Мировые рынки и макроэкономика

Эксперты полагают, что экономика США не сможет укрепиться на столько, что ФРС решится увеличить ключевую ставку до 3,3%. Инвесторы обеспокоены медленным рост заработной платы и слабая инфляция, и ожидают, что низкие темпы прироста показателей будут сохраняться в ближайшее время, сдерживая рост экономики на фоне выхода из программы монетарного стимулирования. Кроме того, в составе совета директоров ФРС грядут изменения, которые позволят Джанет Йеллен нарастить влияние в проведении голубиной политики. Подобное развитие ситуации позволило доллару вчера начать ослабляться, после ощутимого укрепления в первой половине дня.

Соотношение единой европейской валюты и доллара в ходе вчерашних торгов уменьшилось на 0,15% и находится в настоящий момент на уровне 1,3636 доллара за евро. В течение вчерашнего дня котировки валютной пары евро/доллар снижались к значению 1,3613, но затем восстановили часть утерянных позиций. Полагаем, сегодня соотношение двух основных мировых валют будет находиться в пределах 1,3590-1,3680.

Нефть марки Light Sweet за минувшие сутки подешевела на 0,26% и находится на уровне $104,13 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent снизилась на 0,26% до уровня $110,26 за баррель. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки Brent будут находиться в диапазоне $109,60-110,70 за баррель.

Российская экономика

Новое обострение ситуации в Украине привело к повышению оценки рисков инвесторами. На этом фоне спрос на иностранную валюту значительно вырос, что привело к ослаблению рубля. В ходе вчерашних торгов российская валюта подешевела к доллару на 0,62% и достигла уровня 34,41 рубля за доллар. Однако, как стало известно во вторник поздно вечером, участники саммита ЕС в Брюсселе не стали вводить дополнительные санкции против Российской Федерации, отмечая наличие шансов на ослабление напряженности в Украине. На этом фоне рубль может стабилизироваться, полагаем, пара доллар/рубль 28 мая будет находиться в пределах значений 34,25-34,50 рубля за доллар. Соотношение единой европейской валюты и рубля, на наш взгляд, будет находиться в диапазоне 46,70-47,00 рубля за евро.

Долговой рынок

Еврооблигации

Рынок российских еврооблигаций во вторник почти проигнорировал эскалацию военного конфликта на востоке Украины, показав лишь незначительный рост доходности на суверенной кривой. Доходность выпуска RUSSIA-23 во вторник не изменилась, оставшись на уровне около 4,50% годовых, а доходность дальнего евробонда RUSSIA-43 выросла на 3 б. п. до 5,57% годовых.

В среду сохранение неопределенности на Украине, вероятно, также будет способствовать некоторому снижению рынка евробондов, дополнительное давление на который оказывают перспективы прекращения поставок газа Киеву начиная с 10 часов утра в понедельник. В этой связи, помимо новостей о ходе конфликта на востоке страны, инвесторы сегодня продолжат следить за ходом переговоров по газу между Россией, Украиной и ЕС.

Доходность американских 10-летних гособлигаций снизилась во вторник на 2 б. п. до 2,51% годовых, несмотря на рост аппетита инвесторов к риску, после сильных статданных по индексу деловой активности PMI, благодаря которым индексы акций США вчера обновили исторические максимумы. Некоторый рост спроса на US Treasuries вполне логичен в преддверии публикации данных по второй оценке ВВП США в четверг, от которого рынок, в среднем, ждет снижения на 0,5% в квартальном исчислении.

Локальный рынок

Ведущие индексы рынка рублевых облигаций отреагировали на усиление геополитических рисков достаточно спокойно. Активность игроков существенно снизилась. Объем торгов во всех сегментах долгового рынка Московской биржи сократился почти на 20% и составил 6,5 млрд руб. против среднедневного за последний месяц в 8 млрд руб. Индекс государственных облигаций Московской биржи RGBI потерял 0,3% и опустился до отметки 127 п. Доходности эталонных ОФЗ-26206 и ОФЗ-26207 снизились существенно. Котировки ОФЗ-26206 просели на 0,4 п. п. до 97,7% от номинала, в результате чего доходность выросла на 16 б. п., стоимость ОФЗ- 26207 снизилась 1,6 п. п. до 95,7% от номинала, доходность подскочила на 22 б. п.

Сегодня Минфин РФ проведет аукцион по размещению ОФЗ-ПД выпуска 26216 с погашением в мае 2019 года на 10 млрд руб. Мы полагаем, что, как и в случае последних двух аукционов, премия ко вторичному рынку предложена не будет. Вчера к закрытию стоимость ОФЗ-26216 составила 93,5% от номинала, YTM – 8,5% годовых. Также ведомство сообщило об очередном сокращении внутренних заимствований на 2014 год. Согласно новым планам, объем размещаемых ОФЗ должен составить 135,017 млрд руб., т.е., по сравнению с первоначальными 800 млрд руб., объем заимствований понижен почти в 6 раз. Кроме этого, в очередной раз был подтвержден отказ от внешних привлечений, объем которых при первоначальном формировании госбюджета был утвержден в размере $7 млрд. Решение о внешних займах в 2015 году будет принято в июне-июле текущего года.

Индекс муниципальных облигаций MICEXMBICP закрылся в зеленой зоне ростом на 0,07% до 94,5 п.

В корпоративном сегменте сохраняется негативная динамика. Индекс корпоративных облигаций MICEXCBICP во вторник завершил торги снижением на 0,1% до 90,82 п. Вчера ООО «Элемент Лизинг» и ЕАБР проводили премаркетинг новых выпусков. В итоге финальный ориентир купона по выпуску ЕАБР, 09 установлен по нижней границе первоначального диапазона на уровне 9,65%, что соответствует доходности к двухлетней оферте на уровне 9,88% годовых. Наш справедливый диапазон доходности – 9,2-9,4% годовых. По выпуску Элемент Лизинг, БО-03 сбор заявок продлится до 30 мая 2014 года.

Сегодня на рынке ждем продолжения слабо негативной динамики. Главные риски – обострение ситуации на востоке Украины, риторика переговоров между Россией и Украиной о поставках газа, озвучивание официальной реакции Кремля на победу Петра Порошенко.

Комментарии по эмитентам

Компания МТС во вторник представила итоги 1К14 по US GAAP. Выручка оператора в годовом исчислении выросла на 5,1% до 97,6 млрд руб., показатель OIBDA повысился на 5,3% до 41,5 млрд руб. Рентабельность по OIBDA показала незначительное увеличение до 42,5% с 42,4%. Чистая прибыль также показала минимальный прирост до 13,0 млрд руб. с 12,9 млрд руб. Отрицательное влияние на динамику чистой прибыли оказал неденежный убыток от курсовых разниц в размере 3,77 млрд руб. Свободный денежный поток компании показал увеличение на 40% до 34,1 млрд руб.

Объем наличности и эквивалентов компании за первый квартал вырос на 21,5% до 37,2 млрд руб., а общий долг повысился лишь на 1,1% до 221,7 млрд руб. Таким образом, чистый долг компании за первые 3 месяца текущего года сократился на 16,4% до 145,4 млрд руб. Подобное снижение чистого долга при минимальном приросте показателя LTM OIBDA до 177,1 млрд руб. привело к уменьшению отношения Чистый долг/OIBDA до 0,8х с отметки 1,0х на 31 декабря 2013 года.

На фоне сокращения долговой нагрузки, сохранения уровней рентабельности и роста свободного денежного потока мы оцениваем результаты компании как позитивные с точки зрения ее кредитных метрик. В этой связи мы ожидаем снижения доходности выпуска MOBTEL-20 (YTM – 5,21%, Z-спред – 340 б. п.) на 15-20 б. п. в ближайшие недели в рамках сокращения премии к более дальнему MOBTEL-20 (YTM – 5,66%, Z-спред – 326 б. п.), которая на текущий момент в терминах Z-спредов составляет около 15 б. п.

Вчера группа ВТБ опубликовала промежуточную сокращенную консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2014 года. Чистая прибыль ВТБ в отчетном квартале снизилась в 39 раз до 400 млн руб. против 15,7 млрд руб. годом ранее, что было вызвано, в первую очередь, возникшим убытком в связи с переоценкой справедливой стоимости финансовых инструментов.

Отчетность негативна в части показателей прибыли, эффективности бизнеса и стоимости риска. Вместе с тем, банку удалось добиться существенного роста объемов кредитования и доходов от основной деятельности. Чистые комиссионные доходы выросли на 24,3% до 14,3 млрд руб., чистые процентные доходы – на 21,8% до 89,9 млрд руб. Объем кредитов, выданных банком, за 1К14 по сравнению с аналогичным периодом прошлого года вырос на 5,6% до 6 683 млрд руб., в том числе корпоративным клиентам – на 5,5%, физическим лицам – на 5,9%. В качестве негативных моментов отметим серьезный рост доли неработающих кредитов: до 5,8% на конец 1К14 с 4,7% на начало 2014 года. Кроме того, уровень покрытия неработающих кредитов резервами также снизился до 101,0% с 115,5%.

На рынке обращаются 11 выпусков рублевых облигаций ВТБ. Вчера в наиболее ликвидных бондах наблюдалась негативная динамика. Котировки ВТБ, 07 потеряли 0,1 п. п. при росте доходности на 17 б. п., цена бонда ВТБ, БО-21 снизилась на 1,2 п. п при росте доходности на 85 б. п., выпуск ВТБ, БО-22 потерял 0,4 п. п при росте доходности на 26 б. п. Полагаем, в краткосрочном периоде негативная отчетность банка будет оказывать дополнительное давление на котировки бондов. Слабые результаты банка также не позволяют на текущий момент говорить о наличии каких-либо торговых идей на снижение доходности евробондов ВТБ. В то же время, сильных продаж в бумагах эмитента мы не ждем.