Торговые идеи на рублевом облигационном рынке

За последние несколько дней российский долговой рынок показал существенное падение. Последний раз такое наблюдалось в середине 2010 года. На рынок долга оказывали давление различные негативные факторы, и в первую очередь, обвальное падение мировых фондовых индексов на 7% и более в связи с понижением рейтинга США 5 августа c ААА до АА+ агентством S&P. Панические настроения на мировых рынках перекинулись на прошлой неделе и на российские торговые площадки. Дополнительным фактором для снижения российских облигаций стало и падение рубля к основным валютам. Так, рублевая корзина Euro/$ снизилась с 5 по 9 августа более чем на 5% (до 35,3 руб.), что так же является сильнейшим снижением за последнее время. Российский рынок облигаций начал свое падение с 8 августа и продолжает снижаться по сегодняшний день. За последние два торговых дня российские облигации просели в среднем на 60 б.п. Мы считаем, что данная просадка носит спекулятивный характер. Данный фактор подтверждает и та особенность, что российские бумаги не подверглись все-таки массовой распродаже, и многие выпуски остались на значениях прошлой недели. В связи с этим возникли дисбалансы в некоторых рублевых выпусках, когда бумаги одного и тоже эмитента с поправкой на дюрацию торгуются в настоящий момент по совершенно разным уровням доходности.

В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что произойдѐт переоценка рисков в связи с всеобщей неопределѐнностью и долговыми проблемами в мировом масштабе. Если рассмотреть ситуацию 3-х летней давности, то тогда на фоне масштабного мирового финансового кризиса стоимость риска выросла, потянув за собой котировки российских облигаций, что в конечном счете повысило доходности облигаций в среднем на 150-200 б.п. Мы не ожидаем развития ситуации в столь резком пессимистичном ключе, так как текущее положение отличается от того, что наблюдалось в 2008 году. От более серьезного падения будет удерживать большой запас рублевой ликвидности, солидные размеры Резервного фонда, средства которого в случае ухудшения ситуации могут быть опять направлены на стимулирование рынков, производственных секторов. Сейчас рынок консолидируется на текущих уровнях, и мы не ожидаем дальнейшего серьезного снижения. По-нашему мнению, доходность по облигациям скорее всего вырастет на 60-80 б.п., это уже можно наблюдать в некоторых секторах российского долгового рынка.

Кроме того, в мировой экономике после обвала 2008-2009 года, уже созданы определенные запасы ликвидности и разработаны пакеты мер, которые в случае повторения серьезных просадок рынков могут быть реализованы.

Наиболее всего сильным движениям будут подвержены бумаги эмитентов финансового и сырьевого секторов, как наиболее зависимых от рыночной конъюнктуры.

Если рассматривать банковский сектор, то серьезнее всего могут пострадать бумаги тех эмитентов, которые не имеют прямого доступа к финансированию от государственных монетарных органов власти, как показал опыт 2008-2010 года крупные банки, получившие напрямую рублевые вливания, неохотно передавали ресурсы по каналам МБК и чаще всего аккумулировали их у себя, повышая свою устойчивость или предлагая ликвидность под неподъемно высокие проценты в разгар кризиса.

Бумаги нефтяных компаний мы тоже относим к бумагам с высокой степенью риска. Конечно, мы не утверждаем, что у таких «монстров» российского рынка, как Лукойла, Газпрома и иже с ними могут возникнуть трудности с выполнением своих обязательств. Однако падение цен на реализуемые ими ресурсы вследствие ухода спекулятивного капитала и падения спроса, может привести к падению финансовых результатов, что, в конечном счете, скажется на кредитных коэффициентах, таких как Долг/EBITDA, и прочих ковенантах.

Из наиболее устойчивых секторов, мы считаем бумаги розничных торговых сетей и телекоммуникационного секторов. Потребительский спрос, безусловно, покажет определенное снижение, однако, по опыту последнего кризиса, не такое значительное. Кроме того, данные сектора, как правило, показывают опережающую динамику восстановления.

Итак, подводя итог, при реализации негативного варианта развития событий, как нам кажется наиболее вероятного. Бумаги металлургов, скорее всего, покажут сдвиг кривых доходностей по отношению к кривой ОФЗ вверх еще на 80 б.п., бумаги ТЭКа так же двинутся вверх, но в среднем на 50-60 б.п. Бумаги первого эшелона банковского сектора изменятся незначительно на 20-30 б.п., а вот спрэды между 1 и 2-3 эшелонами могут расшириться, в результате чего бумаги банковского сектора второго и третьего эшелона повысятся по доходности на 50-100 б.п.

Если говорить о текущем рынке, то уже наблюдается расширение спрэдов по некоторым эмитентам по отношению к суверенной кривой. Так, некоторые выпуски Газпрома и Лукойла подскочили, расширив свои спрэды более чем на 100 б.п. Бумаги металлургов так же не отстают, вырастая по доходности от уровней прошлой недели более чем на 150 б.п. Некоторые выпуски финансового сектора, такие как облигации Номос-банка, ЛК УРАЛСИБ подросли по доходности более чем на 100 и 200 б.п. соответственно.

Ниже приведены самые интересные на наш взгляд выпуски рублевых облигаций, доходности которых в краткосрочной перспективе могут снизиться, и их покупка в настоящий момент может принести неплохие “дивиденды”.