент пользуется спросом, поскольку постепенно проясняется ситуация с покупкой банка Группой ВТБ. На наш взгляд, спреды между бондами ВТБ и ТКБ будут постепенно сокращаться, поэтому новый ТрансКред-5 даже при доходности 7,8% (соответствует цене 100,65%) будет выглядеть привлекательно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: