Мировые рынки и макроэкономика

В понедельник мировые рынки закрылись снижением, исключение составила только Бразилия.

Германия отчиталась о состоянии индекса цен производителей за июнь. Результат оказался ниже прогноза аналитиков на 0,1% и составил 0,0%, но даже такое значение индекса больше майского значения, которое составляло -0,2%.

Сегодня утром вышли данные по индексу общей промышленной активности Японии. После рекордного за последние три года снижения в апреле на 4,6%, майское значение вышло в положительную зону и составило 0,6%, что оказало серьезную поддержку фондовому рынку Страны восходящего солнца.

Сегодня вечером выйдет порция статистики из США. В 16:30 МСК будет опубликован индекс потребительских цен за июнь, по которому мы ожидаем значение 0,3%. Далее, в 17:00 МСК выйдут данные по индексу цен на жилье, прогноз по которому держится на уровне 0,4%. А в 18:00 МСК мы увидим количество проданных домов на вторичном рынке в июне, где ожидается рост до 4,98 млн.

Вчера Совет Безопасности ООН единогласно проголосовал за принятие резолюции по сбитому пассажирскому самолету малазийских авиалиний над Украиной в конце прошлой недели. Документ обязывает стороны конфликта на юго-востоке страны прекратить боевые действия в зоне крушения лайнера и обеспечить доступность и безопасность проведения международного расследования всех обстоятельств происшествия.

Сегодня состоится плановое заседание Совета Европейского Союза, на котором будет обсуждаться новый пакет санкций ЕС против России.

Цены на энергоресурсы в понедельник подросли. Нефть марки Brent в Лондоне по итогам торгов выросла на $0,59 до уровня 107,73 $/барр., в Нью-Йорке WTI по итогам торгов выросла на $1,46 до уровня 104,59 $/барр.

Российская экономика

В понедельник казначейство РФ разместило 100 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета на 15-дневные банковские депозиты под 7,83%. Аукцион прошел на Московской бирже в открытой форме. Заявки подали 4 банка на общую сумму 135 млрд руб. при лимите в 100 млрд руб.

ЦБ РФ сегодня с 10:45 до 11:15 проведет аукцион РЕПО «тонкой настройки» по предоставлению ликвидности сроком на один день. Подобные аукционы на ежедневной основе российский регулятор прекратил проводить с февраля текущего года и использует сейчас только в случае возникновения резких изменений уровня ликвидности банковского сектора. По нашему мнению, ситуация с ликвидностью остается сложной, и ЦБ будет применять инструмент «тонкой настройки» как минимум до конца лета.

На валютном рынке российский рубль вчера немного скорректировался, поводом послужил разворот цен на энергоресурсы. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 6 копеек к уровню 40,68 руб. Стоимость основных валют, установленная ЦБ на сегодня, составляет 35,09 руб. за доллар, что ниже значения предыдущего дня на 7 копеек, и 47,51 руб. за евро, что ниже значения предыдущего дня на 4 копейки. Мы ожидаем продолжения коррекционного укрепления рубля к основным валютам в ближайшие дни, в случае отсутствия новых санкций против России со стороны ЕС и США.

На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка MosPrime O/N выросла на 19 б. п. до уровня 8,69%. Остатки на корр. счетах кредитных организаций в ЦБ РФ на сегодня составляют 1077,6 млрд руб. против 1123,1 млрд руб. днем ранее. Остатки кредитных организаций на депозитных счетах в ЦБ РФ на сегодня составляют 77,6 млрд руб. против 85,7 млрд руб. днем ранее. Сальдо операций Банка России по предоставлению/абсорбированию ликвидности находится на уровне -251,6 млрд руб. против 31,5 млрд руб. днем ранее.

Долговой рынок

Еврооблигации

В сегменте российских еврооблигаций в понедельник вновь наблюдался рост доходности. Кривая долларовых евробондов РФ сдвинулась вверх, в среднем, на 10-12 б. п. при нейтральной динамике UST. Виной всему риторика США относительно причин катастрофы пассажирского самолета на востоке Украины и угрозы Барака Обамы ввести новые санкции.

Доходность выпуска RUSSIA-23 в понедельник выросла на 10 б. п. до 4,79% годовых, а доходность евробонда RUSSIA-43 подскочила на 14 б. п. до 5,85% годовых. Доходность американских 10-летних облигаций снизилась вчера на 1 б. п. до 2,47% годовых. Спред RUSSIA-23-UST-10 в понедельник расширился до нового пика последних двух месяцев на отметке 233 б. п.

В четверг рынок российских еврооблигаций попробует замедлить снижение на фоне формирующейся локальной перепроданности и сообщений ДНР и Киева о создании зоны прекращения огня в радиусе 40 километров вокруг места падения пассажирского самолета. Тем не менее, инвесторы долгового рынка по-прежнему будут очень чутко реагировать на санкционную риторику США и ЕС.

На фоне роста волатильности на российском рынке еврооблигаций и угроз новых санкций, рекомендуем инвесторам временно переложиться из бумаг квазисуверенных компаний РФ нефтегазового и финансового секторов в суверенные евробонды ближайших стран-аналогов региона Emerging Markets. В качестве альтернативы среди суверенных выпусков ЮАР отмечаем размещенный 17 июля долларовый евробонд SOAF-44 (YTM – 5,42%, Z-спред – 233 б. п.) объемом $1 млрд. Выпуск был размещен по цене 98,3% от номинала и за 2 дня обращения на вторичном рынке подорожал на 1 п. п.

Локальный рынок

Все сегменты рынка локального долга завершили торги понедельника в красной зоне. Активность игроков на минимумах. Оборот торгов облигациями вчера составил 5,6 млрд руб.

Худшая динамика наблюдалась в государственных бумагах. Индекс гособлигаций Московской биржи снизился на 0,29% до 125,5 п. Доходности эталонных ОФЗ существенно выросли: выпуска ОФЗ 26206 поднялась на 22 б. п. до 8,94% годовых, ОФЗ 26207 – на 14 б. п. до 9,18% годовых.

Корпоративные и муниципальные облигации по-прежнему выглядят более устойчивыми по сравнению с государственными бондами. Вчера индекс муниципальных облигаций завершил торги в минусе на 0,01% (95,09 п.), индекс корпоративных облигаций – на 0,09% (90,88 п.).

Геополитика продолжает определять настроения игроков. Тем не менее, мы полагаем, что в ближайшие дни на рынке локального долга возможна коррекция. Основным событием недели станет заседание ЦБ РБ по ключевой процентной ставке, которое состоится 25 июля.

Комментарии по эмитентам

Группа НЛМК представила операционные результаты за I полугодие 2014 года. В 1П14 компания увеличила продажи стальной продукции на 2,4% до 7,721 млн тонн по сравнению с аналогичным периодом 2013 года. В том числе продажи на российский рынок увеличились на 20,3% до 3,283 млн тонн на фоне роста поставок продукции для строительной отрасли. Дивизион «Зарубежный прокат» снизил продажи металлопроката на 37,1% до 1,194 млн тонн, что было в основном связано с деконсолидацией показателей NLMK Belgium Holdings с IV квартала 2013 года.

Мы оцениваем операционные показатели как нейтральные, хотя и отмечаем снижение производственных показателей в 2К14. Производство стали снизилось на 3,5% к/к, что, по пояснениям менеджмента, является следствием проводимых во II квартале ремонтных работ и освоением новой технологии на Липецкой площадке. Поэтому в III квартале 2014 года НЛМК планирует увеличить производство стали до 4 млн тонн, что компенсирует снижение производства, допущенное в отчетном квартале.

У группы сильный кредитный профиль. Согласно недавно опубликованной отчетности за 1К14 по US GAAP, компании удалось существенно нарастить показатель EBITDA – до $468 млн (+47% г/г), а рентабельность по нему поднялась с 11% в 1К13 до 18% в 1К14. Долговая нагрузка снижается как в абсолютном выражении (-7% по отношению к началу года), так и по метрике Чистый долг/EBITDA, значение которой на конец 1К14 составило 1,5х против 1,79х на 31.12.2013 и 1,88х на 31.12.2012.

На рынке публичного долга НЛМК представлен пятью выпусками биржевых и двумя выпусками классических облигаций, которые в большинстве своем не отличаются высокой ликвидностью. Среди локальных бондов НЛМК мы выделяем выпуск НЛМК, 08 (дюрация 1,3 г., YTP – 9,19%), который, с учетом сильного кредитного профиля компании, может выглядеть устойчивее рынка в целом. Вместе с тем обращаем внимание, что любые драйверы роста котировок облигаций как НЛМК, производственные активы которого расположены в том числе в Европе и США, так и других металлургов, на данный момент нивелируются возросшими рисками введения санкций со стороны этих стран.

В сегменте еврооблигаций оба выпуска компании, NLMKRU-18 (YTM – 4,28%, Z-спред – 302 б. п.) и NLMKRU-19 (YTM – 4,86%, Z-спред – 311 б. п.), в последние дни показывают динамику вместе с рынком: доходность обоих выпусков в понедельник, 22 июля, выросла на 10-12 б. п., как и доходность суверенного выпуска RUSSIA-23. На фоне вышедших операционных результатов евробонды НЛМК могут смотреться чуть лучше рынка, однако драйверов к существенному опережающему снижению доходности в опубликованных данных мы не видим.

АЛРОСА в понедельник представила производственные результаты за 2К14 и все первое полугодие. Добыча во втором квартале снизилась на 16,7% до 8 млн карат и сократилась за полугодие на 7% до 15,9 млн карат. Компания, однако, подтвердила прогноз по добыче на год на уровне 36 млн карат.

В компании объяснили снижение алмазодобычи сокращением содержания алмазов в руде и проведением плановых ремонтных работ на фабриках N8 Айхальского ГОКа и N12 Удачнинского ГОКа, на которых обрабатывается руда из трубки «Айхал» (24% добычи) и «Удачная» (12% добычи).

В долгосрочных планах АЛРОСА – увеличить добычу алмазов с запланированных 36 млн карат в 2014 году до 41 млн карат, начиная с 2019 года. Рост добычи, как ожидается, произойдет за счет запуска на полную мощность подземных рудников АЛРОСА в Якутии и выхода на проектную мощность «Севералмаза».

Оцениваем производственные результаты компании как умеренно негативные с точки зрения перспектив влияния на кредитный профиль эмитента, поскольку снижение добычи во втором квартале на 16,7% до 8 млн карат может привести к сокращению показателя LTM EBITDA в отчетности по МСФО за 2К14, и соответственно, росту долговой нагрузки с уровня 1,48х Чистый долг/EBITDA по состоянию на 31 марта текущего года. Как итог, мы не видим потенциала к опережающему снижению доходности евробонда компании ALROSA-20 (YTM – 6,21%, Z-спред – 422 б. п.).