Локальный долговой рынок

Во вторник на российском рынке присутствовало боковое движение на негативном новостном фоне. Среди событий, которые могли повлиять на динамику рынка облигаций, стоит выделить следующие: вышедшую отчетность по НЛМК по US GAAP, носящую умеренно негативный характер, макроэкономические данные из США по рынку жилья, деловой активности и индексу потребительского доверия, которые оказались в основном хуже прогнозов. Также рейтинговое агентство Fitch сообщило о возможном понижении рейтинга Кипра.

В результате на фоне распродаж на российском рынке акций облигации несколько укрепились. Индекс IFX-Cbonds вырос на один пункт, достигнув 105,24. Существенно лучше рынка выглядели облигации ГТЛК 2, прибавившие в цене 1,8%. Также росли облигации Мечел 13 (+0,9%). Отметим, что доходность данного выпуска по итогам вчерашних торгов составила 16,23%. Среди лидеров роста можно отметить и облигации Мегафон Финанс серий 06 и 07. Рост их стоимости составил 0,81%.

Наибольшее снижение было замечено среди бумаг ФСК 13 (-1,17%), Газпром Капитал 04 (-1,00%), Группа ЛСР 04 (-0,83%).

Бумаги муниципального сектора в целом показали снижение. Индекс Cbonds Muni снизился на два пункта, составив 254,64.

В ОФЗ наиболее активные движения отмечались на дальнем участке кривой. Выпуски 26206 и 46014 выросли соответственно на 0,6% и 0,38%. Наибольшие продажи пришлись на ОФЗ 26204. Снижение по ним составило 0,97%.

Спред между рублевым евробондом Россия-18 и ОФЗ 26204 вырос на 5 б.п., составив 19 б.п.

Сегодня выходит широкий спектр макроэкономической статистики по станам Еврозоны и США. Наиболее важными являются новости по запасам в нефти в США. Ожидаем боковую либо негативную динамику рынка.

НЛМК

Вчера НЛМК представил результаты по US GAAP за 2012 год. Мы оцениваем опубликованную отчетность как умеренно негативную для кредитного профиля эмитента. Долговая нагрузка несколько выросла: соотношение Чистый Долг/EBITDA увеличилось за год с 1,84 до 1,88. Покрытие краткосрочного долга ликвидными активами сократилось с 78% до 58%. Однако ожидаемое сокращение инвестиций на 20-25% при текущем уровне операционного денежного потока должно помочь погасить краткосрочный долг, минимально используя дополнительные заемные средства. В результате мы ожидаем сокращение долговой нагрузки компании по итогам 2013 года и улучшение ее кредитного профиля. Рекомендуем покупку выпусков НЛМК, доходность по которым после выхода отчетности повысилась в пределах 20-30 б.п. Особенно интересны облигации НЛМК 07 и НЛМК 08.

МКБ

Вчера субординированные облигации МКБ серии 12 на общую сумму в 2 млрд руб. были включены в состав добавочного капитала банка. Согласно отчетности по МСФО по итогам 9 месяцев 2012 года банк уже обладал хорошим запасом капитала. Достаточность капитала первого и второго уровней по Базелю составила соответственно 13,4% и 14,8%.

На данный момент бумаги МКБ торгуются выше бумаг МДМ банка на 100-200 б.п. МКБ и МДМ банк имеют близкий бизнес профиль: оба являются частными банками, специализирующимися на кредитовании юридических лиц, и имеют близкий объем активов. Уровень кредитных рейтингов банков станет одинаковым в случае исполнения прогнозов рейтинговых агентств.

Вместе с тем, согласно последним отчетностям компаний, кредитный профиль МКБ выглядит значительно лучше в части рентабельности капитала, чистой процентной маржи и качества активов.

По этой причине мы считаем, что спред между бумагами двух банков должен как минимум исчезнуть. Особого внимания на наш взгляд заслуживает бумага МКБ БО-4, имеющая спред в 195 б.п. к бумаге МДМ банк БО-2.