«ТКС Банк» продолжает расти, укрепляя капитал

«ТКС Банк», занимающий 61-е место в РФ по активам и 21-е по объему розничного кредитного портфеля, в понедельник, 9 декабря, представил неаудированную отчетность по МСФО за 3К13 и 9М13.

Опубликованные результаты мы оцениваем как умеренно позитивные с точки зрения перспектив кредитного профиля эмитента на фоне роста достаточности капитала банка, а также в связи с увеличением отчислений в резервы при небольшом ухудшении качества активно расширяющегося кредитного портфеля.

Кредитный портфель продолжает расти за счет депозитов клиентов. Кредитный портфель банка за 9 месяцев с начала 2013 года вырос на 37,3% до $2,16 млрд. Качетсво портфеля осталось на уровне, близком к концу 2К13 – объем просроченных кредитов NPL 90+ составил на конец 3К13 6,7% кредитного портфеля против 6,0% на конец 2К13. Чистая процентная маржа банка на конец 3К13 составила 38% против 40% в конце 2012 года. В целом объем активов банка увеличился на 24,7% до $2,71 млрд, источником чего стало увеличение средств клиентов на счетах банка на 29,5% до $1,14 млрд, рост объема выпущенных долговых бумаг на 10,1% до $839 млн, а также прирост объема субординированного долга на 66,6% до $206 млн.

Повышение отчислений в резервы в 2,7 раза не помешало росту прибыли. Процентный доход банка за 9М13 года в годовом исчислении возрос на 77,6% до $797 млн при увеличении процентных расходов на 78,1% до $187 млн, в результате чего чистый процентный доход банка показал рост на 77,4% до $610 млн. Отчисления в резервы под обесценение кредитов увеличились в 2,74 раза до $211 млн. Административные и другие расходы банка выросли на 44,3% до $133 млн. В результате за 9М13 чистая прибыль банка увеличилась на 38,9% до $126 млн. При этом, на телефонной конференции по итогам отчета менеджмент сообщил об ожиданиях прибыли по итогам 2013 года на уровне в $180 млн. Таким образом, за 4К13 ТКС намерен заработать порядка $65-70 млн против $47 млн в 3К13.

Достаточность капитал выросла, а IPO продолжит тренд. С начала года капитал банка показал рост на 37,3% до $409 млн. Достаточность капитала 1-ого уровня на конец 3К13 составила 15,5% против 14,0% в конце 2012 года. Достаточность общего капитала увеличилась до 23,2% с 20,1% на начало года. Достаточность капитала Н1 по нормативам ЦБ РФ составляла на 30 сентября 14,6%. В ходе состоявшегося в октябре 2013 года, уже после отчетной даты, IPO банка на Лондонской бирже, «ТКС Банк» получил в свой капитал дополнительные $175 млн. В этой связи ожидаем продолжения роста достаточности капитала банка по итогам 4К13.

В 2014 году увеличению капитала поможет субординированный евробонд. В ходе посвященной отчетности телефонной конференции менеджмент банка подтвердил возможность размещения нового выпуска субординированных еврооблигаций банка объемом 100-200 млн. В начале текущего года банк доразместил «субоды» старого образца, изначально размещенные в ноябре 2012 года с погашением в 2018 году. Учитывая структуру погашения долга банка и необходимость премии за встроенные колл-опционы, наиболее вероятным сценарием, на наш взгляд, представляется выпуск банком евробонда объемом $150 млн на 5,5 лет без встроенных опционов.

Недавние чрезмерные продажи сделали выпуск AKBHC-18 привлекательным для покупки. На текущий момент у «ТКС Банка» в обращении находятся три евробонда – старший AKBHC-14 (YTM – 7,10%, Z-спред – 695 б. п.), старший AKBHC-15 (YTM – 8,85%, Z-спред – 851 б. п.) и субординированный AKBHC-18 (YTM – 12,15%, Z-спред – 1095 б. п.). На наш взгляд, недавний рост доходности – почти на 200 б.п. по выпуску AKBHC-18за последние 3 недели – является чрезмерным на фоне неоправданности опасений о запрете продаж кредитных карт в РФ вне отделений банков. Ввиду этого фактора, а также учитывая умеренно-позитивную с точки зрения кредитных метрик эмитента отчетность, мы ожидаем коррекции доходности евробонда с погашением в 2018 году на 40-60 б. п. вниз в среднесрочном периоде при росте цены до уровня около 108,00% от номинала со 106,25% от номинала.