Банк Ак Барс размещает еврооблигации. Участие интересно

Сегодня банк Ак Барс открыл книгу заявок на приобретение еврооблигаций, срок обращения которых составляет 3 года. Предложенная ставка доходности в 9,0% годовых выглядит привлекательно, давая премию к справедливому уровню в районе 70-80 б.п. Объем займа пока неизвестен и будет определен в ходе размещения. Рекомендуем участвовать в выпуске, хотя ликвидность займа, скорее всего, будет не очень высокой.

Ключевые моменты:

- Банк Ак Барс – один из крупнейших банков России, занимает 18 место по размеру активов и капитала;

- Банк является официальным агентом Правительства Республики Татарстан;

- Через министерства и связанные компании эмитент принадлежит Правительству республики Татарстан;

- Основу бизнеса банка составляет кредитование организаций, доля корпоративных клиентов составляет 82,1% в судном портфеле;

- Кредитный портфель вырос с начала года на 11,1%;

- Доля совокупной «просрочки» в кредитном портфеле составляла 5,3%, тогда как по итогам 2010 года - 7,1%.

- Диверсификация ссудного портфеля по отраслям и клиентам довольно низкая.

- У банка сохраняется неплохая позиция по ликвидности;

- У банка есть существенный недостаток, связанный с соотношением сроков погашения кредитов и депозитов и постоянно возникающими гэпами ликвидности;

- По итогам 6М 2012 года достаточность капитала находилась на низком уровне: коэффициент Tier1 составлял 9,1%, а коэффициент TCAR – 12,4%.

Кредитный портфель и ликвидность

С начала года совокупный кредитный портфель увеличился на 11,1% и достиг 215,8 млрд. рублей. За год, кредитный портфель увеличился на 26,0%. Бизнес банка в основном ориентирован на работу с корпоративными клиентами, их доля в ссудном портфеле составила 82,1%. С начала года, портфель корпоративным клиентам увеличился на 8,0% до 177,1 млрд. рублей, тогда как розничный портфель вырос на 28,0% до 38,7 млрд. рублей.

Банк не раскрыл в отчетности по МСФО объем просроченной задолженности свыше 90 дней по итогам 6 месяцев 2012 года. По итогам 2011 года, банком была раскрыта информация только относительно просроченной задолженности свыше 180 дней, которая на тот период составила 8,86 млрд. рублей. При этом просроченная задолженность менее 180 дней составила только 1,53 млрд. рублей, а общий размер просроченной задолженности – 10,39 млрд. рублей. Таким образом, доля «просрочки» в кредитном портфеле составляла 5,3%, тогда как по итогам 2010 года - 7,1%. Объем начисленных резервов при этом на 175,0% покрывал весь объем просроченной задолженности. Мы не исключаем, что с учетом роста кредитного портфеля в 1 полугодии, доля совокупной «просрочки» сократилась до 4,7-5,0%, что является приемлемым уровнем.

В то же время, диверсификация ссудного портфеля по отраслям и клиентам довольно низкая. Так, доля кредитов компаниям в сфере финансовых услуг и строительства составляет 23,0% и 16,0% соответственно. Довольно высокой остается и концентрация по клиентам. Так, объем ссуд, предоставленных 25 крупнейшим заемщикам, составил 80,1 млрд. рублей или 45,2% от портфеля корпоративным клиентам и 37,1 от совокупного кредитного портфеля. Это увеличивает кредитные риски банка при прочих равных условиях.

Заметим, что на балансе банка также находится значительный объем непрофильных активов. В частности, объем инвестиционной собственности, которая в основном представлена участками земли в центе и пригородах Казани составляет 25,4 млрд. рублей или около 8,5%.

У банка неплохая позиция по ликвидности. Объем денежных средств и их эквивалентов составил 27,6 млрд. рублей. Добавляя к этому средства в Банке России и портфель ОФЗ, а также часть средств к получению по сделкам РЕПО, получаем, что объем высоколиквидных активов составляет порядка 42,0 млрд. рублей, что почти на 90,0% покрывало всю задолженность по выпущенным долговым ценным бумагам. В декабре 2012 года банку предстоит погасить задолженность по евробондам в объеме $280,0 млн. (около 9,2 млрд. рублей). Очевидно, что у банка не возникнет с этим проблем.

Обязательства

Структура фондирования банка выглядит довольно диверсифицировано. На долю средств клиентов приходится около 60,0%, из которых на депозиты частных лих приходится только 34,0%, а остальное представлено счетами и депозитами организаций. На долю оптовых источников фондирования - около 18,0%, что является немного завышенным показателем. График погашения публичного долга достаточно комфортен. Как мы уже заметили, до конца года банку предстоит погасить около 9,2 млрд. рублей по евробонду. В 2013 году объем погашений составит только 5,0 млрд. рублей по рублевому выпуску АК Барс Банк,04. А следующее погашение придется только на 2015 год, когда банку также придется погасить 5,0 млрд. рублей по биржевому выпуску Ак Барс БО-01.

Заметим, что у банка есть существенный недостаток, связанный с соотношением сроков погашения кредитов и депозитов. Например, в начале 2 полугодия 2012 года доля депозитов с погашением менее через 1 месяц составляла 45,8% (!) от всех депозитов или 73,6 млрд. рублей. В то же время, объем погашений по кредитам в июле составлял только 11,8 млрд. рублей. Таким образом, разрыв ликвидности составлял 61,8 млрд. рублей. При этом, подобный гэп ликвидности возникает постоянно - по итогам 2011 года он составлял 46,7 млрд. рублей. Как мы понимаем, это связано с тем, что довольно высокая часть депозитов представлена вкладами до востребования корпоративных клиентов. Скорее всего, это ключевые клиенты и акционеры банка. Тем не менее, подобная несбалансированность активов и пассивов создает дополнительные риски для кредиторов.

По итогам 6М 2012 года достаточность капитала находилась на низком уровне: коэффициент Tier1 составлял 9,1%, а коэффициент TCAR – 12,4%, увеличившись с 11,8% на начало года. Напомним, что тогда банк нарушил один из ковенантов, устанавливающий минимальный уровень коэффициента TCAR на уровне 12,0%. Банку пришлось вести переговоры с кредиторами, обещав выплатить $5 на каждую $1 000, тем кредиторам, которые не предъявят евробонды к выкупу.

В тоже время, по итогам 2012 года, капитальная позиция банка должна улучшиться. Так, в июле банк разместил субординированные евробонды объемом $600,0 млн. (около 18,7 млрд. рублей), $300 млн. из которых были выкуплены Правительством Татарстана. Тогда же была погашена субординированная задолженность примерно на 9,7 млрд. рублей. Таким образом, чистое привлечение средств в капитал банка составило около 9,0 млрд. рублей, что приведет к росту коэффициента TCAR.

Финансовые результаты

Банку удалось существенно улучшить финансовые результаты по итогам 6М 2012 года. Так, ЧПД до отчислений в резервы вырос на 79,3% г/г до 3,45 млрд. рублей. Тем не менее, банк увеличил отчисления в резервы более чем в 2 раза, в результате ЧПД после начисленных резервов составил только 2,24 млрд. рублей, но вырос только на 62,6%. Более чем в 3 раза выросла и чистая прибыль.

В то же время, это не меняет негативную картину об эффективности деятельности банка. Так, коэффициент расходы/доходы составляет около 75,0%. ЧПМ находится на довольно низком уровне относительно аналогов, по итогам 6М 2012 года она составила 2,8%. Показатели рентабельности также не впечатляют: ROAE составляет 6,5%, а ROAA – около 0,5%.

Оценка займа

Наиболее близкий по кредитному профилю к банку Ак Барс является Промсвязьбанк. Несмотря на высокую системную значимость Ак Барса для экономики Татарстана и его близость к Правительству республики, мы отмечаем высокие риски кредитного профиля банка. Поэтому, мы считаем, что по новому выпуску должна быть предложена премия как минимум в 100 б.п. к кривой доходности Промсвязьбанка. С учетом дюрации в 2,7 года, справедливая доходность выпуска должна составлять порядка 8,2-8,3% годовых. Таким образом, премия по новому выпуску составляет в районе 70-80 б.п., делая участие в размещении интересным. В то же время, ликвидность выпуска, скорее всего, будет не очень высокой.