Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Специальный комментарий по итогам размещения еврооблигаций ЗАО "ЛенСпецСМУ"


[10.11.2010]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Специальный комментарий по итогам размещения еврооблигаций ЗАО «ЛенСпецСМУ»

3 ноября 2010 года UFS IC закрыла книгу заявок инвесторов на покупку еврооблигаций ЛенСпецСМУ объемом 150 миллионов долларов США. Объем заявок превысил предложение в 2,1 раза. Процентная ставка составила 9,75% годовых, период обращения - 5 лет с ежеквартальными купонными выплатами и амортизацией, дюрация – 2,916 лет.

Сильные стороны:

- Один из лидеров строительной отрасли России с долей рынка более 10%;

- Сильный кредитный профиль: соотношение Долг/EBITDA составляет 1.0х, в то время как в среднем по строительному сектору этот показатель находится на уровне 5.0х;

- Высокие показатели рентабельности: маржа EBITDA держится выше уровня 30%;

- Наивысший кредитный рейтинг среди строительных компаний РФ и Восточной Европы; Standard & Poor’s – B/Стабильный;

- Успешная кредитная история; компанией было эмитировано 4 выпуска рублевых облигаций на 6,5 млрд. руб. и 1 выпуск CLN объемом $100 млн.

- Компания отвечает всем требованиям для включения в Ломбардный список ЦБ РФ; это позволит увеличить ликвидность бумаги;

- Высокий уровень прозрачности; эмитент регулярно раскрывает информацию о своей операционной деятельности, в том числе путем публикации отчетности по МСФО.

Слабые стороны:

- Слабая географическая диверсификация;

- Наличие валютного риска; по итогам 1 пол. 2010 г. 23% долга ЛСС номинировано в долларах.

Стратегия эмитента:

В финансовой стратегии ЛСС на ближайшие годы стоит отметить следующие моменты:

- Сохранение низкой долговой нагрузки;

- Отказ от краткосрочного долга;

- Отказ от займов с выплатами в дату погашения. Все дальнейшие займы будут предусматривать амортизационные выплаты, соответствующие поступающим денежным потокам от операционной деятельности.

Позиционирование займа

Отметим, что выпуск имеет амортизационную структуру. Включение амортизационных выплат в структуру займа эмитент произвел для того чтобы выплаты можно было производить за счет операционного денежного потока.

Тем самым, дюрация выпуска составила порядка 2,9 года.

Позиционирование выпуска ЛСС-15 будет проводиться относительно облигационных займов с рейтингом аналогичной категории «В» в диапазоне от “В-“ до “В+”.

На долговом рынке (как рублевом, так и валютном) обращается достаточно большое количество бумаг эмитентов рейтинговой категории «В». На рынке еврооблигаций практически нет бумаг соответствующей рейтинговой категории, доходность которых находится около 10% годовых.

Даже несмотря на специфические риски различных отраслей, бумаги со схожим рейтингом должны иметь близкую премию за кредитный риск и, соответственно, примерно равную доходность (при аналогичных прочих рисках).

Компания провела размещение данного выпуска не в самый удачный момент на рынке. Из-за коррекции многие инвесторы заняли выжидательную позицию до заседания ФРС США, вследствие чего эмитенту пришлось предложить небольшую премию к рынку, чтобы заинтересовать игроков.

Тем не менее, размещение можно назвать удачным, поскольку при первоначальных ориентирах по купону 10,0-10,5%, ставка при размещении составила 9,75%.

По нашему мнению справедливая доходность еврооблигаций ЛСС-15 должна составлять 9,0-9,25%. Таким образом, в бумагах существует «апсайд» в районе 50-70 б.п. Облигации являются интересными для входа на вторичном рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: