Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки попытаются сохранить присутствие духа на фоне известий о приостановке работы правительства США.

Американские конгрессмены так и не договорились. Дедлайн, когда еще что-то можно было предпринять, сегодня ночью прошел. Сенат остался непреклонен и дважды отклонил законопроект палаты представителей, не став оплачивать шантаж республиканцев откатом в реформе здравоохранения. С текущего дня порядка 800 тыс. госслужащих отправятся в вынужденный отпуск, будет ограничена работа ряда служб, включая полицию и пожарных. Согласно оценкам экономистов из IHS, каждый день американской экономике будет обходиться потерей в $300 млн, или в 0,019% от ВВП, причем каждый последующий день промедления выхода из сложившегося тупика будет обходиться дороже. Бизнес может отложить реализацию инвестпроектов, настроения потребителей могут ухудшиться, что увеличит кумулятивный ущерб от политических разногласий.

Сегодня в 18:00 МСК в США выйдет индекс деловой активности в промышленности ISM за сентябрь, который, как ожидается, пока не покажет острой реакции предпринимателей на происходящие на Капитолийском холме баталии. В Еврозоне аналогичный индекс выйдет в 12:00 МСК, в 13:00 МСК – уровень безработицы. В Китае официальный PMI, так же как и индекс по версии HSBC, оказался ниже прогнозов, составив 51,1 п., против пред. 51,6 п. В Японии премьер-министр Синдзо Абэ подтвердил готовность правительства повысить налог с продаж в апреле с 5% до 8%, что позволит добиться уменьшения дефицита бюджета и поддержит доверие держателей гособлигаций.

Во вторник рынки довольно спокойно воспринимают новость о приостановке работы правительства США. Показательным в вопросе сохранения текущих настроений станет открытие торгов на Wall Street после начала нового финансового года. Пока же фьючерсы на американские индексы держатся в небольшом плюсе (S&P 500 FUT +0,07%) после закрытия на отрицательной территории спот- рынка (S&P 500 -0,60%). Доходность UST-10 увеличилась на 2 б. п. до 2,64%. Доллар продолжает слабеть (DXY 80,11). Цены на золото после новостей из Конгресса не шелохнулись (1329 $/oz.).

Российская экономика

Ставки на рынке межбанковского кредитования переписали трехмесячный максимум. Индикативная ставка Mosprime o/n повысилась на 7 б. п. до 6,59%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям выросла на 4 б. п. до 6,31%.

Усиление напряженности на денежном рынке продолжилось, дополнительное давление спровоцировала уплата налога на прибыль. Любопытно, что банки перефокусировали свое внимание на другие инструменты предоставления ликвидности Банком России. Так, произошло увеличение задолженности по операциям «валютный своп» с 62,1 до 259,7 млрд руб. и по кредитам под нерыночные активы и поручительства с 382,6 млрд до 512,7 млрд руб. На однодневном же аукционе Банка России при лимите в 480,0 млрд руб. (накануне 620,0 млрд руб.) спрос на более «дешевые» средства составил только 309,1 млрд руб. (в пятницу – 468,6 млрд руб.). Это может свидетельствовать о подготовке кредитных организаций к сегодняшнему недельному аукциону РЕПО. Сегодня ЦБ представится возможность приостановить процесс ужесточения условий заимствований, если он будет готов выставить высокий лимит. Впрочем, в условиях проблем с залоговым обеспечением по сделкам РЕПО нормализация обстановки на денежном рынке в ближайшие дни может не наступить.

Российский рубль умерил темпы понижения к ведущим валютам. Курс бивалютной корзины не смог набрать повышательный ход после преодоления уровня в 37,5 рублей. Противовесом выступили интервенции Банка России (порядка $200 млн), привлечение ликвидности посредством операций «валютный своп» и влияние технических факторов. На фоне умеренно-негативных настроений на финансовых рынках, стоимость бивалютной корзины может удержаться выше 37,5 руб., что станет сигналом для закрепления в диапазоне 37,5-38,0 руб.

Банк России сегодня утром повысил границы бивалютного коридора на 5 коп до 32,3-39,3 руб. Индекс деловой активности в производственном секторе в России в сентябре, согласно данным Markit/HSBC, остался на уровне в 49,4 п., минимум с IV кв. 2009 года.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации подешевели в понедельник, вновь увеличив спред к US Treasuries на фоне роста опасений инвесторов относительно перспектив крупнейшей экономики мира в связи с приближением в октябре потолка американского госдолга и закрытием части госучреждений начиная с сегодняшнего дня.

В свете приобретающих все более острый характер бюджетных проблем в США, от падения котировок Treasuries удерживает, как ни парадоксально, фактор того, что на сегодняшний день в мире нет такого же качественного и сопоставимого по объемам долгового рынка, как американский.

Тем не менее, опасения о приближающихся проблемах негативно влияют на интерес инвесторов к долговым бумагам развивающихся стран, что отражается и на долларовых гособлигациях России. Так, эталонный российский выпуск RUSSIA-30 в понедельник прибавил в доходности 4 б.п., завершив день на отметке 4,01%, при том, что доходность по американским 10-леткам к концу торгов понедельника снизилась относительно закрытия пятницы на 2 б.п. до 2,61% от номинала.

В результате продолжившегося расхождения в динамике российских бумаг с американским бенчмарком, спред RUSSIA-30-UST-10 по итогам торгов понедельника вновь показал увеличение, хотя и не столь значительное, как в пятницу (расширение на 4 б.п. против роста на 25 б.п. в пятницу), завершив день на уровне около 140 б.п.

После того, как вчера поздно вечером американские политики так и не смогли прийти к компромиссу в вопросе принятия временного плана финансирования работы правительства, доходность UST-10 взлетела во вторник утром к отметкам 2,66% от номинала и на текущий момент торгуется чуть выше 2,64%.

На фоне такой динамики американских бумаг, российский долговый рынок во вторник также может оказаться под давлением, не показав значимого укрепления, несмотря на фактор расширившихся спредов.

Комментарии по эмитентам

Россельхозбанк

Россельхозбанк на этой неделе проведет роуд-шоу долларовых облигаций. Банк планирует выпуск субординированных бумаг для включения в капитал второго уровня. О возможном объеме размещения и сроках обращения планируемого выпуска информации пока нет.

На наш взгляд, в текущих рыночных условиях РСХБ выберет более понятный инвесторам вариант и разместит евробонд без колл-опциона. В этом случае в оценке справедливого уровня доходности логично ориентироваться на премию в терминах Z-спредов субординированного евробонда Сбербанка SBERRU-23 (YTM – 6,40%, Z-спред 378 б.п.) к старшему выпуску SBERRU-22 (YTM – 5,31%, Z-спред 293 б.п.).

На текущий момент эта премия составляет порядка 80-90 б.п. Тем не менее, учитывая разницу в рейтингах банков (рейтинг РСХБ от агентства Fitch на две ступени ниже рейтинга Сбербанка) и отличия в их финансовом положении, премия субординированного выпуска Россельхозбанка (без колл-опциона) к его старшему выпуску должна быть несколько больше – в размере 110-120 б.п.

Таким образом, учитывая, что размещенный в середине июля старший выпуск банка RSHB-18 в понедельник торговался с доходностью 4,63% и Z-спредом около 320 б.п., справедливый размер премии нового субординированного евробонда Россельхозбанка к среднерыночным свопам может, на наш взгляд, составлять порядка 430-440 б.п.

В этой связи, учитывая текущие значения среднерыночных долларовых свопов, справедливая доходность по новому выпуску РСХБ при сроке обращения в 5,5 лет может составить порядка 6,0-6,2%. В случае размещения евробонда сроком на 7 или 10 лет справедливая величина доходности может составить порядка 6,5-6,7% и 7,1-7,3% годовых, соответственно.

Учитывая, что справедливый уровень доходности нового субординированного выпуска, на наш взгляд, может подразумевать премию к среднерыночным свопам порядка 430-440 б.п., участие в данном размещении, по нашему мнению, интересно при размещении выпуска с премией к среднерыночным свопам не менее 450 б.п.