Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки лишатся вчерашних достижений на фоне исчерпания заряда оптимизма после выхода благоприятных макроэкономических данных.

Ключевым событием минувшего дня стала предварительная оценка динамики экономики еврозоны во II кв. Повышение ВВП региона за этот период кв/кв составило 0,3%, что превысило консенсус-прогноз (0,2%), частично за счет пересмотра показателя за I кв. в сторону ухудшения. Позитивным моментом стало укрепление экономики Франции, откуда в последнее время поступали негативные сигналы. Положительные темпы роста продемонстрировали Германия и Португалия, в то время как Испания и Италия продолжили пребывать в состоянии рецессии. По словам заместителя председателя Еврокомиссии Олли Рена, несмотря на подтвердившиеся прогнозы выхода из рецессии, пока нельзя признать завершение кризиса, поскольку рост остается неустойчивым.

В США вчера были опубликованы данные по ценам производителей (0,0% м/м, +2,1% г/г, Core: +0,1% м/м, +2,1% г/г), которые не дотянули до консенсус-прогноза, тем самым указав на ослабление инфляционного давления. Сегодня в 16:15 МСК выступит глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард, который ранее называл продолжительное нахождение инфляции намного ниже целевого уровня одной из причин, которая может заставить ФРС отложить момент начала сворачивания количественного смягчения или даже увеличить темпы выкупа активов. Как показал последний опрос Bloomberg, число тех, кто ожидает начала сокращения QE-3 в сентябре, возросло до 65% по сравнению с 50% в прошлом месяце. Сегодня на подобные ожидания могут повлиять региональные отчеты по производственной активности от ФРБ Нью-Йорка в 16:30 МСК и Филадельфии в 18:00 МСК. В 16:30 МСК также будут опубликованы данные по потребительским ценам и заявкам на получение пособий по безработице. В 17:15 МСК станет известно об изменении объема промпроизводства.

Доходности американских долговых бумаг консолидируются после взлета к летним максимумам (UST-10 2,71% -1 б.п.). Фондовые рынки охватили коррекционные настроения: S&P 500 -0,52%, S&P 500 FUT -0,10%. На международном валютном рынке доллар США сдает позиции: DXY 81,52. На товарных рынках растут цены на драгоценные металлы и нефть. Последним оказывает поддержку эскалация напряженности в Египте.

Российская экономика

Ставки денежного рынка заметно выросли под влиянием действий ЦБ. Индикативная ставка Mosprime o/n поднялась на 12 б. п. до 6,20%, ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день – на 17 б. п. до 6,22%.

На однодневном аукционе РЕПО Банк России выставил технический лимит (10,0 млрд руб.), что оказалось большой неожиданностью для его участников. Средневзвешенная ставка заключенных сделок подскочила до 6,40%. Объем поданных заявок составил 94,2 млрд руб. (229,3 млрд руб. в среду). Ситуация с рублевой ликвидностью ухудшилась по сравнению с предыдущим днем: суммарный объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ на утро четверга составил 972,4 млрд руб. (-52,7 млрд руб.). В случае «зажимания» ликвидности со стороны ЦБ от банков можно ожидать высокого интереса к депозитному аукциону казначейства, где будет предложено 25 млрд руб. на 91 день. Сегодня организациям предстоит произвести уплату страховых взносов, поэтому можно ожидать нового раунда повышения процентных ставок на денежном рынке.

Уменьшение ЦБ лимита однодневного аукциона РЕПО можно рассматривать в качестве меры поддержки слабеющего рубля. Вчера подобные действия к концу дня все же возымели эффект. После обновления многолетних максимумов под воздействием увеличившихся интервенций Банка России курс бивалютной корзины все же спикировал ниже закрытия предыдущего дня. Сегодня регулятор, вероятно, объявит о смещении вверх границ бивалютного коридора на 5-10 коп. В последнем специальном комментарии мы не исключали, что у ЦБ возникнет такая необходимость. Мы ожидаем, что увеличение спроса на рублевую ликвидность для уплаты налогов и продолжение роста нефтяных котировок позволят рублю вернуть часть утраченных позиций.

Согласно данным Росстата, потребительская инфляция за период с 6 по 12 августа в РФ показала нулевые темпы прироста, что оставило без изменений показатель г/г на уровне в 6,5%. Снижение цен на плодоовощную продукцию на 2,6% компенсировали рост цен на топливо.

Агентство Fitch подтвердило рейтинг РФ на уровне «BBB» со стабильным прогнозом. Факторами поддержки выступают положительное сальдо текущего счета и низкий объем госдолга. Препятствием для повышения рейтинга, по мнению агентства, выступают структурные проблемы экономики и недостаток реформ.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации показали небольшое снижение в среду на фоне незначительного уменьшения доходности US Treasuries, что отразилось в расширении суверенных спредов.

Доходность UST-10 несколько снизилась в среду, завершив день на уровне 2,71% против 2,72% на закрытии торгов вторника. Эталонный российский выпуск Russia-30 показал снижение на уровне 0,1 п.п., завершив день около 117,2% от номинала, а евробонд Russia-42 подешевел на 0,4 п.п. до 102,2% от номинала.

Спред между Russia-30 и UST-10 расширился, и в четверг утром находится на отметке 141 б.п. против 136 б.п. на закрытии торгов вторника.

В ходе торгов четверга вновь ожидаем нейтральной динамики на рынке российских еврооблигаций. Влияние на направление долгового рынка окажут выходящие во второй половине дня данные по американской экономике.

Локальный рынок

В течение вчерашней торговой сессии корпоративные рублевые облигации показали рост. Торговый оборот по сектору был почти в полтора раза больше, чем в предыдущей торговой сессии, составив почти 30 млрд руб. Явных лидеров и аутсайдеров по отраслям отмечено не было.

Вместе с тем ОФЗ показали слабую динамику. Средняя доходность суверенных рублевых бондов выросла на 2 б. п. Хуже рынка выглядели некоторые выпуски в середине кривой. Давление на ОФЗ оказали слабые результаты аукциона Минфина. В результате аукциона ведомству удалось привлечь лишь чуть более половины желаемых 20 млрд руб. Обновление рублем локальных минимумов против бивалютной корзины способствовало потере интереса нерезидентов к суверенному долгу.

В ходе сегодняшних торгов рублевым облигациям, в первую очередь ОФЗ, окажет поддержку подтверждение кредитного рейтинга России от агентства Fitch на уровне BBB со Стабильным прогнозом. Причинами подтверждения рейтинга стали низкий уровень долговой нагрузки и замедление инфляции.

Вчера ЦБ включил в Ломбардный список выпуски облигаций 16 эмитентов, 11 из которых являются кредитными организациями. Наиболее интересны из них с точки зрения потенциала к росту выпуски Внешпромбанк, БО-3 и Восточный Экспресс, БО-7.

Сегодня ожидаем роста в рублевых облигациях.

Комментарии по эмитентам

ЕвроХим

ЕвроХим в среду представил финансовые результаты за 2К13 и 1П13 по МСФО.

Выручка увеличилась на 8,3% до 45,4 млрд руб. за квартал и на 18,5% до 92,0 млрд руб. за полугодие (здесь и далее все сравнения с аналогичными периодами прошлого года). Показатель EBITDA сократился на 20% до 12,7 млрд руб. за квартал и на 8% до 25,1 млрд руб. за полугодие. Чистая прибыль уменьшилась на 38% до 1,8 млрд руб. в 2К13 и на 60% до 6,7 млрд руб. за 1П13.

Операционный денежный поток ЕвроХима сократился на 14% до 9,6 млрд руб. за квартал и на 17% до 18,4 млрд руб. за полугодие. Капитальные затраты в 2К13 составили 7,2 млрд руб. и достигли 14,6 млрд руб. за полугодие, что на 18% больше показателя в 1П12. Свободный денежный поток компании, таким образом, в 2К13 составил 2,4 млрд руб. против 17,3 млрд руб. в 2К12. В полугодовом разрезе показатель FCF уменьшился до 3,8 млрд руб. с 9,7 млрд руб. в 1П12.

Отношение Чистого долга к EBITDA компании выросло до 1,92х к концу 2К13 против 1,77х на 30 марта 2013 года и 1,67х в конце 2012 года. Мы отмечаем ухудшение кредитных метрик эмитента за счет роста долговой нагрузки на фоне уменьшения показателя EBITDA. Снижение показателя свободного денежного потока также оказывает давление на кредитный профиль компании. В этой связи мы не ожидаем укрепления обращающегося выпуска ЕвроХима UEYCHEM-17 (YTM - 5,33%, Z-спред - 399 б.п.).

Uranium One

Uranium One Inc., канадская дочка «Росатома», размещает рублевые облигации объемом 12,5 млрд руб. Доходность к семилетней оферте — 10,25–10,78% годовых. Объем эмиссии составляет 12,5 млрд руб. Книга заявок на покупку выпуска была открыта вчера, окончание сбора заявок произойдет на следующей неделе.

На данный момент в обращении находится дебютный выпуск эмитента, который торгуется с доходностью 9,87% при дюрации 2,84 года. Премия к ОФЗ составляет 365 б. п. Новый выпуск значительно длиннее. Премия к ОФЗ в случае размещения по нижней границе составит 347 б. п., тогда как размещение по верхней границе даст премию к ОФЗ в 400 б. п., что делает интересным участие в размещении ближе к верхней границе. Квазигосударственный статус эмитента существенно снижает кредитные риски. Дополнительную привлекательность выпуску придает возможность включения в Ломбардный список, что стало возможно в связи с недавними изменениями правил включения в Ломбардный список.