Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Торговые идеи в еврооблигациях Казахстана, Белоруссии и Украины


[10.11.2011]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Торговые идеи в еврооблигациях Казахстана, Белоруссии и Украины

В последнее время ситуация на долговых рынках Emerging Markets улучшилась по сравнению с концом сентября. В октябре мы наблюдали значительное восстановление цен на большинство еврооблигаций заемщиков из стран СНГ после существенного падения в сентябре и августе. Тем не менее, восстановление цен оказалось крайне неравномерным.

В условиях крайне высокой волатильности и сильной рыночной нестабильности мы рекомендовали покупать российские еврооблигации с «короткой» дюрацией и удерживать их до погашения.

Несмотря на сохранение высоких рисков на европейском долговом рынке, спрос на бонды стран СНГ вырос, дополнительной поддержкой российскому рынку выступила и дорожающая нефть. В этой связи мы добавили рекомендацию временно покупать бумаги эмитентов с высоким кредитным качеством и более длинной дюрацией, ожидая повышение цен. При этом ликвидность – является приоритетным критерием в данном случае.

Эти рекомендации применимы не только к российскому рынку, но и к рынку еврооблигаций других стран СНГ.

Во-первых, мы выделим Казахстан. Напомним, на днях рейтинговым агентством Standard & Poor’s Казахстану был повышен долгосрочный кредитный рейтинг до уровня ВВВ+ со стабильным прогнозом. Казахстан впервые смог достигнуть столь высокой рейтинговой категории, опередив Россию. В сообщении агентства отмечается, что повышение рейтинга отражает улучшение фискальной и внешней гибкости вследствие профицита бюджета, счета текущих операций и счета операций с капиталом. Кроме того, высокая финансовая устойчивость поддерживается стремительным экономическим ростом вследствие увеличения добычи нефти и повышения цен на нее, а также постоянным притоком прямых иностранных инвестиций. С нашей точки зрения, повышение рейтинга оправдано, учитывая высокую стабильность государственных финансов, низкий государственный долг относительно ВВП (около 19,5%).

В случае сохранения текущих ценовых уровней на нефть, вслед за Казахстаном могут быть повышены рейтинги и квазисуверенным казахским заемщикам: КазмунайГаз (BBB-/Baa3/BBB-), Казатомпром (BBB-/Baa3/BBB-) и Темиржолы (BBB-/Baa3/BBB-).

Большинство выпусков КазмунайГаза и евробонд Казатомпром сейчас торгуются ниже по доходности, чем евробонды Газпрома, рейтинг которого выше на 1 ступень. Поэтому мы порекомендуем только выпуск КазмунайГаз-13 (стратегия buy&hold). Также нам нравится выпуск ТемирЖолы-16 (Казахстанские железные дороги), который торгуется с премией в 20 б.п. к кривой доходности КазмунайГаза.

Среди негосударственных компаний Казахстана мы рекомендуем выпуск Тенгизшевройл-14 (-/Ваа2/ВВВ-), на 50,0% принадлежащий нефтяному гиганту Шеврон. Бумага интересна как с точки зрения вероятного роста цены, так и в рамках стратегии buy&hold (дюрация 1,4 лет).

На фоне высоких цен на нефть и повышения суверенного рейтинга могут вырасти и цены на банковские евробонды. Так, нам нравятся евробонды Халык-банк-13 (оба выпуска) и Халык-банк-17. Халык-банк – наиболее устойчивый среди всех банков Казахстана. Восстановление цен на его евробонды отстало от облигаций квазисуверенных заемщиков.

На рынке Украины мы не рекомендуем совершать сделки с суверенными выпусками, учитывая большие проблемы с ликвидностью, которые испытывает украинский бюджет. Риск неполучения транша от МВФ и допущения технического дефолта по выпуску Украина-12 объемом $500 млн. по-прежнему высок.

Среди корпоративного сектора нам интересен выпуск Альфа-банк (Украина)-12 (стратегия buy&hold). Сейчас выпуск с погашением в июле 2012 года торгуется с доходностью выше 10,0%. Альфа-банк (Украина) – дочерняя компания Альфа-банка, риск неисполнения платежа мы оцениваем как низкий.

В корпоративном секторе опередить рынок может, в случае сохранения позитивной динамики на рынке, может Метинвест-15. Восстановление цен в этой бумаге существенно отстало от украинского аналога Феррэкспо-16.

Наконец, суверенные еврооблигации Белоруссии – также остаются хорошей инвестиционной идеей в рамках возможного роста цен до конца года. Внутренняя ситуация в Белоруссии продолжает улучшаться. До конца года ожидается значительный приток в страну валютных средств, который мы оцениваем в районе $4 млрд. Из них - $2,5 млрд. – продажа 50,0% Белтрансгаза, $440 млн. – второй транш кредита от ЕврАзЭс и $1 млрд. – кредит от Сбербанка России.

Кроме того в Белоруссии продолжает сокращаться отрицательное сальдо платёжного баланса, за счет опережающих темпов роста экспорта над импортом. За первые 9 месяцев текущего года оно сократилось на 56,5% относительно аналогичного периода предыдущего года.

Но цена также будет существенно зависеть от общей склонности к риску инвесторов на рынках Emerging Markets до конца. Если не произойдет существенное ухудшение ситуации в еврозоне, евробонды Белоруссии могут показать рост цены на 3-5% от текущих уровней.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: