ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Во вторник после уплаты налогов в понедельник ставки на денежном рынке отошли от своих локальных максимумов - индикативная ставка MosPrimeRate o/n снизилась с 6,33% до 6,27% годовых. Некоторое облегчение ситуации на МБК было связано с увеличением лимита ЦБ на недельное РЕПО, который составил 1,54 трлн. руб., из которого банки выбрали 1,275 трлн. руб. Дефицит по чистой ликвидности после всплеска во вторник до 1,25 трлн. руб. сегодня снизился до 1,03 трлн. руб. Напомним, что в четверг банкам предстоит провести уплату налога на прибыль, а также пройти через квартальную отчетную дату в пятницу, в результате чего ставки /n на этой неделе, скорее всего, останутся в диапазоне 6,0-6,5% годовых.

На рынке ОФЗ вчера продолжилась консолидация котировок на достигнутых уровнях при средней активности инвесторов при обороте 29 млрд. руб. Вместе с тем спрэд по доходности между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 продолжил плавное сужение, достигнув 96 б.п. При среднем уровне данного спрэда в размере 60 б.п. продолжаем ожидать снижения угла наклона кривой ОФЗ.

Минфин изменил свой график аукционов и сегодня продолжит размещать «остатки» «старых» выпусков – ОФЗ 26207 и ОФЗ 26209 общим объемом 16,4 млрд. руб. Согласно прайсингу, премия к рынку на сегодняшнем размещении составит около 3 б.п. по верхним границам маркетируемых диапазонов. При умеренно-позитивном внешнем фоне не исключаем, что данный объем выпусков будет успешно размещен, учитывая постепенное возвращение интереса инвесторов к длинным ОФЗ на фоне крутого наклона кривой госбумаг.

В этом ключе мы продолжаем удерживать long по ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 и short по фьючерсу OFZ4 (06.13). Отметим, что Минфин сейчас проводит опрос участников рынка по программе аукционов на II квартал – не исключаем, что упор будет сделан на 5-летние бумаги, что продолжит приносить прибыль по короткой позиции в OFZ4 (06.13).

Замглавы Минэкономразвития РФ Андрей Клепач вчера заявил, что ожидает снижение ставки ЦБ в апреле или мае. На фоне ожидаемого замедления инфляции ожидания рынка по снижению ставок также будут нарастать. В этом ключе в рамках модельного портфеля к уже открытым позициям по коротким ОФЗ 25079, 25077 и 46017 добавим покупку фьючерса на 2-летнюю корзину OFZ2 (06.13), куда входят ОФЗ 25079, 25075 и 25077. Открытие короткой позиции по OFZ4 (06.13) позволит увеличить потенциальную эффективность от инвестиций за счет «экономии» по гарантийному обеспечению контрактов (с учетом стоимости ГО по OFZ4 (06.13) в размере 252 руб./контракт и OFZ2 (06.13) – 152 руб./контракт позволяет открыть необеспеченную позицию по OFZ2 при большем количестве контрактов).

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Магнит (–/BB-/–) вчера закрыл книгу на 3-летние биржевые облигации серий БО-08 - БО-09 общим объемом 10 млрд. руб. по нижней границе прайсинга с купоном 8,4% годовых. В результате бумаги были размещены с дисконтом по доходности к собственной ломбардной кривой в размере около 5 б.п., что в условиях продолжения экспансии Магнита на долговом рынке выглядит явно неинтересно.

АК Барс (B2/–/BB-): агентство Moody's понизило рейтинг по депозитам и приоритетным необеспеченным обязательствам до уровня «B2» с «B1»; прогноз по долгосрочным рейтингам – «стабильный». В результате, наши опасения относительно рисков понижения рейтингов Ак Барса, отмеченные в комментарии к размещению выпуска банка серии БО-02, начали реализовываться. Теперь спрэд между рейтингом Moody's и Fitch составляет 2 ступени - учитывая «негативный» прогноз по рейтингу Fitch, его снижение, скорее всего, не заставит себя долго ждать, в результате чего облигации банка окончательной перейдут рейтинговую категорию "В". Новый выпуск Ак Барс, БО-02 в наш модельный портфель не вошел, т.к. по итогам размещения ставка была установлена ниже оцениваемого нами привлекательного уровня.

Каркаде (—/—/B+): выпуск лизинговой компании серии 02 с момента выставления рекомендации «покупать» 13 марта подрос в цене на 50-60 б.п. – до 100,6/100,7 при снижении доходности до 12,8% годовых. На этом фоне мы перемещаем бумагу из сегмента высокодоходные облигаций в сектор бумаг с рейтингом «В» при снижении рекомендации с «покупать» до «накапливать».

Сегодня Ипотечный агент Абсолют 1 (Baa3/—/—) закрывает книгу заявок на облигации класса «А» объемом 9,6 млрд. руб. с ориентиром купона в диапазоне 9,0-9,35% (YTM 9,3-9,68%) годовых при ожидаемой дюрации 2,47 года. Прайсинг по облигациям ИА Абсолют предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 330 – 370 б.п., что предполагает премию 75-115 б.п. к выпускам ИА НОМОС и ДельтаКредита, а также 100 – 135 б.п. к кривой АИЖК. В результате параметры выпуска ипотечных облигаций Абсолют Банка выглядят интересно – рекомендуем их покупку фондам и УК.

Банк России опубликовал обновленный ломбардный список, куда вошли облигации на 143 млрд. руб. Среди бумаг, включенных в наш модельный портфель отметим выпуски Карелия, 34015 (—/—/BB–), Марий Эл, 34006 (—/—/BB), а также Норильский Никель, БО-01, БО-02, БО-04 (Baa2/BBB–/BB+). Рекомендации по бумагам сохраняем на прежнем уровне.