Торговая идея на майские праздники: выпуски Evraz Plc с погашением в 2018 году

Еврооблигации Evraz Plc с погашением в 2018 году, сильно подешевевшие с начала апреля несмотря на выход умеренно позитивной отчетности, предлагают, на наш взгляд, интересные уровни для открытия позиций, учитывая сложившуюся на рынке ситуацию, а также некоторую недооцененность этих бумаг относительно кривой еврооблигаций компании. Учитывая доходность этих бумаг на уровне 9,2% годовых при дюрации немногим более 3 лет, мы видим выпуски EVRAZ-18/9,5% и EVRAZ-18/6,75% в качестве интересной инвестиционной альтернативы на период майских праздников.

Кредитный профиль ЕВРАЗа во втором полугодии 2013 года улучшился. За второе полугодие 2013 года общий долг группы сократился на 4,4% до $7,86 млрд, чистый долг снизился на 6,9% до $6,28 млрд, а отношение Чистый долг/12M EBITDA уменьшилось до 4,57х против 4,70х на конец 1П13. Налицо некоторое улучшение кредитного профиля, хотя рост отношения краткосрочного долга к долгосрочному до 0,30х против 0,22х на конец 1П13 несколько ухудшает общую картину. Тем не менее, позитива в перспективы кредитного профиля компании добавляют намерения сократить уровень долговой нагрузки до отметок ниже 3,0х в терминах Чистый долг/EBITDA к концу 2016 года.

Из-за ряда факторов рынок не успел отыграть улучшение кредитного профиля. После выхода 11 апреля отчета за 2013 год ситуация складывалась таким образом, что все последующие дни вплоть до празднования Пасхи в Европе и США 18 апреля рынок отыгрывал новую волну роста напряженности вокруг событий на Востоке Украины. Доходность выпуска RUSSIA-23 за это время выросла на 30 б. п. до 5,31% годовых. Достигнутая 17 апреля в Женеве договоренность о мерах по деэскалации напряженности на Украине также осталось за рамками движения рынка в связи с выходными днями 18 и 21 апреля в Европе, из-за чего активность торгов на рынке еврооблигаций была крайне низкой.

Выпуски с погашением в 2018 году выглядят недооцененными относительно кривой. Спред к свопам выпуска EVRAZ-17 составляет 735 б. п., а спред EVRAZ-20 – 787 б. п. Логично предположить, что выпуски с погашением через год после EVRAZ-17 должны торговаться со спредами к свопам на уровне около 750-755 б. п. Тем не менее, евробонд EVRAZ-18 с купоном 9,5% торгуется с Z-спредом в 785 б. п., а выпуск EVRAZ-18 с купоном 6,75% – со спредом к свопам в 781 б. п. Данные значения спредов выше справедливых уровней на 30-35 б. п.

Вывод: евробонды EVRAZ-18/9,5% и EVRAZ-18/6,75% интересны для покупки. По нашему мнению, фактор того, что рынок еврооблигаций не успел отыграть улучшение кредитного профиля ЕВРАЗа, наряду с тем, что выпуски с погашением в 2018 году выглядят недооцененными относительно кривой еврооблигаций эмитента, будет способствовать тому, что евробонды EVRAZ-18/9,5% и EVRAZ-18/6,75% будут выглядеть лучше рынка в ближайшие несколько недель. Учитывая доходность этих бумаг на уровне 9,2% годовых при дюрации немногим более 3 лет, мы рассматриваем данные бумаги в качестве интересной инвестиционной альтернативы с точки зрения отношения потенциальной доходности к риску на период до конца майских праздников.