Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Ставки по синдкредиту МКБ говорят о недооцененности его еврооблигаций


[28.03.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Торговая идея: Ставки по синдкредиту МКБ говорят о недооцененности его евробондов

«Московский кредитный банк» (МКБ) в среду, 26 марта, согласовал привлечение крупнейшего для себя синдицированного кредита объемом до $500 млн на срок 12 или 18 месяцев. Ставка по кредиту на срок до 12 месяцев определяется как LIBOR/EURIBOR плюс 175 б. п., а на срок до 18 месяцев – LIBOR/EURIBOR плюс 195 б. п.

В октябре 2013 года, когда мало что предвещало грядущие на Украине события, близкий по кредитному качеству к МКБ «Промсвязьбанк» (BB/Ba3/BB-) привлек синдкредит на $165 млн сроком в 1 год под ставку LIBOR плюс 175 б. п. В ноябре 2013 года под такую же ставку синдкредит в объеме $240 млн сроком на 1 год привлек НОМОС-Банк (-/Ba3/BB-).

Учитывая то, на каких условиях МКБ договорился о привлечении кредита на год (ставка LIBOR плюс 175 б. п.), оценка синдикатом банков риска МКБ слабо изменилась относительно осени 2013 года. Тем не менее, инвесторы на российском рынке еврооблигаций считают, что риски банка за это время существенно выросли.

Так, спред к свопам старшего евробонда МКБ CRBKMO-18 (YTM – 8,93%), находившийся в октябре-ноябре 2013 года в диапазоне 530-550 б. п., на текущий момент находится более чем на 200 б. п. выше – на уровне около 760 б. п. Спред к свопам субординированного евробонда CRBKMO-18 (YTM – 10,63%) находится на уровне около 910 б. п. против 770-790 б. п. в октябре-ноябре 2013 года.

Хотя к текущему моменту значения спредов обоих выпусков сузились относительно максимальных отметок 14 марта – 875 б. п. и 997 б. п. для старшего и субординированного выпуска соответственно, текущие значения спредов остаются существенно выше осенних уровней. Особенно ярко это проявляется в спреде к свопам старшего евробонда, чье текущее значение превышает средние уровни октября-ноября на 210-230 б. п.

Учитывая, что ставка по кредиту МКБ была определена исходя из такой же премии к LIBOR, как и согласованные осенью кредиты «Промсвязьбанка» и НОМОС-банка, мы считаем, что сильно возросшая премия к свопам евробондов банка содержит в себе в большей степени эмоциональный фактор, нежели обоснованное увеличение рисков банка в связи с событиями вокруг Украины и введением санкций в отношении России рядом западных стран после вхождения Крыма в состав РФ.

Поскольку премия к свопам старшего выпуска МКБ на текущий момент превышает осенние уровни существенно сильнее, чем премия к свопам субординированного евробонда, именно старший выпуск выглядит на текущий момент наиболее интересным для покупки. Мы ожидаем сужения премии к свопам старшего евробонда МКБ CRBKMO-18 (YTM – 8,93%, Z-спред – 761 б. п.) на 90-110 б. п. в ближайшие недели в случае отсутствия обострения геополитической напряженности между Россией и странами Запада.

В случае сужения Z-спреда старшего выпуска CRBKMO-18 на такую величину, его значение составит порядка 660-680 б. п., что будет по-прежнему существенно выше осенних значений, однако более справедливо отразит текущие риски МКБ, которые все же выросли на фоне санкций со стороны США в отношении банка «Россия», но при этом увеличились не настолько, чтобы оправдать рост величины Z-спреда евробонда на 210-230 б. п. относительно значений октября-ноября.

Мы ожидаем нейтральной динамики на рынке американских гособлигаций и долларовых свопов в ближайшие недели. В этой связи сужение Z-спреда старшего выпуска CRBKMO-18 на 90-110 б. п. должно произойти в основном за счет сокращения на эту величину доходности выпуска, что вызовет рост цены евробонда до уровня в 99% от номинала с текущей отметки 96% от номинала. Потенциал роста цены выпуска в 3 п. п. кажется нам весьма интересным, в связи с чем мы рекомендуем старший евробонд CRBKMO-18 к покупке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: