Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжат испытывать беспокойство в отношении политики ФРС.

Октябрьский отчет по рынку труда стал дополнительным поводом для пересмотра взглядов по поводу сроков изменения объема нетрадиционных стимулов. Хотя большинство экспертов по-прежнему ориентируется на март следующего года, число тех, кто не исключает, что это произойдет уже в декабре, продолжает расти. Катализатором подобной переоценки стало неожиданное увеличение числа рабочих мест (204 тыс.), которое оказалось намного выше прогнозов (120 тыс.). Данные за предыдущие два месяца были пересмотрены в сторону увеличения сразу на 60 тыс. Бизнес не стал придавать большого значения дебатам по поводу повышения лимита госдолга и временной приостановке работы правительства – в частном секторе было создано 212 тыс. новых рабочих мест, при этом в сфере производства – 19 тыс., что является довольно обнадеживающим сигналом. Средний за три последних месяца показатель nonfarm payrolls вновь превысил рубеж в 200 тыс. В начале года в подобных обстоятельствах представители ФРС заговорили о предстоящем сворачивании программы QE3.

Пока реакция на сильные данные по рынку труда последовала от президента ФРБ Атланты Денниса Локхарта. Он предпочел сохранить осторожность, отметив, что инфляция остается низкой и должна вырасти к целевым уровням. Он не исключает начала tapering в декабре на фоне значительного улучшения ситуации на рынке труда в начале III кв., тем не менее, все будет зависеть от новых сигналов. Вместе с этим глава ФРБ Атланты считает, что Федрезерву будет непросто принимать решение 17-18 декабря из-за противоречивой картины после shutdown. Локхарт имел в виду отчет по рынку труда на основе опросов домохозяйств. Временные увольнения госслужащих привели к увеличению безработицы до 7,3%, продолжил снижаться еще один немаловажный индикатор – доля участия в рабочей силе (63,2 до 62,8%).

Сегодня в связи с празднованием Дня Ветерана в США можно ожидать спокойных торгов. Торги на долговом рынке США проводиться не будут. Возможно, вынужденный перерыв пойдет только на пользу – доходности UST-10 подскочили до 2,75%. Фондовый рынок США не испугался пятничных данных (S&P 500 +1,34%). Товарные рынки остались под давлением укрепляющегося доллара. Сегодня встряхнуть инвесторов могут итоги четырехдневного саммита лидеров КНР, статистика по промпроизводству, инвестициям, розничным продажам и инфляции в рамках прогнозов к этому не привела.

Российская экономика

Ситуация на денежном рынке продолжила улучшаться. На рынке межбанковского кредитования скорректировались вниз все ставки, за исключением «овернайт». Индикативная ставка Mosprime на этот срок поднялась на 5 б. п. до 6,5%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям рухнула на 28 б. п. до 5,98%.

На однодневном аукционе РЕПО Банк России продолжил порционно выделять ликвидность, не удовлетворяя в полной мере аппетиты банков. Спрос снизился с 299,5 млрд руб. до 64,3 млрд руб., однако лимит был сокращен сильнее – до 50 млрд руб. До очередного налогового периода еще остается время – можно рассчитывать на улучшение условий заимствований.

На внутреннем валютном рынке рубль возобновил отступление под давлением возросших шансов скорого сворачивания ФРС политики нетрадиционного стимулирования. Сильный отчет по американскому рынку труда за октябрь усилил позиции тех, кто считает, что Федрезерв приступит к уменьшению объема выкупа активов в декабре. Вдобавок к ослаблению интереса глобальных инвесторов к активам развивающихся стран, не в пользу рубля играло ухудшение конъюнктуры рынка энергоносителей. Курс бивалютной корзины обновил максимум за последний месяц, завершив торги пятницы на уровне 37,57 руб. Курс доллара составил 32,64 руб., курс евро – 43,61 руб. Мы продолжаем придерживаться мнения, что в краткосрочной перспективе рубль будет тяготеть к ослаблению, стоимость бивалютной корзины может достичь планки в 38 руб. Сегодня, с учетом улучшения настроений на финансовых рынках и восстановления цен на нефть, у национальной валюты будут шансы на коррекционный откат.

Решение Банка России в пятницу оставить ставку недельного РЕПО на уровне в 5,5% не повлияла на курс рубля. Ноябрьское заседание совета директоров изначально было застраховано от неожиданностей. Данные по октябрьской динамике цен не оставили шансов подстегнуть рост экономики снижением ключевой ставки. Решение отложено до следующего года. В декабре будет слишком рано: перспективы экономики уже не так беспросветны, инфляция же попросту не успеет войти в желаемый диапазон.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации начнут неделю нейтральной динамикой на фоне отсутствия торгов на рынке US Treasuries в связи с празднованием в США Дня Ветерана. Торги на американском рынке акций будут проводиться в штатном режиме.

Доходность 10-летних бумаг США взлетела в пятницу на 15 б. п. до уровня в 2,75% после публикации неожиданно сильных данных по рынку труда – количество новых рабочих мест вне сельскохозяйственного сектора в октябре оказалось равно 204 тыс. против средних ожиданий на отметке 120 тыс.

Российские выпуски RUSSIA-30 и RUSSIA-42 показали сравнимый с американскими бумагами рост доходности на 15-17 б. п. при снижении стоимости на 1 п. п. и 2 п. п., соответственно.

По ходу текущей недели ожидаем сохранения среди инвесторов тенденции к обдумыванию перспектив сценария более раннего сокращения количественного смягчения – в декабре 2013 года против более ранних ожиданий сокращения в марте 2014 года.

Повышенное внимание игроков к американской статистике, значимая порция которой выходит в четверг- пятницу, также сохранится.

Комментарии по эмитентам

«Внешпромбанк»

Российский «Внешпромбанк», занимающий 40-е место в банковской системе по размеру активов, в пятницу, 8 октября, завершил размещение 3-летних долларовых еврооблигаций. Итоговый объем размещения составил $200 млн против намерений банка привлечь порядка $300 млн, а ставка по займу оказалась равной первоначально обозначенному ориентиру в 9,0% годовых.

В посвященном размещению специальном комментарии мы отмечали, что участие в размещении может быть интересным при премии к 3-летним среднерыночным свопам более 660-680 б. п. На текущий момент уровень доходности в 9,0% годовых соответствует премии в размере 825-830 б. п. к 3-летним свопам.

На наш взгляд, размещение под столь высокую премию к свопам объясняется неожиданно низким интересом зарубежных инвесторов к дебютному выпуску банка. Возможно, их насторожило отсутствие у «Внешпромбанка» истории на международных рынках капитала, а также тот факт, что размещение проводилось в преддверии выхода важной статистки по американской экономике в конце прошлой недели (банк открыл книгу заявок в среду утром).

Тем не менее, тот факт, что у банка очень низкий уровень просрочки по кредитам (0,3% от кредитного портфеля по итогам 1П13), а также достаточно высокий уровень общей достаточности капитала (14,2% на конец 1П13), говорит в пользу привлекательности данного выпуска с точки зрения потенциала роста цены на вторичном рынке после начала обращения.

На текущий момент аналогичный по структуре 3-летний выпуск банка «Ренессанс Кредит» RCCF-16 торгуется с доходностью 8,3% при премии к свопам на уровне 776 б. п. На наш взгляд, выпуск «Внешпромбанка» должен оцениваться рынком не хуже евробонда «Ренессанс Кредита». Таким образом, у дебютного выпуска «Внешпромбанка» FEIBNK-16, на наш взгляд, присутствует потенциал к снижению доходности на 40-50 б. п. при росте цены до уровня в 101,3% от номинала.