Мировые рынки и макроэкономика

Вчера большинство мировых площадок закрылось снижением, исключение составили лишь японский Nikkei 225 и бразильский Bovespa. На мировые рынки давит выход статистики разных стран, в особенности из США и Европы, которая пусть и незначительно, но оказывается хуже ожиданий.

Во вторник вышли данные по индексу потребительских цен еврозоны, они тоже оказались хуже предыдущего значения и ожидания, которое составляло 0,7%, новое значение 0,5%. Производственный PMI Великобритании составил 60,0 пунктов против прогнозировавшихся 61,2. Банк Австралии, как и ожидалось, оставил ключевую ставку на уровне 2,5%.

Сегодня ожидается выход статистики по торговому балансу США в 16:30 МСК, прогноз находится на уровне - 40.8 млрд. $. Так же большой объем данных по индексам деловой активности в сфере услуг разных стран, включая США в 18:00 МСК. Пройдет заседание Банка Канады в 18:00 МСК. Так же сегодня открывается встреча стран G7, на которой планируется обсуждение многих вопросов, в том числе и о ситуации в Украине. Кроме этого должна пройти встреча президента США Барака Обамы и избранного 25 мая президента Украины Петра Порошенко, на которой будут обсуждаться вопросы по ситуации на востоке страны, финансовая помощь со стороны мирового сообщества и прогресс в переговорах по газу.

Мировые рынки продолжают ориентироваться на выходящую статистику и остаются в ожидании заседания ЕЦБ, которое пройдет завтра.

Российская экономика

Переговоры по газу между Москвой и Киевом продолжаются и существенных новостей пока нет. Временной отсечкой остается 9 июня, до этой даты Украина должна полностью погасить все задолженности перед Газпромом.

Цены на энергоресурсы изменились незначительно, нефть марки Brent поднялась на 8 центов к уровню 108,88 $/барр., WTI снизилась на 5 центов к уровню 102,66 $/барр. На российском валютном рынке продолжается ралли основных валют против рубля, российская валюта слабеет уже 6 дней подряд и возможность коррекции очень высока.

Президент США Барак Обама на пресс-конференции в Варшаве впервые с начала украинского кризиса высказался вполне дружелюбно в отношении России и назвал условия, при которых возможно восстановление хороших отношений. Эта новость может оказать существенную поддержку российскому рублю, который вчера остановился на уровне 35,01 руб. за доллар и 47,63 руб. за евро. Уровень бивалютной корзины вырос на 10 копеек и составляет 40,69 руб.

На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка MosPrime ON снизилась на 32 б. п. до 7,81%. Остатки на корр. счетах кредитных организаций в ЦБ РФ на сегодня составляют 1 206,0 млрд. руб. против 1 118,5 млрд. руб. днем ранее.

В рамках операций по предоставлению ликвидности проходит аукцион семидневного РЕПО с лимитом 2 710,0 млрд руб. по минимальной ставке 7,5%. Сегодня вышел индекс деловой активности в сфере услуг РФ за май, который оказался хуже предыдущего значения в апреле, 46,1 против 46,8 пунктов соответственно. Такой результат указывает на трудности в сфере услуг и может оказать давление на рубль. Кроме того, сегодня в 18:00 ожидается выход индекса потребительских цен от Росстата.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации во вторник показали небольшое снижение на фоне сохраняющегося давления со стороны дешевеющих US Treasuries: доходность UST-10 по итогам торгов вторника выросла на 7 б. п. до 2,60% годовых, тогда как еще в четверг на прошлой неделе она опускалась до отметки 2,40% годовых. Снижению стоимости американских бумаг способствовали сильные данные по промышленным заказам и индексу ISM Нью- Йорка.

Доходность российского выпуска RUSSIA-23, в свою очередь, во вторник выросла на 4 б. п. до 4,47%, а доходность дальнего евробонда RUSSIA-43 повысилась на 3 б.п. до 5,45% годовых. В целом, с начала недели доходность суверенных бумаг почти не изменилась – рынок колеблется около уровней прошлой недели на фоне отсутствия значимого прогресса в газовом вопросе между РФ и Украиной.

По ходу торгов среды ожидаем боковой динамики на рынке российских еврооблигаций. К ожиданиям появления ясности в газовом споре между Россией и Украиной добавляются ожидания итогов заседания ЕЦБ в четверг, от которого рынки ждут смягчения монетарной политики. Сегодня на ход торгов также окажет влияние статистика по рынку труда США от ADP и данные по американскому торговому балансу.

Локальный рынок

Ведущие индикаторы рынка локального долга завершили день вблизи предыдущих отметок на средних оборотах. Объем торгов облигациями на Московской бирже составил 9,6 млрд руб. Индекс государственных облигаций Московской биржи RGBI потерял 0,1% и опустился до отметки 127,4 п. Доходности эталонных ОФЗ 26206 и 26207 изменились незначительно (плюс 2-3 б.п.). Сегодня Минфин проведет аукцион по размещению 10-летних ОФЗ 26215 на сумму 10 млрд руб.

Индекс муниципальных облигаций MICEXMBICP закрылся на уровне 94,8 п. с символическим снижением на 0,07%. Сегодня Липецкая область проводит сбор заявок на покупку облигаций на 5 млрд руб. с ориентиром купона 11,25-11,50% годовых.

Индекс корпоративных облигаций MICEXCBICP в течение дня двигался в боковике, по итогам торгов показав рост на 0,03% до 90,9 п. Во вторник агентство Standard & Poor’s изменило прогноз по кредитным рейтингам 18 российских банков на «негативный» на фоне замедления экономики страны, что окажет давление на локальные облигации банковского сектора.

ЗАО КБ «ДельтаКредит» в ходе премаркетинга установило купон 10-летних облигаций серии БО-01 с 5-летней офертой на досрочный выкуп в размере 10,55% годовых. Вчера на Московской бирже «Элемент Лизинг» проводил размещение облигаций серии БО-03 на 2 млрд руб. с годовой офертой. Мы рекомендуем облигации к покупке после выхода на вторичный рынок. Справедливый уровень доходности находится в диапазоне 12,0-12,3% годовых, что предполагает премию к предложенному эмитентом уровню в 13,37% порядка 100-135 б. п.

Сегодня продолжится сбор заявок на покупку облигаций ОАО КБ «Московское ипотечное агентство». Банк установил ориентир купона 10,75-11,00%, что соответствует доходности к годовой оферте 11,04-11,30% годовых. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности по выпуску находится в диапазоне 10,3-10,5% годовых. Участие в первичном размещении считаем интересным.

Комментарии по эмитентам

Международный банк Азербайджана (МБА), контрольный пакет в котором принадлежит государству, в среду откроет книгу заявок на размещение 5-летних старших долларовых еврооблигаций. Первоначальный ориентир доходности выпуска установлен в диапазоне 5,75-6,00%. Банк имеет рейтинг «Ba3» с «позитивным» прогнозом от Moody’s и рейтинг «BB» со «стабильным» прогнозом от агентства Fitch. Агентство Fitch на прошлой неделе уже присвоило выпуску ожидаемый рейтинг «BB».

Обращающиеся евробонды банка малоликвидны, и по ним трудно точно определить, какую премию требуют инвесторы за риск банка. Тем не менее, отметим, что размещенный прошлой осенью 3-летний евробонд IBAZAZ-16 объемом $211 млн торгуется с индикативной доходностью 6,70-6,80% годовых, а 5-летний выпуск IBAZAZ -18 объемом $198 млн – c доходностью в районе 7,75-8,00% годовых.

Учитывая рейтинг МБА на уровне «BB», а также индикативные доходности обращающихся бумаг банка, новый 5-летний евробонд IBAZAZ-19, на наш взгляд, может выглядеть привлекательно при доходности от 7,00% годовых и выше. В этой связи, на фоне обозначенного ориентира доходности в 5,75-6,00% годовых, мы не думаем, что данный выпуск может вызвать повышенный интерес у инвесторов и существенно прибавить в цене после начала обращения на вторичном рынке.

Намного интереснее выглядит также проходящее в среду размещение еврооблигаций «Альфа-Банка». Через свою головную структуру ABH Financial Ltd. банк размещает старший 3-летний евробонд в евро с первоначальным ориентиром доходности в 5,75-6,00% годовых. Эмитент предлагает очень большую премию к справедливому уровню доходности в 4,10-4,20% годовых, и мы рекомендуем инвесторам участие в расчете на существенный рост стоимости выпуска после начала обращения на вторичном рынке.

Вчера банк «Санкт-Петербург» опубликовал отчетность по МСФО за 1 квартал. Чистая прибыль в отчетном периоде выросла на 55% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – до 1,3 млрд руб., выручка – на 25,4% до 5,2 млрд руб. Рентабельность капитала составила 10,7%, отношение издержек к доходам – 42,4%.

Значительное влияние на финансовые результаты оказало приобретение банком ИКБ «Европейский». Мы отмечаем рост кредитного портфеля банка на 5,1% до 291 млрд руб., в основном благодаря 11%-ному приросту объемов розничного кредитования. Качество кредитного портфеля улучшилось. Доля проблемной задолженности снизилась с 12,9% до 12,1%. На 31.03.2014 доля просроченных кредитов составила 6,4% кредитного портфеля. Уровень резерва под обесценение кредитов сократился до 9,1% (9,4% на 1 января 2014 года). Чистый процентный доход банка за 1К14 составил 4,1 млрд руб. (+36,9% по сравнению с результатом 1К13), чистый комиссионный доход – 790 млн руб. (+33% г/г). Менеджмент банка подтвердил основные плановые показатели на 2014 год, оставив их без пересмотра.

Мы оцениваем отчетность как умеренно-позитивную, однако полагаем, что ее результаты будут проигнорированы рынком, так как инвесторы в настоящий момент больше обеспокоены массовым понижением рейтингов российских банков со стороны «большой тройки». Вчера стало известно, что агентство Standard & Poor’s изменило прогноз рейтингов 18 российских банков на «негативный». Банк «Санкт-Петербург» не имеет рейтингов от S&P, однако на его котировках краткосрочно может сказаться общее недоверие инвесторов к бумагам банковского сектора.

Нашим фаворитом среди облигаций второго эшелона с рейтингом Ва3 (Moody's) является новый выпуск КБ «Центр Инвест», БО-10 (дюрация 0,5 г., YTP – 11,35%), который предлагает премию более 100 б. п. к справедливому уровню доходности в 10,0%.

Международное рейтинговое агентство Standard & Poor's (S&P) изменило прогноз рейтингов 18 российских банков на «негативный» и одного банка – на «стабильный» с «позитивного». Рейтинги 13 банков со «стабильными» прогнозами подтверждены.

Данное рейтинговое действие негативно для рынка локального долга. Основными причинами масштабного пересмотра прогнозов банков стало снижение темпов экономического роста России, на котором негативно отражается напряженная геополитическая обстановка с Украиной. В список S&P попали такие публичные эмитенты, как «Банк БФА», «СБ Банк», «Межтопэнергобанк», «Уральский банк реконструкции и развития», «Кольцо Урала», «Крайинвестбанк», «НОТА-Банк», «Петрокоммерц», Банк «Союз». Прогноз по рейтингу банка «Петрокоммерц» был снижен с «развивающегося» на «негативный». Прогноз по рейтингу Банка «Союз» – с «позитивного» на «стабильный». Снижение прогнозов в первую очередь скажется на указанных выше банках, но также может привести и к общей переоценке инвесторами рисков вложений в облигации сектора.