Специальный комментарий к размещению облигаций Металлинвестбанка-1

- Металлинвестбанк – универсальный кредитный банк;

- Металлинвестбанк занимает 79-е место в рейтинге РБК по величине ЧА по итогам 1К12 и 90-е место по кредитному портфелю по итогам 2011;

- Акционером банка является ЗАО «ОМК-Сервис», которое владеет 100% уставного капитала. 70% ОМК-Сервис принадлежит Седых А.М. (председатель Совета директоров ОМК);

- Совокупные активы по итогам 2011 года выросли почти на 3% 52 млрд рублей;

- Кредитный портфель по итогам 2011 года показал рост на треть и превысил 26,8 млрд рублей;

- Резервы под обесценение кредитов за прошлый год выросли на 2% и составляют около 13% кредитного портфеля банка;

- Чистые процентные доходы (до создания резервов) увеличились на треть и составили 1,9 млрд рублей;

- Чистая прибыль выросла почти в 2 раза до 1 млрд рублей;

- Достаточность капитала Н1 за прошлый год опустился с 18,5% на начало года до 15% на конец года, по итогам первых пяти месяцев 2012 года Н1 вырос до 17,5%.

Кредитный портфель и ликвидность

Кредитный портфель Металлинвестбанка в 2011 году показал неплохие темпы роста, увеличившись за год на треть до 26,8 млрд рублей.

Причем темпы роста ссудного портфеля кредитной организации были выше среднерыночных (в 2011 году кредитный портфель банковской системы вырос на 30%).

Среднерыночный темп роста кредитного портфеля юрлицам в прошлом году составил 26%, физлицам – 36%. Тогда как судный портфель Металлинвестбанка в 2011 году вырос на 78%, а портфель юрлиц показал рост на 30%.

В структуре кредитного портфеля 11% приходится на кредиты, выданные физлицам. Что касается отраслевой структуры, то около трети ссуд выдано сектору торговли, по 20% торговля и сектор услуг, что свидетельствует о недостаточной диверсификации кредитного портфеля банка.

При этом сложно оценить качество кредитного портфеля Металлинвестбанка, поскольку он не публикует эту информацию в своей отчетности. Уровень резервирования ссудного портфеля банка по итогам 2011 года составила 12,9%, что существенно выше среднего объема резервирования по банкам в 2011 года (8,1%). Такая высокая норма резервирования вкупе с отсутствием данных по проблемным кредитам, ставит под сомнение качество кредитного портфеля банка.

Ликвидная позиция банка находится на приемлемом уровне. На долю денежных средств в валюте баланса приходится лишь немногим более 2% или чуть выше 1 млрд рублей в абсолютном выражении. При этом по итогам 2010 года доля денежных средств находилась на уровне 6,4%. Портфель ценных бумаг Металлинвестбанка составляет 19% активов или 10,6 млрд рублей. Причем свыше 2/3 портфеля состоит из облигаций эмитентов с рейтингом ВВВ.

У банка в настоящее врем нет обращающихся облигаций, но выпущены векселя на 3,7 млрд рублей. В отчетности кредитной организации нет данных по срокам погашения выпущенных векселей. Учитывая погашение этих векселей в течение года, а также оферту через полгода по планируемому займу, мы полагаем, что имеющаяся ликвидная позиция Металлинвестбанка позволит исполнением все свои обязательства в срок.

Фондирование

Основным источником фондирования Металлинвестбанка являются депозиты, их доля в фондировании составляет 55%. За прошлый год средства клиентов показали снижение на 12% до 28,6 млрд рублей. При этом в среднем по банковской системе депозиты показали рост на 24%.

В структуре депозитов Металлинвестбанка 28% приходится на средства физических лиц, столько же приходится на депозиты торговых предприятий, 12% - средства металлургических и горнодобывающих компаний.

На долю выпущенных долговых бумаг приходится 7,2% или 3,7 млрд рублей, из которых свыше 85% дисконтные векселя. В 2010 году доля векселей в фондировании банка была ниже и составляла 10,6%.

Показатель достаточности капитала Н1 на начало 2012 года равнялся 15% против 18,5% в 2010 году. Несмотря на снижение этого показателя, достаточность капитала остается на уровне выше среднего по банковской системе (на 01.01.12 – 11,8%). Кроме того, по итогам первых пяти месяцев текущего года Н1 вырос до 17,5%.

Достаточность капитала по Базелю по итогам 2011 года находилась на уровне 15,4% против 13,8% в 2010 году.

Финансовые результаты

За прошлый год Металлинвестбанк увеличил процентные доходы на 21% до 3,7 млрд рублей. При этом темп роста процентных расходов был ниже, показатель вырос на 9% до 1,8 млрд рублей. За счет более существенного увеличения процентных доходов уровень чистого процентного дохода до создания резервов вырос почти на треть и составил 1,9 млрд рублей.

В 2011 году следует отметить снижение отчислений в резервы с 890 млн рублей до 267 млн рублей.

В структуре непроцентных доходов около половины составляют доходы по услугам и комиссии (501 млн рублей). Причем из положительных моментов следует отметить рост комиссионных доходов почти в 1,5 раза.

Банк ведет активные высокорискованные операции с финансовыми активами. Прибыль от операций с ценными бумагами за прошедший год снизилась в 2,6 раза до 264 млн рублей на фоне негативной динамики фондовых рынков. Учитывая высокую долю вложений в ценные бумаги (свыше 10 млрд рублей), мы считаем, что это будет отрицательно сказываться на результатах банка в этом году. По итогам второго квартала банк может получить убыток от данного вида операций вследствие резкого снижения цен на биржах по всем видам финансовых инструментов.

За прошлый год прибыль до налогообложения выросла почти в 2 раза и достигла 1,3 млрд рублей. В результате чистая прибыль также показала рост почти в 2 раза до более чем 1 млрд рублей. Увеличение показателя чистой прибыли было обусловлено возвратом резервов.

Рентабельность активов Металлинвестбанка выросла с 1,1% до 2%, рентабельность капитала с 9,6% до 16%.

Позиционирование займа

Металлинвестбанк 29 мая начал сбор заявок на покупку дебютного выпуска облигаций 1-й серии объемом эмиссии 1,5 млрд рублей. Книга будет открыта до 15 июня включительно.

Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 9,75-10,25% годовых, доходность к оферте через 6 месяцев – 9,99-10,51% годовых.

Размещение выпуска на ФБ ММВБ намечено на 19 июня. Срок обращения облигаций составит 3 года.

На наш взгляд размещаемый банком выпуск следует сравнивать с размещенным в конце апреля выпуском АТБ (В2/-/-) и в конце мая СМП Банк (В3/-/-). Металлинвестбанк и АТБ имеют схожие масштабы бизнеса и кредитные рейтинги от международных рейтинговых агентств, но эффективность бизнеса АТБ выше. При сравнении Металлинвестбанка с СМП Банком, последний имеет масштабы бизнеса вдвое больше, но рейтинг на одну ступень ниже. Кроме того, СМП Банк уступает Металлинвестбанку и по показателям эффективности.

Напомним, что в конце апреля АТБ разместил дебютные бумаги с доходностью к годовой оферте 10,53% годовых. СМП Банк в конце мая предложил инвесторам выпуск с полугодовой офертой, в результате выпуск был размещен с доходностью 10,51% годовых.

Учитывая ликвидную позицию банка и его финансовое состояние, мы полагаем, что Металлинвестбанк сможет выполнить свои обязательства перед держателями векселей и размещаемыми в настоящее время облигациями. Несмотря на ухудшение рыночной конъюнктуры, предложение купить бумаги с дюрацией полгода под двузначную доходность при приемлемом уровне риска представляется нам интересным. На наш взгляд участвовать в размещении банка интересно ближе к верхней границе макетируемого диапазона, то есть с доходностью не ниже 10,4-10,5% годовых.