Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: "Вымпелком" снижает долговую нагрузку, интересны выпуски VIP-22 и VIP-23


[31.01.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

«Вымпелком» снижает долговую нагрузку. Интересны выпуски VIP-22 и VIP-23.

«Вымпелком», чьи долларовые еврооблигации представляют собой большую часть объема российских евробондов телекоммуникационного сектора, в начале текущей недели объявил о кардинальных изменениях дивидендной политики ради сокращения долговой нагрузки.

Компания, ранее планировавшая в 2013-2014 годах выплачивать акционерам дивиденды в размере $0,80 на акцию, во вторник, 28 января, объявила о намерении сократить дивидендные выплаты в 20 раз до 3,5 центов на акцию на период до тех пор, пока долговая нагрузка не опустится ниже отметки в 2,00х в терминах Чистый долг/EBITDA (на конец 3К13 – 2,28х).

По оценкам компании, ее долговая нагрузка сможет снизиться до целевого уровня не ранее конца 2015 года, а помимо 20-кратного «урезания» дивидендов, источником сокращения долговой нагрузки должны стать доходы от продажи активов.

На сегодняшний день задолженность «Вымпелкома» по различного вида облигационным займам на 61,8% представлена выпусками в долларах, на 26,8% – выпусками в евро и на 11,1% – в рублевых облигациях. Для сравнения, у МТС задолженность по различного вида облигационным займам на 65,9% состоит из рублевого долга и на 34,1% – из долларовых бумаг.

Учитывая, что «Вымпелкому» придется погасить облигации на сумму в $287 млн в 2014 году, $574 млн в 2015 году и $1,1 млрд в 2016 году, мы рассматриваем ослабление рубля с начала года на 7% против доллара и на 6% против евро как один из факторов, который мог подтолкнуть менеджмент компании к решению снижать долговую нагрузку ценой резкого сокращения дивидендов.

Хотя сама по себе долговая нагрузка на уровне 2,0х Чистый долг/EBITDA не сильно приблизит «Вымпелком» по этому показателю к конкурентам (0,90х на конец 3К13 у МТС и 1,52х у «Мегафона»), обозначенное руководством компании стремление ясно говорит об отсутствии у компании желания наращивать долговую нагрузку.

В этой связи новость о том, что эмитент может выйти на уровень 2,0х к концу 2015 года является, на наш взгляд, позитивной для держателей долговых бумаг эмитента.

Кроме того, мы отмечаем, что хотя в ближайший год положительной динамики по уровню долговой нагрузки «Вымпелкома» наблюдаться не будет (прогноз компании на конец 2014 года – 2,3х Чистый долг/EBITDA), тот факт, что к концу 2015 года она все же может достичь уровня в 2,0х Чистый долг/EBITDA, немного приблизившись к показателям уровня долга МТС, должен найти отражение в некотором сужении спредов между евробондами двух компаний.

На текущий момент выпущенный год назад евробонд VIP-23 (YTM – 6,76%, Z-спред 421 б. п.) торгуется к выпуску МТС MOBTEL-23 (YTM – 5,99%, Z-спред 337 б. п.) с премией в размере около 85-90 б. п. в терминах Z-спредов. При этом премия более близкого евробонда «Вымпелкома» VIP-19 (YTM – 5,22%, Z-спред 362 б. п.) к выпуску MOBTEL-20 (YTM – 5,29%, Z-спред 334 б. п.) в терминах Z-спредов составляет 25-30 б. п.

Мы ожидаем, что премия выпусков «Вымпелкома» к евробондам МТС на более дальнем участке кривой в среднесрочном периоде будет сокращаться, приближаясь к уровню премии на более ближнем участке кривой. В этой связи мы ожидаем сужения премии VIP-23 к MOBTEL-23 в терминах Z-спредов на 25-30 б. п. до уровня 60-65 б. п. Сужение премии, на наш взгляд, в основном должно произойти за счет сокращения на эту величину доходности выпуска VIP-23.

Схожая торговая идея, по нашим оценкам, лежит и в паре VIP-22-MOBTEL-23, где разница между Z-спредами выпусков и вовсе находится на уровне 105-110 б. п. Выпуск «Вымпелкома» с погашением в 2022 году, таким образом, на текущий момент выглядит наиболее недооцененным, и мы ожидаем сужения спреда между Z-спредами в паре VIP-22-MOBTEL-23 на 35-40 б. п. в среднесрочном периоде, в основном за счет сокращения на эту величину доходности выпуска VIP-22 (YTM – 6,74%, Z-спред – 442 б. п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: