Ситуация на рублевом долговом рынке в феврале

Обзор за месяц и прогноз на перспективу

Денежный рынок

Ситуация с ликвидностью в январе была намного лучше чем в первый месяц текущего года.

Средние значения показателей ликвидности банковской системы в феврале находилась на уровне 1,1 трлн рублей. В феврале прошлого года средний уровень ликвидности был на 300 млрд рублей выше и составлял 1,4 трлн рублей. Во второй половине февраля объем средств на корсчетах и депозитах опускался до уровней около 750 млрд рублей, тогда как месяцем ранее минимальные значения ликвидности достигали 660 млрд рублей.

Значения чистой ликвидной позиции банковской системы в феврале большую часть месяца находились в плюсовой зоне в отличие от января. Если сравнить минимумы февраля и января по значениям чистой ликвидной позиции, то в январе минимумы превышали -0,5 трлн. рублей Тогда как в январе они не опускались ниже -280 млрд рублей

Во второй половине 2011 года банки наращивали свои обязательства перед Минфином и Банком России, покрывая растущий дефицит рублевой ликвидности. Начиная с сентября и до конца минувшего года впервые с ноября 2009 года, чистая ликвидная позиция банковского сектора находилась на отметке ниже нуля. То есть, банки занимали «короткие» деньги в большем объеме, чем могли вернуть.

Всего в январе суммарный объем лимитов РЕПО превысил 1 трлн рублей, а привлечено было лишь немногим больше 361 млрд рублей, средняя процентная ставка размещения – 5,24% годовых. Напомним, что в январе средняя процентная ставка размещения находилась на отметки 5,79% годовых.

Стоит отметить, что спрос в ходе аукционов прямого РЕПО был существенно ниже лимитов, устанавливаемых Банком России, а банки привлекали меньше половины предлагаемых им средств. Все это свидетельствует о том, что серьезных проблем с ликвидностью в феврале у банков не было. Поэтому в феврале у банков не возникало необходимости прибегать к финансированию посредством фиксированного РЕПО, а значение показателя по этой задолженности в течение всего месяца находилось на нулевой отметке. Тогда как в середине января задолженность банков перед монетарными властями по РЕПО по фиксированной ставке достигала значений 180 млрд рублей.

В феврале Минфин провел всего 3 аукциона по размещению свободных бюджетных средств на общую сумму 120 млрд рублей. При этом размещены были только 77,6 млрд рублей, средняя процентная ставка – 6,44% годовых (в январе средняя ставка по депозитным аукционам Минфина находилась на уровне около 7,3% годовых).

Индикативная ставка денежного рынка Mosprime o/n в начале февраля находилась на уровне 4,6% годовых, что на 20 б.п. ниже уровней начала января. К концу месяца ее значения превысили 5%, достигнув отметки 5,3% годовых. Напомним, что в конце января значения ставки Mosprime o/n доходили до 5,7% годовых.

В марте мы ожидаем сохранения тенденции сжатия ликвидности, поскольку спрос банков на рубль в начале года был в большей степени обеспечен Сбербанком и ВТБ. В марте ситуация на денежном рынке будет напряженной в связи с тем, что большую часть долга, взятого в конце прошлого и начале текущего года, госбанкам необходимо будет вернуть или рефинансировать в марте. Скорее всего, банкам придется прибегнуть к рефинансированию своей задолженности, что вновь приведет к спросу на рубль, а следовательно и к росту ставок на денежном рынке, и, как следствие, к росту ставок по операциям РЕПО.

Первичный рынок ОФЗ

На первичном рынке в феврале Минфин разместил ОФЗ суммарным объемом около 98 млрд рублей при объеме предложения 100 млрд рублей. Всего за первые два месяца текущего года Минфин привлек чуть более 136 млрд рублей. Все выпуски разместились с переспросом, по некоторым из которых он достигал 5х. Все бумаги были размещены либо без премии к рынку, либо с минимальными премиями не выше 5 б.п.

Согласно планам на I кв. 2012 года Минфин планирует привлечь 285 млрд рублей. Однако эти объемы могут быть понижены в связи с высокими ценами на нефть.

Высокий спрос на ОФЗ был отчасти вызван повышением интереса со стороны нерезидентов. Напомним, что с 13 февраля текущего года все выпуски ОФЗ начали торговаться на ФБ ММВБ в списке А1. Полностью закрыта госсекция была 1 марта. Таким образом, в настоящее время участникам рынка предоставлена возможность совершать внебиржевые сделки с ОФЗ. Кроме того, в настоящее время ведется работа по организации доступа инвесторов к локальным облигациям через систему Euroclear. В настоящее время спред выпуска ОФЗ 26204-Россия-18(RUB) составляет около 70 б.п., что свидетельствует о сохранении потенциала снижения кривой ОФЗ по всем срокам.

Рынок рублевых корпоративных облигаций

Первичный рынок

Февраль выдался крайне богатым на первичные размещения корпораций. За самый короткий месяц года компании и банки заняли на рынке 109 млрд рублей(!). Больше было в феврале прошлого года, когда было размещено бумаг на 141 млрд рублей. Благоприятный внешний фон, где присутствовали позитивные ожидания по поводу положительного решения Еврогруппой (ЕС, МВФ и ЕЦБ) вопроса о выделении Греции финансовой помощи, способствовал повышению аппетита инвесторов к риску. После того как греческими политиками было достигнуто соглашение по мерам бюджетной экономии (сокращение расходов на 1% от ВВП), Еврогруппа приняла положительное решение (выделение Греции помощи в форме кредита на €130 млрд до 2014 года).

В марте активность первички заметно понизилась. На момент написания обзора на рынке рублевого долга были размещены бумаги на 50 млрд рублей, из которых 28 млрд рублей заняли финансовые институты. Мы полагаем, что в текущем месяце активность первичного рынка будет намного ниже активности февраля. Сдерживающим фактором для рублевого рынка будет напряженная ситуация на денежном рынке. Кроме того, инвесторы по-прежнему будут пристально следить за ситуацией в Греции.

Вторичный рынок

В феврале вторичный рынок рублевых корпоративных облигаций преимущественно рос на фоне благоприятного внешнего и внутреннего фона. Ситуация с ликвидностью банковского сектора в феврале была намного лучше ситуации в январе. Кроме того, позитивные ожидания инвесторов по поводу решения греческого вопроса также оказывал положительное влияние на рынок рублевого корпоративного долга.

Высокие цены на нефть марки Urals, замедление темпов инфляции и укрепление курса национальной валюты все эти факторы привели к повышению аппетита к риску, в том числе и на рынке рублевого корпоративного долга.

Инвесторы ожидали согласования Грецией мер бюджетной экономии, которые потребовали от нее власти ЕС для получения второго пакета финансовой помощи. После длительных переговоров греческие власти и министры финансов стран зоны евро достигли соглашения о предоставлении второго пакета финпомощи Греции.

Программа помощи Греции в объеме €130 млрд позволит стране сократить госдолг до 120% ВВП к 2020 году.

В результате за февраль индекс средневзвешенной эффективной доходности IFX-Cbonds понизился на 4 б.п. – до 8,6% годовых. Ценовой индекс IFX-Cbonds за месяц вырос на 0,4%.

В первой половине марта мы ожидаем увидеть некоторый сдержанный рост котировок на вторичном рынке рублевого корпоративного долга при условии отсутствия негатива на внешних финансовых рынках. Позитивным фактором для рынка будет служить ожидаемое восстановление равновесия с рублевой ликвидностью в начале месяца. Во второй половине марта, после начала налогового периода, рынок публичного долга компаний будет находиться под давлением дефицита рублей. Кроме того, часть инвесторов будет фиксировать прибыль. Что касается первичного рынка, то в марте мы не ожидаем такой активности среди эмитентов, как это было в феврале. Отсутствие значительного навеса первичных размещений на рублевом рынке будет служить скорее позитивным фактором для вторичного рынка долговых обязательств.