«ЕвроХим»: долговая нагрузка под контролем

ОАО «Минерально-химическая компания «ЕвроХим» («ЕвроХим») вчера опубликовала отчетность по МСФО за II квартал и I полугодие 2014 г. Выручка Группы за I полугодие 2014 г. составила 96,4 млрд руб., а показатель EBITDA – 25,4 млрд руб., что выше показателей Группы за первые шесть месяцев прошлого года на 5% и 1% соответственно.

Мы считаем отчетность достаточно сильной и отмечаем улучшение показателей, характеризующих кредитный профиль эмитента. Вместе с тем, поквартальная динамика неоднозначна. Чистая прибыль МХК «ЕвроХим» во II квартале выросла в 6,3 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 11,586 млрд руб. при росте выручки на 3,4% до 46,94 млрд руб. и снижении показателя EBITDA на 11% до 11,2 млрд руб. На чистой прибыли благоприятно сказался курсовой эффект (нереализованная прибыль от курсовых разниц в размере 4,9 млрд руб. по сравнению с убытком в 4 млрд руб. в прошлом году) и рост продаж в азотном сегменте. Однако показатель EBITDA находился под давлением слабой ценовой конъюнктуры, сложившейся на рынке железной руды.

Мы отмечаем сокращение долговой нагрузки в терминах Чистый долг/EBITDA и следование компанией установленных ориентиров по долгу. Значение Чистый долг/EBITDA по состоянию на 30 июня 2014 г. составило 1,99х по сравнению с уровнем 2,27х на конец I квартала 2014 г. и против 2,07х на конец 2013 г.

Сокращение долговой нагрузки связано преимущественно с продажей казначейских акций: «ЕвроХим» в июне продал структуре, подконтрольной акционерам группы, 1 млн 680,674 тыс. казначейских акций (2,47% уставного капитала) за 10,3 млрд руб. В июле материнской компании EuroChem Group S.E. также был продан пакет из 644,258 тыс. казначейских акций (0,95% уставного капитала) за $115 млн. (около 4,1 млрд руб.). В результате этих сделок «ЕвроХим» привлек у акционеров порядка $400 млн, а пакет казначейских акций сократился до 9,2%. Компания не в первый раз прибегает к подобного рода финансированию. В прошлом году для снижения долговой нагрузки по такой же схеме было получено 9,9 млрд рублей. Приемлемый целевой диапазон соотношения Чистый долг/EBITDA «ЕвроХима» составляет 1,5-2х, максимальное значение – 2,5х., иначе возможно сокращение инвестпрограммы с $1 млрд в год до $150-$200 млн. В целом, такой уровень долговой нагрузки соответствует сложившимся в отрасли значениям: у «ФосАгро» – 1,30х, «Уралкалия» – 2,50х, а «Акрон» – 2,14х. Во второй половине года некоторое давление на долговые показатели окажет приобретение «ЕвроХимом» 74,87% ОАО «Астраханская нефтегазовая компания».

Заключение

На данный момент у «ЕвроХима» на локальном рынке в обращении находятся 2 выпуска классических облигаций с офертой в следующем году. Мы полагаем, что улучшение кредитных метрик поддержит котировки бондов компании. В качестве инвестиционной идеи в бумагах «ЕвроХима» можно рассматривать более ликвидный и короткий по дюрации Еврохим, 02 (дюрация 1,1 г., YTP – 10,46%. G-спред – 187 б. п.). Среди эмитентов химической отрасли также интересно, на наш взгляд, смотрится схожий по дюрации Акрон, БО-01 (дюрация 1,1 г. YTP – 10,55%, G-спред – 220 б. п.), предлагающий премию к ОФЗ более 200 б. п. Потенциал сужения спреда мы оцениваем в 50-70 б. п.