Беспредельная инфляция. Пора засучить рукава?

В ноябре инфляция вышла из-под контроля. Удержание ее в целевом диапазоне по итогам года стало призрачным. И виноваты в этом не только немонетарные факторы — в прошедшем месяце ускорился базовый индекс потребительских цен. Впереди у ЦБ работа по сдерживанию инфляционных ожиданий, а у инвесторов — расставание с мечтой о скором понижении ставок.

В ноябре просчитались и МЭР, и большинство аналитиков. Потребительские цены выросли сразу на 0,6%, вдвое превысив показатель за прошлый год. Итог — ускорение инфляции в годовом выражении с 6,3 до 6,6%. Для того чтобы рост цен уложился в обещанный целевой диапазон, в декабре он не должен превысить 0,1%. Что звучит как фантастика, с учетом ослабления рубля и оживления активности потребителей в конце года. К примеру, в прошлом году рост цен в декабре был в пять раз выше.

Продолжились проблемы на продовольственном фронте — рост стоимости импорта и последствия позднего сбора урожая из-за дождей. Не наладилось обеспечение молоком и молочной продукцией, вновь ощущался дефицит яиц. Последние за четыре месяца подорожали на 50%, в ноябре рост цен замедлился до 11,6%. Молоко и молочные продукты увеличились в цене на 11,4% с начала года (в ноябре — на 1,6%). Результатом стал рост цен на сливочное молоко сразу на 2,8% (с начала года — 16,0%). Основным же фактором инфляции стал рост цен на плодоовощную продукцию. В прошлом году она дешевела, в этом — повысилась на 3,0%. В целом средняя стоимость продовольственных товаров увеличилась на 0,9% после роста на 1,1% в прошлом месяце (в прошлом году — почти вдвое меньше, +0,5%).

В группе непродовольственных товаров и услуг за ноябрь не было ценовых шоков. В роли тормоза для инфляции выступили коммунальные услуги и бензин, стоимость которых не изменилась.

Налоговый маневр, повышение НДПИ на нефть и снижение экспортных пошлин, способен добавить проблем ЦБ уже в начале года. Впрочем, их масштаб для ЦБ и так не мал. Базовая инфляция ускорилась с 5,5 до 5,6% в ноябре, что поднимает вопрос об устойчивости инфляционных ожиданий. На заседании в ноябре Банк России ставил их закрепление одним из условий дальнейшего смягчения монетарной политики. С учетом вторичных эффектов ослабления рубля работа регулятора над этой задачей может продлиться не один месяц. Впрочем, по словам зампреда ЦБ Ксении Юдаевой, эта задача решаема.

В декабре совет директоров Банка России не станет вносить изменения в политику. Внимание привлечет сопроводительный комментарий. Не исключено, что будет возвращен пассаж о сбалансированности на текущий момент рисков замедления экономики и роста инфляции. В экономике дела по-прежнему складываются не так, как хотелось бы, однако декабрь может несколько улучшить картину по итогам года. Если еще учесть инфляционные тренды и готовность Банка России сделать все возможное для того, чтобы вывести инфляцию на уровень в 5%, можно прийти к мысли, что шансы на снижение ключевой процентной ставки в первой половине 2014 года скорее умозрительны, нежели реалистичны.

К таким выводам, похоже, приходит и локальный долговой рынок, доходности на котором продолжают расти. Ослабление надежды на ЦБ делает рублевые облигации более восприимчивыми к глобальным тенденциям в контексте сокращения ФРС программы количественного смягчения.

Для рубля инфляционный отчет — фактор поддержки, однако по степени значимости, как выясняется, небольшой. Лишь уменьшение рублевой ликвидности в последние дни смогло остановить ослабление его стоимости против ведущих валют на фоне продолжающегося оттока капитала из экономики. Мы продолжаем придерживаться мнения, что рубль, возможно, еще не показал свои минимумы в рамках текущей волны ослабления против ведущих валют. Ориентиром для курса бивалютной корзины продолжают служить психологический уровень в 39 рублей и зона в 38,75–38,80 руб., где на текущий момент находится граница удвоения валютных интервенций ЦБ.