Мировые рынки и макроэкономика

Во вторник утром интерес к рисковым активам несколько вырос на фоне закрытия американского рынка в зеленой зоне в понедельник, однако устойчивого повышения фондовых индексов ожидать сложно ввиду отсутствия явных драйверов к росту.

Фьючерс на индекс S&P 500 во вторник утром держится на достигнутых вчера под закрытие торгов уровнях, пара евро-доллар поднималась ночью до отметок 1,3060, а фьючерс на немецкий индекс DAX открылся ростом котировок. Рынки акций АТР также показывают умеренный рост сегодня утром.

Подтверждая общие настроения небольшого оживления интереса инвесторов к рисковым активам, доходность 10-летних облигаций США второй день продолжает медленно расти, достигнув к текущему моменту уровня в 1,75%.

Ранним утром во вторник вышли данные об инфляции в Китае, составившей за март 2,1% против ожиданий в 2,4%, которые оказали позитивное влияние на ход азиатских торгов, однако опасения об эскалации конфликта между корейским Севером и Югом сдержали рост котировок.

У участников рынка на текущий момент нет ярко выраженных настроений и, возможно, значимым драйвером для глобальных рынков станут отчеты американских компаний, сезон выхода которых открыли ночью квартальные результаты алюминиевого гиганта Alcoa.

Мы не ожидаем существенного роста интереса инвесторов к рисковым активам по итогам торгов вторника и ждем сохранения некоторого интереса к бумагам с фиксированной доходностью, индикатором интереса к которым станут результаты вечернего аукциона по размещению 3-летних гособлигаций США.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в понедельник продолжили рост прошлой недели, причем в авангарде вновь были наиболее длинные суверенные выпуски и бумаги, близкие к ним.

Евробонд Россия-42 стал лидером роста вчерашних торгов, укрепившись за день на 1,2% до уровней 119,73% от номинала, причем, по словам трейдеров, несколько сделок вчера было заключено на уровне 120% от номинала.

Таким образом, с начала прошлой недели суверенный евробонд подорожал уже на 6,6%. Участники рынка отмечают, что подобный взлет в выпуске был спровоцирован пришедшим в прошлую среду большим спросом на бумагу со стороны ряда фондов из США и Европы.

Среди бумаг корпоративного сектора в понедельник отметился близкий по своим характеристикам к России-42 выпуск Газпром-37, прибавивший за день более 1%. Сильно укрепились также бумаги РЖД-19 рублевый (+0,76%), Промсвязьбанк-19 суборд. (+0,70%) и Газпром-34 (+0,67%).

Российские евробонды дорожали всю прошлую неделю, зафиксировав смену главенствующего с начала года тренда на рост доходности, и в понедельник укрепление рынка продолжилось, хотя доля подешевевших бумаг несколько выросла относительно последних дней прошлой недели.

Мы ожидаем умеренного укрепления евробондов РФ по итогам торгов вторника. Сильно вырасти рынку помешает некоторый рост спроса на рисковые активы сегодня утром, на фоне чего доходность 10-летних бумаг США показала умеренный рост, свидетельствуя о некотором снижении интереса инвесторов к безрисковым активам.

Локальный рынок

В течение вчерашних торгов рублевые облигации продолжали пользоваться значительным спросом, несмотря на скудный новостной фон. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ вырос на 3 пункта, составив 93,47. Ценовой индекс муниципальных облигаций ММВБ также вырос на 3 пункта, составив 97,47.

Наиболее востребованными по итогам вчерашних торгов оказались следующие облигации: ФСК ЕЭС 19 (+2,05%), РМК-ФИНАНС 04 (+1,86%), ТКС Банк БО-1 (+1,28%). Суверенные рублевые облигации также продолжали пользоваться спросом, поддерживая тенденцию прошлой недели. Среди лидеров роста отметим выпуск Россия 46020, который вчера выглядел недооцененным относительно соседей по суверенной кривой. Доходность выпуска в течение вчерашних торгов сократилась на 27 б.п. Спред рублевых облигаций Россия 26204 к рублевому евробонду Россия-18 вчера стал отрицательным, составив -1,2. Доходность рублевого евробонда теперь выше на один базисный пункт.

Ночью прозвучали позитивные комментарии Бена Бернанке о стресс-тестах, проводимых ФРС США. Глава ФРС сообщил о повышении стабильности финансовой системы за последние четыре года. Данные комментарии могут поддержать российские облигации банковского сектора на торгах во вторник.

Сегодня стоит обратить внимание на данные по индексу потребительской уверенности россиян за первый квартал текущего года. По итогам дня ожидаем продолжения роста корпоративных и суверенных рублевых облигаций.

Комментарии по эмитентам

«Россельхозбанк»

Вместо приватизации, осуществления которой инвесторы не ждали, Россельхозбанк может получить статус госкорпорации в будущем, если правительство примет сторону главы банка Дмитрия Патрушева, озвучившего в письме президенту недостатки текущих планов по денационализации РСХБ.

В случае если банк получит статус госкорпорации, он как и ВТБ выйдет из под контроля ЦБ, в результате чего количество «плохих» кредитов на его балансе может сильно вырасти.

С учетом того, что Минфин не торопится повторно капитализировать банк после выданных в прошлом году 40 млрд рублей, данная новость может стать негативной для евробондов эмитента ввиду потенциального ухудшения его кредитного профиля.

В этой связи, а также на фоне того, что кредитный рейтинг банка может быть пересмотрен сразу 2-мя агентствами в негативную сторону в следующие несколько месяцев, мы не ожидаем роста выпусков банка в ближайшее время.

На текущий момент Россельхозбанк имеет 7 долларовых евробондов, 2 рублевых выпуска и один займ в юанях. Во втором квартале прошлого года РСХБ сообщил об убытках в 1,45 млрд рублей по МСФО. Достаточность капитала N1 по РСБУ на 1 марта 2013 года была равна 13,2.

Металлоинвест

Металлоинвест продолжает на этой неделе начатое в пятницу roadshow в США и Европе, по итогам которого может принять решение о размещении долларовых евробондов индикативного объема. Ковенанты по займу предполагают поддержание соотношение чистого долга к EBITDA ниже 3,5. Евробонд будет выпущен по правилам 144A и Reg S с листингом на Ирландской фондовой бирже.

Мы ожидаем, что компания в ближайшие дни может выйти на рынок с займом сроком на 5-7 лет объемом $500-750 млн под ставку 5,1-5,2% для 5-летнего выпуска и 5,7-5,8 для 7-летнего евробонда.

На текущий момент крупнейший производитель руды РФ имеет один 5-летний евробонд с погашением в 2016 году.

С начала 2013 года компания досрочно погасила $250 млн в виде синдицированного кредита разместила биржевые рублевые облигации на сумму $330 млн.

Операционные результаты компании за прошлый год пострадали в основном из-за цен на железную руду. Выручка снизилась на 17%, EBITDA сократилась на 34%, хотя прибыль и выросла на 20%.

Отношение общий долг к EBITDA вырос с 1,45 до 2,53 за 2012 год, хотя краткосрочный долг уменьшился на 70% до $338 млн с $1,1 млрд.

Свободный денежный поток Металлоинвеста сократился за прошлый год до $1,9 млрд с $2,1 млрд, при этом капитальные затраты не изменились, оставшись немногим выше $0,5 млрд.

СОЛЛЕРС

Вчера Группа СОЛЛЕРС представила консолидированную отчетность по МСФО за 2012 год. Выручка за год сократилась на 5,8% в частности за счет сокращения продаж автомобилей с 116 тыс. до 100 тыс. штук. Чистая прибыль при этом выросла, составив по итогам года 5,8 млрд рублей. Кредитный профиль компании за 2012 год стал прочнее. Объем чистого долга сократился с 13,9 до 7,9 млрд рублей. Свободный денежный поток вырос практически вдвое, составив 5,5 млрд рублей. На данный момент в обращении находятся выпуски СОЛЛЕРС 02 и СОЛЛЕРС БО-2, погашающиеся в течение 2013 года. Вышедшая отчетность позитивна для обращающихся облигаций. Ожидаем роста доходности выпусков на 20 б.п.

РТК-Лизинг

РТК-Лизинг назначил размещение облигаций серии БО-2 на 11 апреля. Объем займа составляет 2 млрд рублей. Срок обращения бумаг – 5 лет. Структурой выпуска предусмотрена оферта через 1,5 года и амортизация долга по 10% в дату выплаты 1-10 купона. Доходность к оферте равна 12,63-13,16% от номинала. Обращающийся выпуск серии БО-1 с погашением в августе 2013 года имеет доходность 12,03% и является достаточно ликвидным. С учетом большей дюрации размещаемого выпуска можно сказать, что премия ко вторичному рынку практически отсутствует. Также обращаем внимание на отсутствие у эмитента кредитных рейтингов и отчетности по МСФО, что делает компанию информационно непрозрачной. Согласно отчетности по РСБУ, на конец 2012 года компания имеет достаточно большую долговую нагрузку. Краткосрочные заемные средства составляют 5,4 млрд рублей. Денежный поток от текущей деятельности по итогам 2012 года составил 2,1 млрд рублей. Объем денежных средств в конце 2012 года составил 20 млн рублей. Таким образом, компании необходимо рефинансирование долга. Считаем участие в размещении данного выпуска интересным лишь для инвесторов с исключительно высокой толерантностью к риску.