НОТА-Банк размещает рублевые облигации с премией к рынку

«НОТА-Банк» во вторник, 15 октября заканчивает сбор заявок на размещение биржевых облигации серии БО-01 объемом 1,5 млрд руб. со сроком обращения 3 года и офертой через 1 год. Первоначальный ориентир ставки первого купона составлял 10,75-11% годовых, однако во вторник банк снизил его до 10,50-10,75% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте 10,78-11,04% годовых. Такая доходность, на наш взгляд, предлагает премию к справедливому уровню 10,6 – 10,7% в размере 10 - 15 б.п. по нижней границе.

Краткое описание. Основанный в 1994 году «НОТА-Банк» на текущий момент является материнской компанией для еще трех структур – коммерческого банка «Витязь», а также для лизинговых и факторинговых подразделений «НОТА-Лизинг» и «НОТА-Факторинг». На 30 июня 2013 года 60,84% акций банка принадлежало ЗАО «СИА-Финанс», 24,90% были под контролем председателя правления банка Ерохина Д. В., а оставшиеся 14,26% принадлежали Рудинскому И.Ф., генеральному директору дистрибьютора лекарственных препаратов «СИА Интернейшнл». С объемом активов по РСБУ на уровне 80,8 млрд руб. по состоянию на 1 сентября 2013 года банк занимал 67 позицию в российской банковской системе. Последние 11 месяцев достаточность капитала Н1 банка колебалась в диапазоне 11-12% и на 1 сентября 2013 года составляла 11,9%. Банк работает с относительно узким кругом крупных и средних корпоративных клиентов.

Уменьшение резервов и сокращение расходов помогли увеличению чистой прибыли. Согласно представленной на сайте банка отчетности по МСФО, процентные доходы «НОТА-Банка» увеличились в 1П13 на 25,1% по сравнению с 1П12 до 3,01 млрд. руб., а процентные расходы выросли на 56,6% до 1,79 млрд руб. В результате, Чистый процентный доход до начисления резервов за 1-е полугодие снизился на 3,6% до 1,22 млрд руб. Тем не менее, в 1П13 банк создал в 2,3 раза меньше резервов под обесценение активов в размере 66 млн руб., благодаря чему показатель Чистого процентного дохода продемонстрировал рост на 3,6% до 1,15 млрд руб. Чистые комиссионные доходы банка за период показали незначительное снижение на 0,8% до 344 млн руб. В результате, операционные доходы банка в 1П13 увеличились на 2,6% до 1,50 млрд руб. Это, в совокупности со снижением на 5,1% операционных расходов, помогло «НОТА-Банку» зафиксировать рост прибыли до налогообложения на 15,7% до 619 млн руб. и увеличение чистой прибыли на 10,1% до 479 млн руб.

Рост кредитного портфеля способствовал увеличению активов, а доля средств клиентов в пассивах снизилась. Полученная в 1П13 прибыль увеличила капитал. В структуре активов банка основным драйвером роста за 1П13 на 8,1% до 81,9 млрд руб. выступило увеличение кредитного портфеля, выросшего за 1-е полугодие 2013 года на 22,7% до 41,4 млрд руб. Доля средств клиентов в пассивах банка сократилась за период на 12 процентных пунктов до 74% или 55,7 млрд руб. Сокращение доли средств клиентов «НОТА-Банк» компенсировал двукратным увеличением в пассивах средств ЦБ (до 7,5 млрд руб.) и пятикратным ростом на своих счетах средств других банков (до 4,3 млрд руб.). Кроме того, в структуре пассивов банка рост на 61,2% до 6,5 млрд руб. показали выпущенные долговые бумаги. Благодаря полученной «бумажной» чистой прибыли в размере 479 млн руб., а также небольшой (20 млн руб.) переоценке имеющихся для продажи ценных бумаг, капитал банка увеличился за 1-е полугодие на 8,9% или на 0,5 млрд руб. до 6,14 млрд руб.

Банк регулярно поддерживает достаточность капитала субординированными займами. В сентябре «НОТА-Банк» конвертировал часть субординированного кредита на сумму 470 млн руб. в капитал первого уровня и получил субординированный кредит от акционеров на сумму 500 млн руб., что на 1 сентября 2013 г суммарно повысило уровень достаточности капитала Н1 до отметки в 11,9%. При этом банк планирует и в дальнейшем увеличивать капитал первого уровня путем конвертации оставшейся части субордированного кредита в 450 млн руб., а также, путем выпуска до конца 2013 года еще одного субординированного займа на 500 млн руб. Кроме того, в начале октября состоялось размещение акций «НОТА-Банка» по закрытой подписке на сумму 450 млн руб., что также должно поддержать показатель достаточности капитала в ближайшие месяцы.

Позиционирование займа: выпуск предлагает премию в 10-15 б.п. по нижней границе. «НОТА-Банк» имеет рейтинг «B» cо «стабильным» прогнозом от агентства S&P и «B2» со «стабильным» прогнозом от агентства Moody’s. Среди рыночных аналогов банка мы выделяем «Татфондбанк» (50-е место по активам) с рейтингом «B3» и «стабильным» прогнозом от агентства Moody’s, а также банк «УБРиР» (37-е место по активам) с рейтингом «B» и «стабильным» прогнозом от агентства S&P. Мы отмечаем, что при дюрации около полугода ломбардный выпуск НОТА-Банк, БО-3 (YTP – 10,0%) торгуется к ломбардным облигациям «Татфондбанка» серии БО-2 (YTP – 10,7%) и БО-5 (YTP – 10,4%) с дисконтом в размере около 70 б.п и 40 б.п. соответственно. Учитывая, что ломбардный выпуск Татфондбанк, БО-6 при дюрации 0,9 лет торгуется с доходностью около 11,1% годовых, справедливая доходность новых биржевых облигаций «НОТА-Банка» с офертой в октябре 2014 года составляет, на наш взгляд, 10,6-10,7% годовых. Такая доходность ставит выпуск «НОТА-Банка» чуть ниже уровня нового выпуска банка «УБРиР» (УБРиР, БО-8 – YTP-10,8%), чьи кредитные метрики несколько хуже показателей «НОТА-Банка». Учитывая, что обозначенный банком ориентир по ставке первого купона составляет 10,50-10,75% годовых, а доходность к оферте - 10,78-11,04%, новый выпуск «НОТА-Банка» даже при размещении по нижней границе предлагает премию к справедливому, на наш взгляд, уровню доходности в размере 10-15 б.п.

Рекомендация. Среди инвестиционных факторов нового выпуска, мы отмечаем стабильную динамику показателя достаточности капитала «НОТА-Банка», которую он регулярно поддерживает конвертацией субординированных кредитов в капитал 1-ого уровня. Кроме того, повышение около трех недель назад рейтинга банка агентством Moody’s также может помочь успешному размещению бумаг банка и росту их стоимости на вторичном рынке. Среди факторов риска мы отмечаем концентрацию банка на относительно узком кругу крупных и средних корпоративных клиентов. Так, на конец 1П13 на 20 крупнейших вкладчиков банка приходилось около 28% всех средств на депозитах против 32% на конец 2012 года и 48% на конец 2011 года. Помимо этого, мы отмечаем тенденцию к некоторому снижение прибыльности банка. Тем не менее, учитывая предлагаемую эмитентом премию к рынку 10-15 б.п. по нижней границе ориентира, мы считаем данное размещение интересным и рекомендуем инвесторам участие.