Норникель размещает 7-летние евробонды: рекомендуем участие

ГМК «Норильский никель» в четверг, 17 октября, размещает 7-летние долларовые евробонды, обозначив первоначальный ориентир доходности на уровне 5,875-6% годовых. Мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне 5,3-5,4% годовых, что предполагает наличие премии в размере 50-55 б. п. В этой связи мы считаем размещение интересным и рекомендуем инвесторам участие.

Справедливая доходность

Размещенный в апреле евробонд «Норникеля» GMKNRM-18 (YTM – 4,48%, Z-спред – 319 б. п.) в терминах Z-спредов торгуется к выпуску «Северстали» CHMFRU-18 (YTM – 4,63%, Z- спред – 338 б. п.) c дисконтом на уровне 20 б. п.

В этой связи, учитывая Z-спред выпуска CHMFRU-22 (дюрация 7,1 года) в размере 369 б. п., справедливая премия к среднерыночным свопам нового выпуска «Норникеля» с дюрацией около 6 лет составляла бы порядка 340-350 б. п., что на текущий момент соответствует доходности около 5,3% годовых.

С другой стороны, выпуск «Норникеля» GMKNRM-18 в терминах Z-спредов торгуется к евробонду «Газпрома» GAZPRU-19 (YTM – 4,20%, Z-спред – 263 б. п.) с премией порядка 55 б. п. Учитывая, что выпуск «Газпрома» GAZPRU-21 (дюрация около 6 лет совпадает с новым выпуском ГМК) торгуется с доходностью 4,85% годовых, справедливая доходность нового евробонда «Норникеля» может составлять порядка 5,4% годовых.

Таким образом, учитывая оценку рынком обращающегося выпуска «Норникеля» GMKNRM-18 относительно евробондов «Газпрома» и «Северстали», справедливая доходность нового евробонда GMKNRM-20, по нашему мнению, находится в диапазоне 5,3-5,4% годовых.

Следовательно, учитывая обозначенный эмитентом ориентир на уровне 5,875-6%, «Норникель» предлагает премию к справедливому уровню порядка 50-55 б. п. по нижней границе обозначенного диапазона.

Рекомендация

Предлагаемая «Норникелем» премия к справедливому уровню доходности 50-55 б.п., на наш взгляд, привлечет существенный интерес со стороны инвесторов, что поможет эмитенту разместить выпуск вблизи нижней границы обозначенного ориентира или, возможно, чуть ниже.

Кроме того, позитивные настроения, царящие на долговых рынках со вчерашнего вечера в связи с достигнутым в США компромиссом по временному подъему потолка госдолга и возобновлению работы госучреждений, могут помочь снижению доходности нового выпуска «Норникеля» и на вторичном рынке.

В этой связи мы оцениваем данное размещение как интересное и рекомендуем инвесторам участие с расчетом на рост стоимости нового выпуска «Норникеля» после начала обращения.