Специальный комментарий к размещению «вечных» еврооблигаций Газпромбанка

Вчера Газпромбанк (Ваа3/-/ВВВ-) открыл книгу заявок на размещение нового выпуска еврооблигаций. Эмитент планирует выпустить «вечный» евробонд с колл-опционом через 5,5 лет. Средства от займа пойдут в капитал, выпуск является субординированным.

Единственный на российском рынке бессрочный евробонд ВТБ в настоящее время торгуется с премией в 400 б.п. к своим старшим выпускам при дюрации в 6,6 лет. Таким образом, доходность по новому выпуску Газпромбанка должна составлять 8,8-9,0% годовых, что также дает премию к старшим выпускам на уровне 400-420 б.п.

В целом, мы считаем этот ориентир по купону интересным для инвесторов, чья инвестиционная стратегия связана с получением регулярного и относительно высокого дохода.

Ключевые моменты:

- рост кредитного портфеля опережает среднерыночный. Его объем в 1 полугодии 2012 года увеличился на 20,0% до 1,7 трлн.;

- качество кредитного портфеля остается одним из лучших в секторе. Доля NPL в ссудном снизилась до 1,1%;

- коэффициент покрытия резервами неработающих ссуд остается очень высоким и составляет 313,0%;

- доля оптового фондирования находится на приемлемом уровне и составляет чуть более 17,3% от обязательств банка;

- достаточность капитала выросла, однако остается не очень высокой, коэффициент достаточности капитала 1 уровня составляет 11,0%;

- среди негативных моментов – чистый убыток, полученный банком во 2 квартале, что привело к падению уровня рентабельности активов и капитала по итогам 1 полугодия.

Оценка предстоящего займа

При оценке займа мы отталкиваемся от спрэда, с которым сейчас торгуется бессрочный евробонд ВТБ к своим старшим выпускам. По евробонду ВТБ, напомним, предполагается колл-опцион через 10 лет. Величина спрэда сейчас составляет около 400 б.п.

Таким образом, доходность по новому займу Газпромбанка должна находится в районе 8,8-8,9%, что предполагает премию к кривой доходности старших выпусков на уровне 400-410 б.п. Мы ожидаем высокий спрос на выпуск, в связи с ограниченным количеством инструментов такого рода на российском рынке.

В целом, мы считаем этот ориентир по купону интересным для инвесторов, чья инвестиционная стратегия связана с получением регулярного и относительно высокого дохода.