Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: јмериканские горки российской инфл€ции


[10.01.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

јмериканские горки российской инфл€ции

¬ли€ние инфл€ционных шоков 2012 г. на различные отрасли

»нфл€ци€ существенно снизитс€ в 1 п/г 2012 г. и резко вырастет во 2 п/г. ѕомимо изобили€ негативных новостей, минувший год преподнес и при€тный сюрприз: впервые в постсоветской истории был выполнен низкий целевой показатель правительства по инфл€ции. ”читыва€ изменение в сроках индексации регулируемых тарифов в 2012 г. (тарифы будут повышены не в €нваре, а в июле), мы ожидаем резкого замедлени€ инфл€ции в 1 п/г 2012 г. (до 3,9% год к году в мае) и ее ускорени€ во 2 п/г 2012 г. (до 7,2% в декабре).

ѕерепады инфл€ции отраз€тс€ как на экспортерах, так и на секторах, ориентированных на внутренний рынок и имеющих относительно низкую рентабельность по EBITDA. ¬ 2012 г. перепады темпов инфл€ции окажут существенное вли€ние на банки, ритейл, сектор недвижимости и фармацевтическую промышленность, которые будут испытывать давление в услови€х низкой инфл€ции 1 п/г 2012 г. Ќапротив, нефтегазова€, горно-металлургическа€ и электроэнергетическа€ отрасли выиграют от снижени€ инфл€ции в начале года. ¬о 2 п/г 2012 г. ситуаци€ изменитс€ на противоположную, и позитивный эффект ощут€т банки, девелоперы и фармакологические компании, а под давлением окажутс€ нефтегазовые, горно-металлургические и электроэнергетические предпри€ти€. Ќа электроэнергетике во 2 п/г 2012 г. положительно скажетс€ индексаци€ тарифов.

“елекоммуникационна€ отрасль и IT-сектор, а также компании с высокой рентабельностью по EBITDA обладают иммунитетом к инфл€ции. ѕо нашему мнению, телекоммуникационна€ и »“-отрасли, а также компании с высокой рентабельностью по EBITDA (например, производители удобрений) хорошо защищены от инфл€ционных шоков. ѕерепады инфл€ции окажут незначительное вли€ние на рынок рублевых облигаций, который зависит прежде всего от объема свободной ликвидности и ставок ÷ентробанка.

÷елевой показатель правительства по инфл€ции был выполнен впервые в истории. Ќа прот€жении многих лет после распада —оветского —оюза высока€ инфл€ци€ оставалась проблемой дл€ денежных властей –‘: целевые показатели роста цен раз за разом не выполн€лись. ”частники рынка привыкли считать официальный прогноз инфл€ции чересчур оптимистическим, и потому объ€вленный в начале 2011 г. целевой показатель на уровне 6,5–7,5% на рынке был также восприн€т с изр€дной долей скептицизма. ѕринима€ во внимание существенное ускорение потребительской инфл€ции во 2 п/г 2010 г. – 1 п/г 2011 г. в св€зи со скачком цен на продовольствие, в свою очередь, вызванным сильнейшей засухой лета 2010 г., неудивительно, что в начале прошлого года мало кто верил в достижимость целевого показател€ по итогам года. ¬ частности, мы ожидали, что в 2011 г. инфл€ци€ составит 9,2–9,5%, а в но€бре понизили свой прогноз до 7,6%. √одовой показатель, по дынным –осстата, составил 6,1%, что стало самым низким уровнем инфл€ции за весь постсоветский период. “аким образом, впервые за много лет правительству удалось выполнить официальный целевой показатель инфл€ции.

ѕричиной снижени€ инфл€ции стал хороший урожай… ћы видим две основных причины, по которым инфл€ци€ в 2011 г. оказалась ниже ожиданий рынка. ќдна из них – существенное снижение цен на плодоовощную продукцию благодар€ хорошему урожаю прошлого года. ѕо данным –осстата, на 1 декабр€ производство зерна (в том числе кукурузы) выросло до 99 млн т с 63,8 млн т в 2010 г. (+55,2% год к году), сем€н подсолнечника – до 9,4 млн т с 5,3 млн т (+77,4%), сахарной свеклы – до 45,3 млн т с 22,1 млн т (+105% год к году), картофел€ – до 32,7 млн т с 21 млн т (+55,7% год к году), овощей – до 14,6 млн т с 12,1 млн т (+20,7% год к году). ¬ результате овощи в сент€бре подешевели на 30,1% год к году против роста на 66,6% год к году в €нваре 2011 г., а снижение цен на фрукты за тот же период составило 5% против роста на 14,4% в €нваре предыдущего года. –езкое падение цен на плодоовощную продукцию стало причиной дефл€ции в августе, чего не наблюдалось с 2005 г., и также способствовало значительному снижению инфл€ции по итогам 2011 г.

...и сокращение валютных интервенций ÷Ѕ. ƒругим фактором снижени€ инфл€ции стало устойчивое замедление роста денежной массы в широком определении на прот€жении всего года. ѕо состо€нию на 1 но€бр€, увеличение денежной массы замедлилось до 17,1% год к году с 34,3% на 1 €нвар€ 2011 г. ќсновной причиной замедлени€ роста денежной массы стало существенное сокращение интервенций ÷Ѕ на валютном рынке. ƒенежно-кредитна€ политика ÷Ѕ –‘ традиционно €вл€лась производной от режима управл€емого обменного курса. ѕровод€ эту политику, Ѕанк –оссии ставил перед собой дво€кую цель: ограничение волатильности обменного курса и предотвращение «чрезмерного укреплени€» рубл€. ”читыва€, что цены на нефть в последние годы оставались по большей части высокими и демонстрировали позитивную динамику, выполнение второй задачи требовало от ÷Ѕ внушительных объемов покупки валюты на рынке, что вело к быстрому росту денежной массы и разгон€ло инфл€цию. ¬ 2011 г. Ѕанк –оссии значительно снизил активность на валютном рынке – за 11 мес. 2011 г. чиста€ покупка валюты составила 14,1 млрд долл. против 35 млрд долл. в том же периоде предыдущего года. ќтметим, что уменьшение объемов покупки валюты по крайней мере отчасти объ€сн€етс€ масштабным оттоком капитала осенью 2011 г.: в сент€бре–но€бре 2011 г. ÷Ѕ был вынужден продать иностранной валюты на сумму 14,3 млрд долл., чтобы поддержать рубль, который, тем не менее, значительно ослаб за последние мес€цы.

√ибкость обменного курса не сопр€жена с существенными инфл€ционными рисками. Ќеобходимо упом€нуть, что мы не видим серьезных рисков ускорени€ инфл€ции в св€зи с ослаблением рубл€: как показал кризис 2008–2009 гг., в периоды резкого снижени€ курса национальной валюты потребительские предпочтени€ росси€н быстро смещаютс€ в пользу товаров отечественного производства, что ограничивает воздействие ослаблени€ рубл€ на динамику »ѕ÷. —окращение валютных интервенций ÷Ѕ, расширение гибкого коридора колебаний бивалютной корзины и сужение спреда между ставками, по которым ÷Ѕ предоставл€ет рынку ликвидность и абсорбирует ее, укладываетс€ в рамки курса на постепенный переход к режиму инфл€ционного таргетировани€, хорошо зарекомендовавшему себ€ в качестве инструмента борьбы с инфл€цией во многих странах.

»нфл€ци€ замедлитс€ в 1 п/г 2012 г. и ускоритс€ во 2 п/г. ѕо нашим ожидани€м, в 2012 г. ÷Ѕ продолжит ограничивать объем интервенций на валютном рынке, что, в свою очередь, ослабит вли€ние монетарных факторов на инфл€цию. ћы также полагаем, что в 1 п/г 2012 г. продолжитс€ отток капитала, обусловленный нестабильностью мировой экономической ситуации и российскими политическими рисками – их, по нашему мнению, многие инвесторы переоценивают. —огласно нашей оценке, в 2012 г. рост российской экономики замедлитс€ до 2,8%(с 4,3% по итогам 2011 г.), что приведет к ослаблению давлени€ на инфл€цию со стороны совокупного спроса. ќднако основным фактором, который будет вли€ть на динамику инфл€ции в 2012 г., станет изменение сроков индексации регулируемых тарифов. ¬ 2012 г. тарифы будут повышены не в €нваре, а в июле, что изменит сезонную динамику инфл€ции. Ёто приведет к резкому замедлению роста »ѕ÷ в 1 п/г 2012 г. – мы ожидаем, что в мае 2012 г. инфл€ци€ снизитс€ до 3,9% год к году. ќднако после индексации регулируемых тарифов рост цен вновь ускоритс€ и в декабре 2012 г. достигнет 7,2% год к году.

Ѕанковска€, нефтегазова€, горно-металлургическа€, электроэнергетическа€ отрасли и ритейл чувствительны к перепадам инфл€ции… –езкое замедление инфл€ции потребительских цен в 1 п/г 2012 г. и ее последующее ускорение во 2 п/г 2012 г. существенно повли€ют на EBITDA компаний во всех перечисленных отрасл€х. «амедление роста цен в 1 п/г 2012 г. отрицательное скажетс€ на банках, операционный доход которых будет подвержен сильному давлению.  роме того, низка€ инфл€ци€ может привести к снижению ставок по кредитам и депозитам, несмотр€ на общий дефицит ликвидности. ѕод ударом окажутс€ также фармацевтическа€ промышленность, ритейл и сектор недвижимости. Ёто объ€сн€етс€ тем, что в этих отрасл€х выручка будет расти медленнее, чем издержки. — другой стороны, замедление инфл€ции в первом полугодии будет благопри€тным дл€ компаний нефтегазовой, горно-металлургической и энергетической отраслей. ƒл€ экспортеров снижение инфл€ции означает уменьшение издержек, однако выигрыш от этого будет ограничен некоторым снижением цен на сырье и укреплением рубл€ за счет постепенного сокращени€ оттока капитала. „то касаетс€ электроэнергетических компаний, то замедление инфл€ции позволит ослабить негативный эффект от переноса индексации тарифов с €нвар€ на июль. ”казанные положительные и отрицательные эффекты «перемен€т знаки» во 2 п/г 2012 г., когда инфл€ци€ вновь ускоритс€: ее ускорение выгодно банкам, ритейлерам, девелоперам и фармацевтическим компани€м и неблагопри€тно дл€ нефтегазовых, металлургических и горнодобывающих предпри€тий. Ёлектроэнергетика, несмотр€ на более высокую инфл€цию, выиграет за счет индексации тарифов во 2 п/г 2012 г.

…однако телекоммуникационна€ отрасль и »“-сектор, а также компании с высокой рентабельностью по EBITDA защищены от колебаний инфл€ции. «амедление инфл€ции в 1 п/г 2012 г. не окажет вли€ни€ на телекомы и »“-компании, так как их выручка повышаетс€ вместе с расходами. »зменение темпов инфл€ции окажет также крайне незначительное вли€ние на компании с относительно высокой рентабельностью по EBITDA, например, на производителей удобрений. »нфл€ци€ не может также напр€мую повли€ть на рынок рублевых облигаций, так как основным фактором, определ€ющим доходность долговых бумаг российского рынка, традиционно выступает объем свободной ликвидности. ѕри благопри€тной ситуации на денежном рынке спрос на долгосрочные облигации обеспечиваетс€ за счет операций –≈ѕќ с ÷Ѕ. Ёто, в свою очередь, означает, что другим ключевым фактором дл€ рынка €вл€ютс€ ставки ÷Ѕ.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов