Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки постараются отогнать мысль об уменьшении Федрезервом объема покупок бондов. Вчера подобные перспективы, по всей видимости, дошли до сознания той категории участников рынка, которая ранее была твердо убеждена, что сворачивания QE3 стоит ждать не ранее января-марта. Они приняли близко к сердцу достигнутое американскими политиками соглашение по поводу бюджета на следующие два года.

Серьезную оппозицию принятию бюджета могут составить представители так называемой «чайной партии», консервативного крыла республиканцев, однако необходимое количество голосов, по всей видимости, все же удастся набрать. На это указывают данные по исполнению федерального бюджета США, которые говорят о постепенном улучшении состояния госфинансов и отсутствии необходимости болезненного сокращения госрасходов. За два месяца нового финансового года дефицит сократился на 22%, что стало возможным благодаря повышению налоговых поступлений.

Сокращение дефицита федерального бюджета оказало лишь незначительную поддержку американскому доллару: DXY 79,89; EUR/USD 1,3792. На рынке золота за истекшие сутки ничего интересного не произошло – котировки отступили на $5 до 1 255 $/oz. На рынке энергоносителей нефть марки WTI серьезно просела в цене до 97,4 $/барр. после данных от Минэнерго США о значительном росте запасов, в то время как цены на нефть марки Brent осталась стабильными (109,7 $/барр.). Отсутствие высокого спроса на аукционе по размещению десятилетних гособлигаций вкупе с увеличением шансов tapering в декабре привело к сдвигу кривой US Treasuries вверх (UST-10 2,86% +6 б. п.). Фондовый рынок США на увеличение вероятности решительных шагов ФРС через неделю отреагировал также болезненно. Снижение индекса S&P 500 на 1,13% оказалось максимальным за последние два месяца. Последствия продолжают ощущаться и на сегодняшних торгах. Фьючерс на S&P 500 понижается на 0,14%, котировки на азиатских фондовых рынках преимущественно окрашены в красный цвет: Nikkei 225 -1,37%; Hang Seng -0,41%; Shanghai Composite -0,10%.

Сегодня в США выйдут отчеты по розничным продажам и первичным заявкам на получение пособий по безработице в 17:30 МСК, в 22:00 МСК состоится размещение тридцатилетних гособлигаций. В Еврозоне в 12:00 МСК вновь выступит глава ЕЦБ Марио Драги, в 13:00 – подготовленный им и его коллегами ежемесячный экономический отчет, а в 14:00 МСК выйдут данные по промпроизводству еврозоны.

Российская экономика

Напряжение на денежном рынке не спадает. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n повысилась на 2 б. п. до 6,55%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям увеличилась на 1 б. п. до 6,38%.

После ощутимого притока средств в банковскую систему после проведения недельного аукциона РЕПО вчера на дневном аукционе ЦБ уменьшил объем предложения до 480 млрд руб. Объем заимствований не вышел за этот предел, составив 279,5 млрд руб. У определенной группы банков по- прежнему сохраняется непростая ситуация с ликвидностью и рыночным обеспечением. На это указывает динамика задолженности по операциям «валютный своп» (254,2 млрд руб. на утро четверга). Объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ сегодня увеличился на 87 млрд до 1207,8 млрд руб. Вчера Пенсионный фонд России при спросе в 220 млрд руб. разместил 158 млрд руб. на две недели. Сегодня эти средства поступят на счета банков, что позволит вернуть ВЭБу депозиты на 80 млрд руб. Также сегодня состоится депозитный аукцион Федерального казначейства, где будет предложено 110 млрд руб. (завтра банки должны будут вернуть 200 млрд руб.). Сегодня ставки могут немного снизиться на фоне временного расширения рублевой ликвидности. Однако завтра в преддверии уплаты акцизов и страховых взносов ситуация может вновь измениться в противоположную сторону.

На внутреннем валютном рынке ухудшение настроений на рынках капитала и увеличение денежного предложения будут подтачивать устойчивость котировок российской валюты. Валютная пара доллар/рубль будет торговаться в диапазоне 32,70-33,00 рубля за доллар, валютная пара евро/рубль – в пределах 45,05-45,40 рубля за евро.

Росстат вчера представил данные по инфляции за неделю с 3 по 9 декабря. Рост потребительских цен замедлился до 0,1%. В годовом выражении инфляция осталась на уровне в 6,5%. Инфляционные факторы все те же – плодоовощная продукция (+0,6%), молоко и молочная продукция (+0,6- 0,9%). Яйца не изменились в цене, бензин подешевел на 0,1%. Глава МЭР Алексей Улюкаев уверен в том, что по итогам года инфляция составит 6,5%. С учетом последних данных в это несложно поверить. Мы не стали пересматривать наш прогноз в 6,2%, хотя осознаем, что он уже вряд ли будет достижим после того, как накопленная с начала года инфляция достигла значения в 6,1%.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации показали небольшое снижение в среду после значимого укрепления начала недели на фоне роста доходности US Treasuries в ходе вчерашней сессии. Участники американского долгового рынка подготавливают позиции к заседанию ФРС во вторник-среду на следующей неделе.

Продажи на рынке вчера преобладали ввиду достижения политиками США компромисса в принятии полноценного бюджета на 2014 финансовый год, что в некоторой степени увеличило шансы принятия Федрезервом решения о начале сворачивания программы QE3 на ближайшем заседании.

Спред RUSSIA-30-UST-10 по итогам торгов среды составил 125 б. п., что близко к уровням закрытия предыдущего дня. Доходность американских 10-летних бумаг выросла вчера на 5 б. п. до уровня выше 2,85%, вблизи которого находится и сегодня утром. Доходность выпуска RUSSIA-30 повысилась на 4 б. п. до 4,10%.

По ходу торгов четверга ожидаем боковой динамики на рынке российских еврооблигаций в первой половине дня, тогда как вечером на направление рынков могут оказать небольшое влияние данные по розничным продажам в США и обращениям за пособиями по безработице.

Комментарии по эмитентам

Совет директоров «Ростелекома» в четверг может одобрить сделку по созданию СП с «Tele2», после того как в среду вице премьер Аркадий Дворкович подписал директиву Совету голосовать за сделку. В рамках сделки предполагается, что доля «Ростелекома» в СП составит 45%, а «Tele2 Россия» - 55%, при этом в Совет директоров объединенной компании войдут 6 представителей Tele2 и четыре представителя «Ростелекома». Оказывать услуги объединенная компания будет под брендом «Tele 2».

Согласно сообщению в газете «Коммерсант», стратегия объединенной компании подразумевает, что ее доля на рынке российской сотовой связи составит 23% к 2018 году против текущих долей рынка в 6% у «Ростелекома» и 10% у «Tele2». Выручка объединенной компании к 2018 году должна составить 212 млрд руб., а EBITDA – 73 млрд руб., что подразумевает уровень рентабельности по EBITDA на уровне 34-35%.

Для сравнения: выручка компании МТС (текущая доля рынка -30%) по итогам текущего года ожидается на уровне 400 млрд руб. при уровне EBITDA около 170 млрд руб. и рентабельности в 43%. Выручка «Вымпелкома» (текущая доля рынка – 24%) по итогам текущего года ожидается на уровне 760 млрд руб. при EBITDA в 325 млрд руб. и рентабельности в те же 43%. «Мегафон» (текущая доля рынка – 28%), как ожидается, получит выручку за 2013 год вблизи 300 млрд руб. при EBITDA порядка 130 млрд руб. и рентабельности 45%.

Учитывая обозначенные планы «Ростелекома» и «Tele2» почти в 1,5 раза нарастить долю рынка, очевидно, что это произойдет за счет перехода части абонентов «Большой тройки» к новому игроку, чему будет способствовать вступивший на днях в силу закон об отмене «мобильного рабства».

В долгосрочном временном интервале трансформация «Большой тройки» в «Большую четверку» представляется фактором, который будет оказывать давление на показатели выручки и рентабельности сегодняшних лидеров отрасли – МТС, «Мегафона» и «Вымпелкома». Ценовая политика нового игрока на рынке, вероятно, будет подразумевать агрессивную политику снижения стоимости связи для расширения абонентской базы.

Тем не менее, в краткосрочном периоде – на горизонте до 1 года – мы не видим существенных рисков с точки зрения резкого снижения ожиданий по выручке или прибыли операторов «Большой тройки», поскольку СП «Ростелекома» и Tele2 понадобится более длительный срок для полномасштабного выхода на рынок и начала реализации стратегии по активному увеличению рыночной доли.

В этой связи мы будем рассматривать одобрение создания СП «Ростелекома» и Tele2 как умеренно негативный фактор для долгосрочных перспектив кредитных метрик МТС, «Вымпелкома» и «Мегафона». Тем не менее, при появлении сообщений об одобрении сделки находящиеся в обращении еврооблигации МТС и «Вымпелкома», на наш взгляд, покажут весьма ограниченное расширение спредов к долларовым бенчмаркам на дальнем конце кривой ввиду отложенной перспективы реализации рисков выхода на рынок нового игрока с потенциально агрессивной ценовой политикой.