Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: В ближайшее время условия на российском рынке еврооблигаций будут не лучшими для новых размещений


[30.05.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Интерес инвесторов к рисковым активам снижается в четверг утром после очередного заявления от американских регуляторов о возможности сокращения программы количественного смягчения.

Голосующий член ФРС и глава ФРБ Бостона Эрик Розенгрен заявил вчера вечером, что Федрезерв рассмотрит в ближайшие месяцы вопрос о сокращении программы количественного смягчения. Заявление привело к отрицательному закрытию американского рынка акций.

Среди вышедших вчера макроэкономических данных можно выделить небольшое сокращение заявок на ипотечное кредитование в США.

Не слишком оптимистичные данные и речь Розенгрена привели к небольшому росту интереса инвесторов к безрисковым активам, в результате чего доходность UST-10 скорректировалась к отметке 2,11% от пика вторника на уровне 2,23%.

Торги четверга начались под знаком ожиданий инвесторами данных о второй оценке ВВП США за 1 квартал в 16:30 МСК. Фьючерсы на американские индексы показывают небольшое снижение, находясь ниже 1645 пунктов.

Нефть, после снижения в среду на фоне данных от API о росте запасов в США, в четверг утром показывает небольшой рост, торгуясь выше уровня $102,6 сорту Brent в преддверии завтрашнего заседания ОПЕК и выхода сегодня днем официальных данных о запасах от Минэнерго.

ВВП США, согласно опрошенным Bloomberg экономистам, в публикуемой сегодня второй оценке не изменится относительно предварительной оценки и зафиксирует рост экономики на 2,5%. Индекс PCE Core, который отслеживается Федрезервом при оценке инфляционных рисков в стране, как ожидается, составит 1,2%.

Кроме того, на восприятие участников рынка вероятности сокращения QE3 сегодня повлияют данные о пособиях по безработице, которые также будут опубликованы в 16:30 МСК.

Выходящая в 18:00 МСК статистика о незавершенных продажах на рынке жилья Соединенных Штатов также может оказать влияние на направление торгов.

Российская экономика

В среду, как мы и ожидали, задолженность кредитных организаций по РЕПО перед ЦБ обновила исторические максимумы. Новый рекорд составил 2168 млрд руб. Рост задолженности по РЕПО не является критичным в связи с ожидаемым увеличением объема репуемых бумаг за счет облигаций нерезидентов со следующей недели. Ставки денежного рынка за вчерашний день слегка снизились. Ставка по однодневному РЕПО сократилась на 2 б. п., составив 6,22%. MOSPRIME O/N сократилась на 1 б. п. до 6,53%.

Вчера вышли еженедельные данные РОССТАТА по инфляции. Индекс потребительских цен за неделю с 21 по 27 мая вырос на 0,2%. В итоге рост цен в пересчете на годовое изменение составил 7,3%. По итогам мая показатель может выйти на новый полуторагодовой максимум на уровне 7,4%. Целевой диапазон ЦБ по инфляции на уровне 5–6% к концу текущего года выглядит все более неестественно. При этом в случае хорошей конъюнктуры в аграрном секторе инфляция, на наш взгляд, может несколько замедлиться летом. Слабый внутренний спрос также сдержит рост цен. Наиболее вероятный показатель инфляции к концу года — около 7,0%. В случае активных действий правительства по сокращению немонетарных составляющих инфляции показатель может оказаться еще ниже.

По сообщению «Ведомостей», вчера А. Белоусов, министр экономического развития Российской Федерации, сообщил о возможном увеличении дефицита федерального бюджета с 0,6% до 1,5% ВВП с целью финансирования инфраструктурных проектов в России. Покрытие дополнительного дефицита произойдет за счет дополнительных нефтегазовых доходов, что возможно благодаря последним поправкам в Бюджетный кодекс. На наш взгляд, в текущей ситуации девальвация рубля даже в условиях роста дефицита бюджета маловероятна.

Сегодня выйдут данные по объему золотовалютных резервов России.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации существенно снизились в среду, продолжая нисходящий тренд последних дней. Вчерашнее снижение укрепило вероятность того, что рынок вторую неделю подряд завершит в красной зоне.

Торги суверенными бумагами в среду открылись существенно ниже закрытия вторника на фоне роста доходности UST-10 до отметок 2,23% к началу торгов российскими выпусками.

В течение дня от уровней открытия рынка не наблюдалось активных покупок, как не было и значительных продаж в связи с сильным снижением на открытии.

Снижению цен евробондов в течение сессии также препятствовало коррекционное движение в Treasuries, где доходность 10-летних бумаг по ходу торгов среды все же несколько опустилась и завершила сессию на отметках около 2,11%.

Снижение доходности безрисковых активов вчера и тот факт, что сегодня утром доходность UST-10 опустилась ниже вчерашнего закрытия, окажут некоторую поддержку перепроданному рынку российских евробондов.

Тем не менее, фактор снижения интереса инвесторов к рисковым активам сегодня утром на фоне падения индекса Nikkei более чем на 3% может оказать давление не только на российские акции, но и на евробонды.

Торги четверга открылись небольшим ростом котировок в корпоративном секторе. Ожидаем умеренной волатильности в первой половине дня в ожидании данных о второй оценке ВВП США и цифр по обращениям за пособиями по безработице.

В случае выхода данных лучше ожиданий возможен сценарий снижения рынка акций в США и снижения доходности UST-10 в связи с ростом вероятности скорого сокращения QE3. Это может поддержать рынок российских евробондов вечером.

Локальный рынок

Корпоративные рублевые облигации второй день подряд показали резко негативную динамику. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ потерял 5 б. п., составив 93,58. Рублевые бумаги сильно придавило изменение прогноза мирового ВВП от ОЭСР в 2013 году до 3,1% в связи с переоценкой влияния долгового кризиса в Европе на глобальную экономику. В частности были снижены прогнозы по ВВП основных стран – потребителей сырья, включая США, Еврозону и Китай. Лучше рынка в корпоративном секторе выглядели бумаги эмитентов банковского сектора. При этом достаточно неожиданно сократились доходности по многим бумагам металлургов. Наибольшее падение отмечено среди бумаг нефтегазового сектора.

ОФЗ по традиции, сложившейся в этом месяце, также продавались. Индекс Cbonds-GBI RU PI потерял 33 б. п., составив 108,27. В непосредственной близости годовые минимумы. Доходность суверенных бумаг в четверг выросла в среднем на 6 б. п. Индикатором низкого спроса на суверенные бумаги являются крайне слабые результаты вчерашнего аукциона по ОФЗ. Из 20 млрд руб. по выпуску 25081 было размещено лишь 934 млн руб. На наш взгляд, ОФЗ остаются перекупленными, и мы не исключаем их дальнейшего снижения.

Во всех секторах рублевого долгового рынка были продемонстрированы рекордные за год объемы торгов. Совокупный суммарный оборот в государственном, муниципальном и корпоративном секторах в среду, включая режим РПС, составил 96,4 млрд руб.

С утра внешний фон складывается умеренно негативный. Создаются условия для дальнейшего сокращения котировок рублевых долговых бумаг.

Комментарии по эмитентам

Россия

Замглавы Минфина Сергей Сторчак сообщил вчера журналистам, что размещение еврооблигаций РФ может состояться в июне этого года, и что министерство финансов пока не завершило все административные процедуры по выбору организаторов выпуска.

Сторчак отметил также, что российские чиновники не планируют проводить роуд-шоу перед размещением бумаг, поскольку инвесторы и так знакомы с российскими рисками.

На наш взгляд, в ближайшее время условия на российском рынке евробондов будут не лучшими для новых размещений в связи с существенным ростом доходности гособлигаций и основных бумаг первого эшелона в последние дни.

В связи с этим, если Минфин и планирует размещение на ближайший месяц, то, на наш взгляд, с большей вероятностью оно состоится ближе к концу июня, возможно в последнюю неделю месяца.

При этом мы отмечаем, что согласно недавней риторике министерства, Россия сейчас не имеет острой необходимости в финансировании, и правительство ставит приоритет при размещении на получение выгодных условий займа.

В этой связи, мы не исключаем, что при отсутствии значимой тенденции к снижению доходности в следующие 2 недели, мы можем вовсе не увидеть размещения суверенных евробондов в июне.

Экспобанк

Экспобанк планирует 25 июня 2013 г. разместить дебютный выпуск рублевых облигации серии 03 на 1,5 млрд рублей. Выпуск имеет срок обращения три года с годовой офертой. Ориентир по доходности – 11,3-11,83%. Книга будет открыта с 20 по 21 июня.

Банк имеет хороший показатель достаточности капитала Н1=13,97% на 1 мая 2013 года. Качество кредитного портфеля находится на высоком уровне. Согласно отчетности по РСБУ, на 1 мая 2013 года доля просроченных кредитов физическим лицам составляет 1,24%, доля просроченных кредитов, выданных юридическим лицам – 0,48%. В первом квартале прошлого года влияние отчислений в резервы на прибыль банка составило лишь 5%. Также, банк имеет значительный объем ликвидных активов на балансе: 37% активов банка составляют денежные средства и ценные бумаги.

Первичное предложение Экспобанка отличается от первичного предложения Совкомбанка (B/B2/-) лишь объемом выпуска. Совкомбанк намерен занять 2 млрд рублей, разместив выпуск серии 2, который также является дебютным. При этом Совкомбанк имеет втрое больший объем активов, более высокий показатель достаточности капитала Н1=15,49% на 1 мая 2013 года, и еще более высокую концентрацию ликвидных активов на балансе, чем у Экспобанка. Качество кредитного портфеля у Совкомбанка немного хуже: доля просроченных кредитов физическим лицам – 4,68%, доля просроченных корпоративных кредитов – 4,38%. Однако разница в качестве активов в данном случае не играет существенной роли.

На наш взгляд, размещаемые облигации Экспобанка должны иметь спред в 30-50 б.п. к облигациям Совкомбанка в связи с разницей в масштабах бизнеса. По этой причине участие в размещении предлагаемого выпуска будет интересно лишь по верхней границе ориентира.

ТКС Банк

ТКС Банк во вторник разместил выпуск биржевых облигаций серии БО-12 с доходностью 10,51%. Выпуск имеет полуторагодовую оферту.

Отметим, что за последнюю неделю облигации ТКС Банка выросли в цене. В частности доходность дальнего выпуска ТКС Банк, БО-4 с дюрацией 1,75 лет сократилась на 20 б. п. до 10,07% годовых. С учетом полуторагодовой оферты премия нового выпуска к кривой ТКС Банка составляет 60–70 б. п. По этой причине ожидаем сокращения доходности нового выпуска в ближайшее время на 50 б. п. при росте цены на 0,75%. Вместе с тем бумаги ТКС Банка на данный момент выглядят перекупленными, и мы не ожидаем дальнейшего снижения кривой банка. По этой причине данная идея будет исчерпана, как только новый выпуск займет правильное положение на кривой доходности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: