Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Alliance Oil - нейтральные результаты, евробонды по-прежнему привлекательны


[24.02.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Alliance Oil Company (B+/B)

Ќейтральные результаты, евробонды по-прежнему привлекательны

ќтчетность по ћ—‘ќ за IV квартал и 2010 г.

ќбъем производства продолжает расти. Alliance Oil 22 феврал€ опубликовала отчетность по ћ—‘ќ за IV квартал и весь 2010 г. ¬ целом результаты компании совпадают с ожидани€ми рынка. ¬ отчетном квартале выручка Ќ  увеличилась на 7% год к году до 582,2 млн долл., почти не изменившись по сравнению с III кварталом 2010 г. ¬ то же врем€ за весь 2010 год продажи компании выросли на 27% до 2,2 млрд долл. ‘ормально EBITDA в IV квартале прошлого года снизилась на 8% квартал к кварталу и на 55% год к году до 119,6 млн долл., тогда как по итогам года показатель снизилс€ на 22% до 439,6 млн долл. ќднако в опубликованных результатах учтена крупна€ разова€ прибыль от обратной переоценки активов в 2009 г., но без ее учета показатель EBITDA по итогам IV квартала вырос на 26% год к году, а по итогам 2010 г. – на 12%. «амедление роста EBITDA объ€сн€етс€ высокими темпами удорожани€ нефти, следствием которого стало увеличение налоговой нагрузки, а также расходов на закупку и транспортировку нефти. ƒолгова€ нагрузка пока держитс€ на более комфортных уровн€х – долг компании на конец 2010 г. увеличилс€ до 1 млрд долл., а отношение долга к EBITDA практически не изменилось по сравнению с итогами 9 мес€цев прошлого года и составило 2,4.

—нижение показателей в IV квартале по отношению к предыдущему объ€сн€етс€ эффектом высокой базы (период с июл€ по сент€брь оказалс€ дл€ компании весьма удачным), так как по сравнению с I и II кварталом показатели отчетного периода даже несколько выросли. ¬ IV квартале добыча нефти составила 4,1 млн барр., что на 4% меньше чем в третьем, при этом существенную поддержку продажам оказал значительно выросший объем поставок на внутренний рынок и в страны —Ќ√. ƒл€ нефтепродуктов внутренний рынок, наоборот, оказалс€ слабым звеном, из-за чего объем продаж сократилс€ более чем на 14% до 5,6 млн барр. ѕродажи в стоимостном выражении по итогам года выросли – во многом благодар€ повышению цен на нефть. Ёто хорошо видно из того, что темпы роста продаж нефти и нефтепродуктов в денежном выражении (15% и 30% соответственно) увеличивались быстрее, чем в натуральном (0% и 13% соответственно). Ќа рентабельность, как и во всей отрасли, оказывали существенное вли€ние подн€вшиес€ вслед за ценами на нефть затраты на налоги и пошлины, а также транспортные расходы.  роме того, на нее продолжают давить увеличившиес€ расходы на покупку нефти, св€занные с тем, что в услови€х нехватки собственной нефти компани€ вынуждена закупать ее у сторонних производителей, чтобы загрузить перерабатывающие мощности. —корректированна€ на разовые статьи EBITDA по итогам 2010 г. увеличилась на 12% до 439,6 млн долл. (по отношению к скорректированной EBITDA 2009 г.), причем по итогам прошлого года компании удалось удержать рентабельность на уровне 20% (22% в 2009 г.).

Ѕольшой объем инвестиций ведет к увеличению долга. ¬ св€зи с продолжающейс€ модернизацией ’абаровского Ќѕ« и освоением  олвинского месторождени€ чистый денежный поток остаетс€ отрицательным – по итогам IV квартала он составил 122 млн долл., а за весь 2010 г. – 505 млн долл. — другой стороны, следует отметить существенный рост операционного денежного потока (+137% квартал к кварталу), составившего в IV квартале 155 млн долл., что даже с учетом значительного снижени€ оборотного капитала выгл€дит довольно внушительно. Ќа этом фоне вполне предсказуемо продолжилс€ рост долговой нагрузки. «а отчетный квартал долг компании увеличилс€ всего на 5% до 1 040 млн долл., а отношение ƒолг/EBITDA повысилось с 2,3 на конец 9 мес€цев 2010 г. до 2,4 по тогам года. ѕри этом структура долга достаточно комфортна – дол€ краткосрочной задолженности составл€ет лишь 12%. Ќо из-за уменьшени€ объема денежных средств на балансе чистый долг увеличилс€ на 19% до 862 млн долл., что привело к повышению отношени€ „истый долг/EBITDA с 1,7 на конец сент€бр€ прошлого года до 2 на конец года. ¬ текущем году в св€зи с обширной инвестиционной программой потребности в финансировании могут вырасти до 250 млн долл. без учета размещенного в феврале Ќ  јль€нс Ѕќ-1 на 5 млрд руб. ¬ услови€х отрицательного денежного потока потребует увеличени€ заимствований и в перспективе доведет отношени€ ƒолг/EBITDA до уровн€ 3. ѕо нашей оценке, долгова€ нагрузка не превысит уровень 3,5, прописанный в ковенантах евробондов.

ћы в целом положительно оцениваем результаты компании и ее перспективы.  омпани€ удерживает операционную эффективность на среднеотраслевом уровне, а долгова€ нагрузка пока достаточно комфортна. Ќачало эксплуатации  олвинского месторождени€ в III квартале текущего года позволит см€гчить негативный эффект от предсто€щего увеличени€ налоговой нагрузки на нефтепереработку, а завершение реконструкции ’абаровского Ќѕ« в следующем году позволит увеличить глубину переработки и выход светлых нефтепродуктов. ¬ то же врем€ нас по-прежнему тревожат обнародованные недавно масштабные инвестиционные планы компании. ¬ текущем году Alliance Oil намерена вложить около 970 млн долл. в развитие добывающего и перерабатывающего/розничного сегментов, что может привести к дальнейшему росту долговой нагрузки. —итуацию осложн€ет отрицательный денежный поток компании. Ќа фоне возможного увеличени€ долга и нового предложени€ облигаций мы не видим перспектив у бондов Ќ  јль€нс, торгующихс€ на внутреннем рынке. Ќа наш взгл€д, существенно более привлекательны еврооблигации эмитента Vostok’15, предлагающие самую высокую доходность в нефтегазовой отрасли. —тоит также отметить, что бумага торгуетс€ с премией в размере приблизительно 150 б.п. к кривой евробондов ≈враза (B/B2/B+) и выгл€дит перепроданной.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: