Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Стратегия "точечного" инвестирования на рынке еврооблигаций остается ключевой


[18.01.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

На рынке евробондов стран СНГ в начале января сохранялся высокий спрос. В некоторых выпусках, в особенности в бумагах Евраза и отдельных выпусках банковского сектора, мы наблюдали сильный рост цен, в то время как некоторые бумаги, цены на которые были явно перегреты в последнее время, например бумаги Вымпелкома, скорректировались.

Стратегия «точечного» инвестирования остается ключевой. Мы уверены, что на рынке будет сохраняться относительно позитивный фон, поэтому отдельные торговые идеи продолжат отыгрываться.

Евраз: потенциал сужения спрэда к Северстали сохраняется

Последние несколько недель мы неоднократно указывали на слишком широкий спрэд между еврооблигациями Евраза и Северстали. В начале января эта идея стала отыгрываться. Так, доходность Евраз-17 с начала января упала на 70 б.п. (!), а доходность Евраз-18 снизилась на 65 б.п. Спрэд Евраз- 18-Северсталь-17, на который мы делали ставку, сузился на 32 б.п., а спрэд Евраз-17-Северсталь-17 опустился на 52 б.п. до 108 б.п.

По нашему мнению, справедливая величина спрэда между выпусками Евраза и Северстали должна составлять 100–110 б.п. Таким образом, сейчас выпуск Евраз-17 уже имеет ограниченный потенциал снижения доходности. В то же время, спрэд Евраз-18-Северсталь-17 равен 155 б.п., поэтому мы ждем его сужения на 55–65 б.п. и по-прежнему рекомендуем покупать Евраз-18.

Распадская-17: спрэд к Евразу расширился

Евробонд Распадская-17 отстал от того ценового роста, который показали выпуски Евраза. Так, осенью, после того как было объявлено о намерении Евраза консолидировать 82,0% акций Распадской, спрэд Распадская-17-Евраз-17 сузился до нуля, что в целом обоснованно как высоким кредитным качеством Распадской, так и тем, что, по сути, риск Распадской в значительной степени стал риском Евраза.

Сейчас указанный спрэд расширился до 40 б.п., что представляется необоснованным. Рекомендуем покупать выпуск Распадская-17.

Еврохим-17: спрэд к Северстали расширился

После выхода на рынок выпуск Еврохим-17 торговался на том же уровне по доходности, что и евробонд Северсталь-17. Спрэд Еврохим-17-Северсталь-17 колебался в диапазоне от 0 б.п. до 10 б.п. Это было вполне обоснованно, учитывая схожий кредитный профиль эмитентов.

В настоящий момент спрэд расширился почти до 40 б.п., что представляется необоснованным. Делаем ставку на его сужение и рекомендуем покупать выпуск Еврохим-17.

Выпуск Газпром-18: ожидаем сужения спрэда к кривой доходности России

В нефтегазовом секторе интересных инвестиционных идей практически не осталось, как раз здесь доходности большинства выпусков сейчас тестируют исторические минимумы. Однако некоторые бумаги Газпрома в среднем отставали от евробондов других нефтяных компаний и суверенных бумаг.

В прошлом обзоре торговых идей в российских еврооблигациях мы рекомендовали покупать выпуск Газпром-18 в связи с широким спрэдом к выпуску Россия- 18, который на тот момент составлял 150 б.п. С тех пор спрэд сузился на 135 б.п., но все еще остается широким. Среднее значение спрэда за последние 2 года составляет порядка 105 б.п. Этот спрэд представляется нам справедливым в целом между кривой Газпрома и суверенной кривой России.

Таким образом, падение доходности в выпуске может составить около 30 б.п., и мы рекомендуем его покупать.

Субординированный Номос-Банк-15 — появились интересные возможности

В банковском секторе интерес представляет расширение спрэда между субординированными выпусками Номос- Банк-15 и ВТБ-15. За последние 2 месяца спрэд расширился со 150 б.п. до 250 б.п., что необоснованно. Среднее значение спрэдов между выпусками за последние 2 года составляет 200 б.п.

Мы ожидаем сужения спрэда между выпусками, которое во много произойдет за счет снижения доходности Номос- Банк-15.

Субординированный ВТБ-22 — спрэд к кривой доходности старших выпусков расширился

В последние месяцы мы наблюдали расширение спрэдов между субординированным выпуском ВТБ-22 и кривой доходности старших выпусков ВТБ. Так, с середины сентября по настоящее время среднее значение спрэда составляло 95 б.п. А в октябре – ноябре спрэд сужался до 75– 80 б.п. К настоящему моменту спрэд расширился до 120 б.п.

В ближайшее время мы ожидаем его сужения как минимум до 100 б.п.

Метинвест-15: спрэд к МХП-15 остается широким

Мы также рекомендуем обратить внимание на рынок евробондов украинских эмитентов. Здесь интересные возможности представляет евробонд металлургической компании «Метинвест», погашаемый в 2015 году.

Спрэд между выпусками Метинвест-15 и МХП-15 составляет сейчас около 80 б.п. За последние 2 года среднее значение спрэда составляло -80 б.п., т.е. Метинвест-15 торговался с дисконтом к МХП-15. Сейчас наблюдается обратная ситуация во многом из-за сильного ухудшения конъюнктуры на рынке металлов. Однако финансовое состояние Метинвеста остается сильным, финансовая устойчивость сопоставима с МХП.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: