Внешний рынок

Китай вновь повысил ставки. В среду, как и в два предыдущих дня, важная экономическая статистика не публиковалась ни в США, ни в Европе. Но и в ее отсутствие вчерашний день оказался насыщенным событиями: Народный банк Китая объявил о повышении базовых процентных ставок по кредитам и депозитам на 25 б.п. Таким образом, это стало уже третьим пересмотром ключевых ставок в сторону повышения за последние четыре месяца – китайские власти вынуждены реагировать на разгон инфляции. Напомним, что инфляция в Китае держится выше 4% уже несколько месяцев подряд, тогда как правительство надеется ограничить ее рост 3%. Реакция рынков на новости из Китая была сдержанной: сессия на американских и европейских площадках завершилась незначительным повышением – в среднем на 0,3%. Мы думаем, что китайские власти будут и в дальнейшем принимать меры по обузданию инфляции, в связи с чем можно ожидать дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Отметим, что в то время как многие развивающиеся страны реагируют на разгон инфляции, повышая ставки, развитые страны продолжают накачивать ликвидность для ускорения экономического роста. В частности, в США до середины I полугодия 2011 г. планируется потратить 600 млрд долл. в рамках мер по стимулированию экономики. Мы ожидаем, что к концу года результатом этой поддержки станет рост инфляции и в США, исходя из чего прогнозируем рост доходностей десятилетних казначейских облигаций США до 4,5%. Вчера ближе к окончанию торгов доходности десятилетних казначейских облигаций США резко пошли вверх и по итогам дня выросли почти на 10 б.п., закрепившись у отметки 3,75%. ФРС сегодня проводит аукцион по размещению десятилетних бумаг объемом 24 млр долл., а также очередной раунд выкупа облигаций с рынка – на приобретение четырех-пятилетних бумаг планируется направить шесть-восемь млрд долл.

Без единой динамики. Вторник ознаменовался сужением спреда индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сразу на 16 б.п. до 115 б.п. благодаря росту доходностей казначейских облигаций США. При этом цена Russia’30 не изменилась, оставшись у отметки 114,9% от номинала. Остальные суверенные выпуски показали в основном негативную динамику, закрывшись снижением в среднем на 20 б.п. В корпоративном сегменте единой динамики не сложилось. Бумаги нефтегазового сектора оказались под давлением, евробонды Газпрома стали дешевле в среднем на 21 б.п., евробонды ЛУКОЙЛа опустились в цене сильнее – в среднем на 35 б.п. Исключением стали облигации ТНК, подорожавшие в среднем на 37 б.п. Бумаги Северстали выросли в стоимости в среднем на 64 б.п. Неплохо выглядел финансовый сектор, в частности бумаги Промсвязьбанка «прибавили в весе» в среднем 40 б.п., остальные облигации банковского сектора закрылись практически нейтрально. Азиатские площадки демонстрируют негативную динамику, реагируя на решение китайских властей повысить ставки. Фьючерсы на американские индексы так же вышли в минус, зато дорожает нефть. Мы ожидаем, что торги в России начнутся практически нейтрально.

Внутренний рынок

Минфин предложит ОФЗ на 60 млрд руб. без заметных премий. Сегодня Министерство финансов проведет два аукциона по доразмещению ОФЗ: инвесторам будет предложен выпуск 25076 с погашением 13 марта 2013 г на 35 млрд руб. и выпуск 25078 с погашением 6 февраля 2013 г. на 25 млрд руб. Изначально Минфин планировал размещать девятимесячные ОФЗ 50001 на 5 млрд руб., но вчера заменил их вышеупомянутыми ОФЗ 25078. Минфин отметил, что при наличие достаточного спроса объем предложения может быть увеличен. Действительно, уровень ликвидности в настоящее время высокий, к тому же сегодня будут частично погашены ОФЗ 46002 на 15,5 млрд руб. и осуществлены купонные выплаты в сумме 12,3 млрд руб. – эти средства, скорее всего, будут реинвестированы в покупку новых ОФЗ. Кроме того, ускорение инфляции подстегнуло спрос на короткие бумаги, ярким примером чего служит аукцион недельной давности: по его итогам объем предложения на фоне высокого спроса был увеличен практически вдвое. Вчера Минфин опубликовал ориентиры по доходности размещаемых выпусков: для ОФЗ 25076 – 7–7,1%, для ОФЗ 25078 – 6,4–6,45%. При закрытии торговой сессии доходность ОФЗ 25076 составила 7,08%, ОФЗ 25078 – 6,44%, таким образом, сегодня инвесторы едва ли могут рассчитывать на премии.

1,5 млрд руб. для ТКС-банка. Вчера была открыта книга заявок на участие в размещении трехлетних биржевых облигаций третьей серии ТКС Банка (B3/—/B–) на 1,5 млрд руб. Книга будет закрыта 18 февраля, а размещение бумаг на бирже запланировано на 22 февраля. По выпуску предусмотрена оферта через полтора года. Ориентир по ставке купона составляет 13–14,5%, что предполагает доходность к оферте в диапазоне 13,42–15,03%. На данный момент в обращении находятся три двухлетних выпуска эмитента на 4,5 млрд руб. в общей сложности. Помимо названного выпуска, банк намерен разместить еще четыре трехлетних выпуска биржевых облигаций суммарным объемом 10 млрд руб. Более подробный комментарий о размещении облигаций ТКС-банка будет представлен в ближайшее время.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность растет

Уровень ликвидности повышается и оказывает давление на процентные ставки по МБК. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 9 млрд руб. до 417,2 млрд руб., тогда как депозиты выросли на 54,9 млрд руб. до 1 108,2 млрд руб. Ставки по МБК опустились: так, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 5 б.п. до 2,83%. Банки еще ни разу с начала года не подали заявки на участие в сделках РЕПО с ЦБ. Сегодня наступает срок частичного погашения ОФЗ. Также по некоторым бумагам должен быть выплачен купонный доход. Таким образом, мы ожидаем дальнейшего роста ликвидности.

Рубль продолжает укрепляться по отношению к доллару, однако стоимость бивалютной корзины выросла вследствие повышения курса евро. Так, стоимость корзины увеличилась на 6 копеек и достигла 34,06 руб. Курс доллара к рублю на ММВБ снизился на 7 копеек до 29,28 руб./долл. при объеме торгов, составившем 8,2 млрд долл. (+8% за сессию). Курс евро к рублю увеличился на 21 копейку до 39,91 руб./евро. Отрицательная динамика отмечается сегодня на азиатских рынках после того, как Китай поднял процентные ставки. Однако цена на нефть Brent вернулась к 100 долл./барр. и продолжает оказывать мощную поддержку рублю, который, по нашим прогнозам, сегодня будет торговаться на уровне 29,2–29,25 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Башнефть официально получила лицензию на месторождения Требса и Титова

Правительство предоставило АНК «Башнефть» лицензию на нефтяные месторождения имени Требса и Титова.По условиям аукциона лицензия предоставляется на 25 лет, из которых пять лет отводится на геологоразведочные работы. При этом Башнефть будет обязана перерабатывать 42% от добываемой нефти на собственных мощностях, а 15% продавать на товарно-сырьевой бирже в России. Большую часть платы за месторождения (18,1 млрд руб.) компания уже внесла, осталось внести чисто символическую сумму – 300 млн руб.

Окончательное решение правительства снимает неопределенность и позволяет активизировать развитие месторождений. Но, учитывая значительные расходы на разведку и развитие месторождений, оцениваемые в 5–6 млрд долл., ключевой вопрос сейчас состоит в том, когда, кого и на каких условиях Башнефть выберет в партнеры по развитию месторождений. Это могут быть как индийская ONGC, с которой был подписан договор о намерениях в декабре прошлого года, так и российские Роснефть и ЛУКОЙЛ, также проявлявшие интерес к этому проекту.

Новость нейтральна для облигаций. В обращении находятся три выпуска биржевых облигаций общим объемом 50 млрд руб., торгующиеся с доходностью к оферте в декабре 2012 г. на уровне 7,7%. Премия к сравнимым по дюрации бумагам материнской АФК «Система» находится на локальных минимумах и составляет около 35–40 б.п. Мы считаем, что из-за риска увеличения долга на фоне инвестиций в месторождения и потенциального присоединения Русснефти, а также относительно невысокой прозрачности (неполная отчетность по МСФО и отсутствия рейтингов, хотя компания планирует получить их в скором времени) потенциал роста бумаг достаточно низкий.

Аптечная сеть 36,6 (NR). Оптимистические планы на 2011 г.

Компания рассчитывает увеличить выручку розничного подразделения на 21-22%. Вчера генеральный директор Аптечной сети 36,6 поделился с журналистами планами компании на 2011 г. Так, компания рассчитывает увеличить в 2011 г. выручку розничного подразделения на 21–22% до 18 млрд руб. Пока 36,6 не обнародовала величину выручки за 2010 г., но если исходить из представленных ранее данных по выручке розничного подразделения за первые три квартала 2010 г. и прогноза на 2011 г., то в IV квартале компания должна была выручить в данном сегменте 4,6 млрд руб., то есть на 1,2–1,3 млрд руб. (или приблизительно на 35%) больше, чем в первых трех кварталах года. Столь внушительный результат IV квартала, возможно, связан в том числе и с тем, что компания вновь начала открывать новые аптеки, тогда как в I полугодии она продолжала закрывать неэффективные торговые точки. В нынешнем году 36,6 планирует открыть 100 новых аптек и закрыть около 30. Показатели IV квартала демонстрируют, что компания небезосновательно рассчитывала на повышение эффективности как результат принимаемых ею мер (среди них закрытие неприбыльных торговых точек и пересмотр товарного ассортимента) уже во II полугодии 2010 г. Кроме того, доля нелекарственных препаратов в продажах Аптечной сети достигла, как сообщает компания, 36%, что выше, чем по итогам I полугодия. Впоследствии 36,6 планирует довести эту долю до 50%. Мы уже неоднократно писали, что новой стратегией компании является увеличение доли продукции private-label в суммарных продажах.

Ожидаем улучшения финансового профиля 36,6. По итогам I полугодия 2010 г. отношение Чистый долг/LTM EBITDA составило у компании 5,1. Увеличение квартальной выручки под конец года вкупе с принимаемыми мерами по повышению эффективности дает нам основания ожидать постепенного снижения долговой нагрузки. Кроме того, ликвидная позиция компании уже довольно неплохая: доля краткосрочного долга составляет 27%, а коэффициент текущей ликвидности – 1,4. В целом прогноз Аптечной сети на 2011 г. мы считаем достаточно позитивным и отмечаем, что компания с начала 2009 г. планомерно предпринимает шаги по финансовому оздоровлению. Выпуск облигаций Аптечная сеть 36,6-2 достаточно ликвиден и торгуется в настоящее время выше номинала на уровне около 19% годовых – это практически самая высокая доходность на рублевом рынке.