Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжат зорко следить за развитием переговоров о возобновлении работы правительства и повышении лимита госдолга США.

Встреча президента и спикеров обеих палат не принесла желаемого результата. Барак Обама был раздражен требованиями республиканцев перенести сроки реализации реформы здравоохранения в ответ на возвращение работы правительства в привычное русло. По его словам, лишь после того, как будет восстановлено его финансирование, а также будет поднят потолок госдолга, разговор с политическими оппонентами станет возможным. В текущей ситуации потакать республиканцам будет недальновидно, поскольку лишь усилит оказываемое ими давление и повысит их аппетиты.

После поначалу спокойной реакции на «shutdown», инвесторы вновь стали нервничать и продавать американский доллар. Индекс доллара опустился к новым минимумам с февраля этого года (DXY 79,86). На пресс- конференции по итогам заседания ЕЦБ его глава Марио Драги отказался комментировать высокий курс евро. Его довольно сдержанная оценка экономики, ремарка об обсуждении снижения ставок и готовность предпринять дополнительные усилия из-за роста процентных ставок, включая операцию долгосрочного рефинансирования банков, не смогли прервать победоносное шествие единой европейской валюты (курс EUR/USD уже поднялся до 1,36).

Продолжают пользоваться спросом казначейские облигации США (доходность UST-10 балансирует немногим выше 2,60%), в то время как акции стали испытывать стресс. Фондовый рынок закрыл день небольшим понижением (S&P 500 -0,07%), фьючерсы, несмотря на оптимизм в Азии, вновь на отрицательной территории (S&P 500 -0,17%). Сегодня настроения поддерживает индекс PMI в сфере услуг Китая в сентябре, который достиг максимума за шесть месяцев (55,4 п., пред. 53,9 п.). Аналогичные индексы выйдут в еврозоне в 12:00 МСК и США в 18:00 МСК. В США также выйдет статистика по заявкам на получение пособий по безработице в 16:30 МСК. По данным ADP, в сентябре в частном секторе было создано 166 тыс. рабочих мест, что оказалось ниже прогноза в 180 тыс. Данные за август были пересмотрены вниз на 17 тыс. до 159 тыс. Эрик Розенгрен, глава ФРБ Бостона, в среду заявил, что выход из количественного смягчения может быть растянут на годы из-за разочаровывающего состояния экономики. Глава ФРС Бен Бернанке в своем выступлении не стал касаться тем монетарной политики и экономики.

Российская экономика

Ставки на рынке межбанковского кредитования спикировали вниз с трехмесячных максимумов. Индикативная ставка Mosprime o/n опустилась сразу на 20 б. п. до 6,35%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям понизилась на 14 б. п. до 6,15%.

Завершение налогового периода уменьшило потребность банков в рублевой ликвидности на ближайшие дни. На однодневном аукционе РЕПО Банка России объем интереса банков сократился с 488,5 млрд руб. до 233,6 млрд руб. При этом сделки были заключены только на 110,3 млрд руб. по средневзвешенной ставке в 5,72%, поскольку ЦБ уменьшил лимит с 350 млрд руб. до этой величины. Впрочем, на условия заимствований на денежном рынке это не повлияло. Сегодня-завтра и на следующей неделе однодневные ставки продолжат тяготеть к середине процентного коридора ЦБ.

На внутреннем валютном рынке рубль испытал незначительное понижательное давление. Курс бивалютной корзины подтянулся к уровню в 37,50 руб. Умеренный спрос на риск из-за политического кризиса в США и отсутствие острой потребности в рублевой ликвидности в ближайшие дни будут поддерживать интерес к покупкам валюты. Впрочем, для полной уверенности, котировкам бивалютной корзины было бы неплохо вернуться выше ранее обозначенного рубежа.

По данным Росстата, инфляция за неделю с 24 по 30 сентября замедлилась до нуля, составив по итогам месяца 0,2%. Годом ранее прирост потребительских цен составил 0,6%. Более высокая база привела к уменьшению годовых темпов прироста с 6,5 до 6,1%. Наш прогноз по итогам года составляет 6,3%, ЦБ ждет возвращения к 6,0%. За прошедшую неделю менее заметно подорожал бензин и дизельное топливо на 0,5%, уменьшились темпы прироста цен на молоко и молочную продукцию на 0,4-0,5%. Цены на плодоовощную продукцию в среднем понизили на 1,1%.

По данным HSBC/Markit, индекс PMI в сфере услуг в сентябре опустился до 51,2 п. с 51,4 п., показанных в августе. Несмотря на резкое сокращение невыполненных заказов, количество новых заказов, включая экспортные, оказалось ниже, чем месяцем ранее. Также как и индекс PMI в производственном секторе, сегодняшние данные от HSBC/Markit бросают тень на перспективы ускорения российской экономики к концу года.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации выросли в среду второй день подряд на фоне снижения доходности US Treasuries после слабых данных по рынку труда от ADP и на фоне отсутствия прогресса в принятии временного бюджета США для восстановления работы закрытых со вторника госучреждений.

Доходность UST-10 опускалась вчера вечером до отметок 2,59% что стало новым минимальным значением с 12 августа, тогда как торги завершились на уровне около 2,62%, что на 3 б. п. ниже закрытия вторника. Российские бумаги в среду вернулись к практике следования за динамикой US Treasuries, потеряв в доходности 6 б.п. по евробонду RUSSIA -30, а спред RUSSIA-30-UST-10 сузился на 2 б. п. до 129 б. п.

По ходу утренних торгов четверга американские облигации показывают небольшой рост доходности в ожидании данных по обращениям за пособиями по безработице в 16:30 МСК. Относительно российских еврооблигаций, в четверг мы ожидаем нейтральной динамики и отмечаем продолжающийся рост активности на первичном рынке. В частности, вчера роуд-шоу еврооблигаций начал РСХБ, а в понедельник встречи с инвесторами начинает ХКФ Банк.

Из корпоративных новостей отмечаем намерение ТКС банка начать процедуру IPO на Лондонской фондовой бирже (LSE). В ходе размещения акций банк намеревается привлечь до $750 млн, что повысит достаточность капитала и найдет позитивное отражение в обращающихся евробондах банка, среди которых мы отмечаем выпуск AKBHC-18 (YTM – 10,47%, Z-спред 919 б. п.).

Комментарии по эмитентам

ХКФ Банк

ХКФ Банк в понедельник, 7 октября, начнет роуд-шоу долларовых субординированных еврооблигаций для включения в капитал второго уровня.

Банк имеет рейтинги Ba3 и BB со стабильными прогнозами от агентств Moody’s и Fitch, соответственно. Ожидаемый рейтинг нового выпуска обозначен агентством Fitch на уровне BB-. Об объеме размещения и сроках обращения нового выпуска информации на данный момент нет.

Процедура «Loss Absorption» по данному выпуску подразумевается в случае, если достаточность капитала CET1 (Common Equity Tier 1) снизится до уровня меньше 2%, или если Агентство по страхованию вкладов (АСВ) применит в отношении банка меры по предотвращению банкротства.

В случае, если ЦБ не учтет выпуск в капитале 2-ого уровня в течение 90 дней, по выпуску предусмотрена оферта по 101% от номинала. В случае изменений в законодательстве, из-за которых выпуск перестанет учитываться в капитале 2-ого уровня, банк будет иметь право погасить его по 100% от номинала. Аналогичным образом ситуация будет обстоять в случае, если изменятся связанные с евробондом налоговые условия.

На текущий момент размещенный по новым правилам более длинный субординированные евробонд банка «Русский Стандарт» (B+/Ba3/B+) RUSB-24 с колл-опционом в январе 2019 года торгуется с доходностью к опциону на уровне 11,3% при спреде к UST-5 в размере 993 б. п. Учитывая, что рейтинг ХКФ Банка от агентства Fitch на одну ступень выше рейтинга «Русского Стандарта», в случае выхода ХКФ Банка с аналогичным выпуском сроком на 10,5 лет и колл-опционом через 5,5 лет, справедливая доходность к опциону по нему будет подразумевать дисконт к выпуску RUSB-24 в размере 20-30 б. п. при премии к UST-5 на уровне 960-970 б. п. и доходности около 11,0%.