Субфедеральные облигации

Исполнение региональных бюджетов в 1 п/г 2012 г.

Рост доходов продолжает замедляться, трансферты не растут

В 1 п/г 2012 г. расходы продолжили расти опережающими темпами по сравнению с доходами. Как показали данные Федерального Казначейства об исполнении региональных и местных бюджетов РФ, в 1 п/г 2012 г. расходы регионов (+18%) росли опережающими темпами по сравнению с доходами (+6%) и собственными доходами (+8%). Совокупные сборы по налогу на прибыль выросли на 3% год к году, НДФЛ – на 14%, а трансферты – всего на 2%.

Динамика доходов крайне неравномерная. Поступления по налогу на прибыль снизились в Москве и «металлургических» регионах, за исключением более диверсифицированной Свердловской области. Одной из причин этих изменений стал новый порядок взимания налога на прибыль. Такие регионы, как Республика Хакасия, Волгоградская и Костромская области, наоборот, продемонстрировали опережающие темпы наращивания собственных доходов по сравнению с расходами.

Москва и Краснодарский Край наращивают расходы. Опережающие темпы роста расходов по сравнению со среднероссийской динамикой, отмечены в Москве (+35%), Тюменской области (+41%), Удмуртской Республики (+31%), Краснодарском крае и Калужской области (по 30%). Бюджеты Москвы и Тюменской области остаются профицитными, а доходы Калужской области растут опережающими темпами. Бюджет Краснодарского края, пострадавшего от наводнений и продолжающего подготовку к Зимней Олимпиаде-2014, скорее всего, потребует дополнительных трансфертов от федерального бюджета, а также заимствований.

Потребность в долговом финансировании растет. Увеличение разрыва между расходами и собственными доходами регионов, более жесткая политика в отношении трансфертов, предстоящие массированные погашения федеральных бюджетных кредитов (около 100 млрд руб. в этом году и 115 млрд руб. в 2013 г.), скорее всего, потребуют от субфедеральных заемщиков, за исключением Москвы, Московской области (активно сокращающей долг) и Татарстана, привлечения кредитов и выпуска облигаций.

Активность на долговом рынке, скорее всего, останется высокой. На 31 августа регионы разместили или закрыли книги заявок на 41,5 млрд руб. по сравнению с 53 млрд руб. за весь 2011 г. Достаточно активное проведение конкурсов на организацию займов и регистрация новых займов, в том числе регионами, уже много лет отсутствовавшими на долговом рынке, позволяет ожидать существенного роста предложения в оставшиеся месяцы 2012 г. Инвесторам могут быть интересны первичные размещения, которые, как правило, проходят с премией ко вторичному рынку. Из обращающихся облигаций могут быть интересны выпуски регионов с относительно низкими рейтингами, но с улучшающимися бюджетными показателями (такие как Хакасия-2, КостОбл-6 и ВолгОбл-11).