Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Участие в размещении еврооблигаций Алросы представляется интересным даже по нижней границе


[28.10.2010]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Специальный комментарий к размещению еврооблигаций ЗАО «Алроса»

Ключевые моменты

- ЗАО «Алроса» - крупнейшая компания в мире по добыче алмазов; по итогам 2009 г. доля компании на рынке впервые превысила 30% от общего количества добываемых в мире алмазов;

- компания является квазисуверенным заемщиком; доля Российской Федерации в капитале компании – 50,9%; еще около 32% принадлежит Правительству Республики Саха (Якутия); 8% акций находится в собственности административных районов (улусов), на территории которых компания осуществляет свою деятельнсть;

- в 2010 г. эмитент значительно улучшил финансовые результаты и снизил показатели долговой нагрузки;

- по итогам 2010 г. компания планирует увеличить выручку на 18,4%, показатель EBITDA – почти на 100%; также планируется снижение долговой нагрузки на 6,6% и изменение структуры долга;

- в ближайшее время компания может провести IPO; подготовка на законодательном уровне уже началась;

- в настоящий момент месторождения, на которых ведется активная добыча, сильно истощены.

Финансовые результаты

За 1 пол. 2010 г. ЗАО «Алроса» продемонстрировала самые сильные результаты деятельности среди всех горнодобывающих компаний России. Выручка за год выросла на 268%, достигнув 64,4 млрд. руб. Отметим, что по итогам всего 2009 г. выручка компании составляла 78 млрд. руб. ЕBITDA компании увеличилась более чем в 12 раз и составила 20,6 млрд. руб. По итогам года менеджмент компании планирует увеличение EBITDA до 39 млрд. руб., что является достижимой целью для компании, с учетом текущих результатов.

Операционная прибыль составила 15 876 млрд. руб. против 2 921 млрд. руб. годом ранее. Чистая прибыль увеличилась в 1,7 раз и составила 5 млрд. руб. против 2,9 млрд. руб. годом ранее.

В результате по итогам 1 пол. 2010 г. значительно улучшились показатели эффективности. ROE (%) составило 5,8%, в то время как по итогам всего 2009 г. этот показатель составил 4,48%. Рентабельность по EBITDA составила 32,0% против 40,9% по итогам 2009 г.

Значительное улучшение финансовых результатов было вызвано, в основном, улучшением ситуации на рынке алмазов. Отметим, что 70% выручки в 2010 г. было получено за счет экспорта алмазов за рубеж, в то время как в прошлом году 88% продукции было реализовано на внутреннем рынке, в частности Гохрану.

Кредитный профиль

В связи с улучшением финансовых результатов и увеличением денежных потоков от основной деятельности, компания смогла существенно улучшить свой кредитный профиль. Так, за 1 полугодие 2010 г. АО «Алроса» удалось погасить кредитов на 5,5 млрд. руб. При этом значительно изменилась структура долга. Если на начало 2010 г. 80% долга было краткосрочным, то на 01.07.2010 г. только 39% долга приходилось на краткосрочные кредиты и займы.

В связи с погашением долга доля капитала в активах выросла с 34,2% до 37,7%.

Предстоящее размещение еврооблигаций на $1 млрд. поможет компании снизить долю краткосрочного долга до минимальных значений.

Значительно улучшились коэффициенты покрытия долга. Так, Чистый долг/EBITDA по итогам 1 пол. 2010 г. составил 2,6 против 6,0 на начало года.

Столь значительное улучшение кредитных метрик нашло отражение в повышении рейтингов компании. Агентства S&P и Fitch повысили рейтинг эмитента с В+ до BB- со стабильным прогнозом, что соответствует рейтингу ОАО «Северсталь».

Факторы неопределенности

Положительным фактором, который может повлиять на стоимость облигаций компании в дальнейшем, является возможное IPO Алросы в ближайшем будущем.

Напомним, что в настоящее время, единственным препятствием для проведения IPO является закон Якутии, по которому в интересах Республики является сохранение Алросы в форме ЗАО.

6 октября парламент Якутии принял в первом чтении поправку в закон, который снимает это ограничение. Также было предложено установить минимальный размер пакета акций, остающийся в собственности Якутии на уровне 25% + 1 акция.

Президент компании Федор Андреев сообщал, что компания может получить до $2 млрд., разместив 20% акций. Также президент отметил, что РФ и Республика Саха (Якутия) сохранят за собой 70% капитала компании, что должно быть положительно воспринято кредиторами компании.

Окончательное принятие закона планируется в начале декабря. По словам председателя Правительства Якутии, большинство депутатов поддерживают закон; вероятность его принятия – высокая.

Отметим, что вероятное IPO проводится с целью инвестиций в разработку новых месторождений.

Позиционирование займа

По своему кредитному профилю, Алроса сейчас ближе к ОАО «Северсталь». В частности, это было отражено в повышении рейтингов компании до уровней Северстали. К этому стоит добавить еще квазисуверенный статус заемщика, в отличие от ОАО «Северсталь» и ОАО «Евраз».

Сейчас выпуск еврооблигаций Алроса-14 лежит точно на кривой доходности Северстали и торгуется с дисконтом относительно кривой Евраза в размере 30-40 б.п.

Предполагаемый прайсинг по выпуску, на момент написания комментария, находится в диапазоне 7,5-7,75% годовых. Дюрация при этом составляет 7,21-7,14 лет соответственно.

Исходя из ситуации на 28 октября relative value бумаги должна соответствовать доходности в районе 7,2-7,3%.

Таким образом, участие в размещении представляется нам интересным даже по нижней границе. В случае размещения по нижней границе, потенциал снижения доходности по бумаге к кривой Северстали может составить 20-30 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: