Торговые идеи в евробондах стран Восточной Европы: CROATI-23 vs. REPHUN-23 и POLAND-23 vs. SLOVAK-22

В первой половине мая затишье в вооруженном конфликте на Украине и снижение доходности UST-10 до отметок около 2,5% вызвали рост интереса инвесторов к суверенным евробондам стран Восточной Европы. Доходность некоторых выпусков за первые две недели мая снизилась на 60-70 б. п. при сокращении доходности UST-10 лишь на 10 б. п.

Повышенная волатильность в секторе привела к ряду изменений в спредах между бумагами, причем новые значения в некоторых случаях стали существенно отличаться от того, что мы наблюдали в последние полгода – периода, когда американский Федрезерв начал практическую реализацию сокращения программы количественного смягчения.

Мы заметили, что за первые две недели мая спреды в парах Хорватия-Венгрия и Польша-Словакия претерпели существенное сокращение. Так, спред CROATI-23-REPHUN-23, показав 1 мая пик 6 месяцев на отметке 53 б. п., к 15 мая сузился до 31 б. п. Спред POLAND-23-SLOVAK-22, 1 мая составлявший 25 б. п., за прошедшие две недели сузился до отметки около 2 б. п.

На наш взгляд, тенденция к сокращению доходности UST-10 близка к завершению на текущих уровнях около 2,5%, а ситуация на Украине в ближайший месяц вряд ли продолжит стабилизироваться в связи с предстоящими 25 мая выборами, а также возможностью новых провокаций и вооруженных столкновений после них. В этой связи в текущей рыночной ситуации, на наш взгляд, могла бы быть интересной ставка на возврат спредов между евробондами стран Восточной Европы к уровням, на которых они, в среднем, находились последние 6 месяцев.

Спред в паре CROATI-23-REPHUN-23 уже частично вернулся к среднему за последние полгода значению в 18 б. п., тогда как спред POLAND-23-SLOVAK-22 еще этого не сделал, и ему только предстоит коррекция к средней за 6 месяцев величине в 24 б. п.

Таким образом, в представленных парах мы видим две торговые идеи – в одном случае на продолжение сужения спреда, а в другом – на смену тенденции и, напротив, его расширение.

Выставляя цели в данных торговых идеях, мы делаем поправку на относительную стоимость выпусков CROATI-23 и SLOVAK-22 как самого высокодоходного и самого низкодоходного выпусков в секторе суверенных евробондов стран Восточной Европы с рейтингами в интервале от BB+ до A.

В частности, мы ожидаем сохранения повышенного интереса к выпуску CROATI-23, как к самому высокодоходному в секторе, и напротив, не столь выраженного интереса к самому низкодоходному евробонду SLOVAK-22.

Исходя из этого, целевой уровень спреда в паре CROATI-23-REPHUN-23 мы видим на уровне 11 б. п. с потенциалом сужения спреда в 20 б. п. Цель по расширению спреда в паре POLAND-23-SLOVAK-22 мы видим на отметке 22 б. п. при потенциале расширения спреда в размере тех же 20 б. п.

В этой связи мы рекомендуем:

1. Одновременную покупку CROATI-23 (ISIN: XS0908769887) по цене 104,5% в объеме $520 тыс. по номиналу и продажу REPHUN-23 (ISIN: US445545AJ57) по цене 109,0% в объеме $480 тыс. по номиналу.

Цель: сужение спреда между доходностью выпусков на 20 б. п. до 11 б. п. с 31 б. п.

2. Одновременную продажу POLAND-23 (ISIN: US731011AT95) по цене 97,125% в объеме $590 тыс. по номиналу и покупку SLOVAK-22 (ISIN: XS0782720402) по цене 107,0% в объеме $410 тыс. по номиналу.

Цель: расширение спреда между доходностью выпусков на 20 б. п. до 22 б. п. с 2 б. п.