Rambler's Top100
 

”  Ѕ»Ќ ‘инам √рупп: «амедление экономики VS Ћиквидность


[09.04.2012]  √еоргий ¬оронков, ”  Ѕ»Ќ ‘инам √рупп 

«амедление экономики VS Ћиквидность

ѕозади первый квартал 2012 года, который по сути показал слабость и волатильность фондового рынка на фоне слабой макроэкономической ситуации в мире. ќсновные риски сохран€ютс€, и их как минимум, три: рецесси€ в ≈врозоне, неопределенность восстановлени€ экономики —Ўј, а также замедление роста ¬¬ѕ  ита€. »м противостоит активное увеличение финансовой ликвидности в системе со стороны ведущих мировых ÷Ѕ, старающихс€ поддержать экономику.

”грозы оттока капитала с фондовых рынков:

  • –ецесси€ и долговой кризис в ≈вросоюзе
  • —лабость экономики —Ўј
  • «амедление роста ¬¬ѕ в  итае
  • Ќачало новых военных конфликтов на Ѕлижнем ¬остоке: »ран, —ири€

≈—.  ак мы и прогнозировали осенью 2011 года, экономика ≈вросоюза погружаетс€ в рецессию, что стало очевидно уже по итогам 4-м квартала 2011 года. ѕо официальным данным, понижательное движение ¬¬ѕ показали подавл€ющее большинство стран-участниц аль€нса: »тали€ (-0,7%), ѕортугали€ (-1,3%), »спани€ (-0,3%). —пад не обошел стороной √ерманию, крупнейшую экономику ≈вросоюза (-0,2%) и ¬еликобританию (-0,2%). — учетом того, что нефть дорожает из-за нарастающей напр€женности на Ѕлижнем ¬остоке, это напр€мую вли€ет на расходы компаний в ≈—, что создает естественные преп€тстви€ дл€ восстановлени€ европейских экономик. Ќа фоне этих факторов последние прогнозы ¬семирного банка, ≈÷Ѕ и ќЁ—– на 2012 год предусматривают падение ¬¬ѕ в рамках 0,2-0,4% в целом по ≈вросоюзу, ћ¬‘ ждет спад на 0,5%.

–ецесси€ де-факто ухудшает и ситуацию с суверенными долгами в европейском регионе. ¬след за дефолтом √реции, обострение может наступить и у других PIIGS. ѕо данным ћеждународного валютного фонда, ≈врозоне в 2012 году придетс€ рефинансировать долгов объемом в 23% ¬¬ѕ. ≈вропейским же компани€м нужно погасить почти 50% мирового корпоративного долга, что, по информации S&P, составл€ет около $995 млрд из $2 трлн. ѕо ожидани€м ќЁ—–, уровень долговой нагрузки в ≈врозоне вырастет с 95,7 до 96,6% от ¬¬ѕ, в —Ўј – с 101,1 до 107%, в ¬еликобритании – с 88,5 до 93,3%.

—Ўј. Ќесмотр€ на внешне обнадеживающие показатели американской экономики по итогам 4-го квартала 2011 года, когда, по официальным данным, реальный рост ¬¬ѕ —Ўј ускорилс€ до 3% (против 1,8% в июле-сент€бре), корпоративные данные говор€т об обратном. »сход€ из показателей прибыли, 70% крупнейших компаний (вход€щие в расчет индекса Dow Jones) в окт€бре-декабре 2011 года показали значительно более слабые результаты, нежели в 3 квартале. Ѕолее половины - худшие результаты по прибыли по сравнению с годом ранее. ѕри этом у 40% (3M, Alcoa, AT&T, Chevron, Coca Cola, Du Pont, Johnson & Johnson, JP Morgan, Procter & Gamble, Verizon) минувший окт€брь-декабрь был худшим кварталом за последние полтора года. — учетом того, что речь идет о 30 фактически крупнейших компани€х —Ўј – последние три мес€ца 2011 года демонстрируют определенное замедление североамериканской экономики. Ѕолее репрезентативна€ выборка, компании-члены индекса S&P 500, по совокупной чистой прибыли за 4-й квартала оказались на 8-9% слабее июл€-сент€бр€ 2011 года. “аким образом, данные корпоративного сектора и официальна€ информаци€ серьезно расход€тс€. ћы склонны довер€ть корпоративной отчетности, котора€ свидетельствуют о замедлении роста североамериканской экономики в 4 квартале 2011 года.

 итай. –ецесси€ в ≈вросоюзе не замедлила привести к ограничению роста китайской экономики. ¬секитайское собрание народных представителей утвердило план снижени€ темпов роста с 9,25% до 7,5% в 2012 году. ѕри этом в прошлом году темпы экономического роста страны составили 9,2%, замедлившись по сравнению с 10,4% в 2010 году. “аким образом, налицо снижение темпов увеличени€ ¬¬ѕ  ита€ третий год подр€д, которое беспокоит инвесторов, традиционно рассматривающих  Ќ– как локомотив роста мировой экономики. Ёто уже привело к снижению пр€мых иностранных инвестиций в регион – в феврале 2012 года государство привлекло $7,7 млрд, что на 1% меньше аналогичного периода годом ранее. “орговый баланс ѕоднебесной в феврале приобрел рекордный дефицит в $31,5 млрд.

Ѕлижний ¬осток. –иторика “егерана и ¬ашингтона по поводу €дерной программы »рана привела к снижению объемов закупки нефти у арабского государства. ¬ свою очередь, “егеран пригрозил перекрыть ќрмузский пролив, если поставки «черного золота» ранее приходившиес€ на долю »рана, будут возмещатьс€ за счет соседних с ним государств.  ак известно, по этому морскому пути ежесуточно проходит до 18 млн баррелей нефти, что, по данным ћеждународного энергетического агентства (ћЁј), составл€ет 20% от мирового потреблени€. ќперативно возместить эти поставки не получитс€. Ќедавн€€ военна€ спецопераци€ в Ћивии показала, что при необходимости мировой уровень добычи можно подн€ть на 3-4 млн баррелей, плюс дополнительный нефтепровод —аудовской јравии, проход€щий по маршруту ’абсна-‘уджайра, который будет готов к лету, даст еще 1,5-1,8 млн баррелей в сутки. ќднако этого недостаточно, при текущих уровн€х мирового потреблени€ возникает дефицит в размере 6,5% или 12,2 млн баррелей в сутки. Ќедостача, скорее всего, будет покрыватьс€ за счет стратегических запасов «черного золота», которые, по данным ћЁј, на текущий момент составл€ют 4 млрд баррелей. ќднако простой подсчет показывает, что их не хватит даже на 11 мес€цев. “аким образом, перекрытие ќрмузского пролива ведет к дефициту топлива и росту цен на энергоносители, что губительно дл€ восстанавливающейс€ мировой экономики. Ёто не устраивает —Ўј, которые не исключают военной операции в регионе, что закономерно приведет к оттоку капитала с фондовых рынков.

¬озможности дл€ роста индексов:

  • “рехлетние кредиты в ≈— при низких ставках рефинансировани€, как возможность операций carry trade
  • ¬еро€тность QE-3 от ‘–— —Ўј в случае ухудшени€ макроэкономической ситуации в регионе

3-летние кредиты от ≈÷Ѕ. ƒл€ стабилизации ситуации в банковском секторе ≈вропы, а также дл€ стимулировани€ кредитовани€ в европейском регионе, ≈÷Ѕ ввел механизм долгосрочного рефинансировани€, LTRO. ќперации предполагают предоставление 3-летних кредитов банкам под ставку рефинансировани€, котора€ на текущий момент составл€ет 1%. ѕо итогам 2-х аукционов от регул€тора трехлетние кредиты занимают 87% всех средств привлеченных европейскими банками от ≈÷Ѕ. ƒешевые и долгие деньги открывают возможность дл€ операций carry trade в том числе на развивающихс€ рынках, что может приводить к всплескам покупок, аналогичным тем, что мы наблюдали с начала года. ’от€ мы ожидаем, что подавл€ющее большинство этих средств останетс€ в ≈вросоюзе дл€ скупки суверенных долгов – сейчас предоставленна€ ликвидность по факту эквивалентна долгу стран PIIGS превышающему норму 60% от ¬¬ѕ.

QE-3

”поминани€ возможности Sterilizing QE-3 (третьего этапа количественного см€гчени€) врем€ от времени проскальзывают в риторике представителей ‘–— —Ўј, однако до лета мы не ждем этого меропри€ти€. “ак, QE-2 предшествовали следующие факторы: 1) рост курса доллара (и соответственно юан€) как негативный фактор дл€ экспортеров; 2) высокий уровень безработицы – около 9,5%; 3) официальна€ инфл€ци€ составл€ла пор€дка 1,2%; 4) капитализаци€ фондовых рынков серьезно отступила. —тоит вспомнить, что и темпы роста ¬¬ѕ также мощно затормозились.

¬ текущей же ситуации обосновать новый этап количественного см€гчени€ достаточно сложно. ƒанные по ¬¬ѕ —Ўј за 4-й квартал указывают на восстановление (хот€ корпоративна€ отчетность и говорит об обратном), официальна€ инфл€ци€ находитс€ у отметки в 2,9%, что €вл€етс€ высоким показателем, уровень безработицы откатилс€ до 8,5% с долго державшихс€ 9%. ‘ондовые индексы показали уверенный рост: Dow Jones, S&P 500, Nasdaq Composite достигли 4-х летних максимумов. ќднако это не корреллирует с реальным положением дел в экономике —Ўј, что мы видели по результатам анализа корпоративной отчетности в 4-м квартале 2011 года.

“аким образом, аргументов у регул€тора в пользу QE-3 пока немного, укрепление доллара и ухудшение торгового баланса. — учетом официально объ€вленной устойчивости макроэкономических составл€ющих ждать количественного см€гчени€, по нашему мнению, в ближайшие два-три мес€ца не стоит.

–езюме

ћакроэкономическа€ ситуаци€ остаетс€ неопределенной, что существенно увеличивает риски инвестировани€ в акции. ¬ этой ситуации оптимальной стратегией €вл€етс€ покупка наиболее надежных корпоративных и субфедеральных займов с дюрацией до 2-х лет, доходность которых стоит выше кривой доходности по ќ‘« на 1-1,5 п.п. “ак, на рынке представлены эмитенты, об€зательства по которым гарантируют госструктуры, а кредитоспособность подтверждаетс€ не только устойчивой бизнес-моделью, комфортной долговой нагрузкой и нишей на рынке, но и соответствующими кредитными рейтингами. Ёто дает возможность сформировать портфели с любыми горизонтами инвестировани€, оптимальными по соотношению «надежность/доходность».

Ќаиболее достойными, на наш взгл€д, €вл€ютс€ облигации  расно€рского кра€, —вердловской области ’ћјќ, а также представители корпоративного сектора: ≈вразийский банк развити€, √ѕЅ, –—’Ѕ, √азпром, Ћ” ойл, –∆ƒ, ‘—  ≈Ё—, ћеталлоинвест, ј‘  «—истема». »х объедин€ют высокие рейтинги, самый умеренный находитс€ не ниже отметки «¬¬-», а также комфортна€ долгова€ нагрузка. ѕоследн€€ по соотношению «„истый долг/EBITDA» почти у всех эмитентов не превышает 3.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов