Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки перейдут в режим экономии сил в ожидании новых драйверов.

Речь главы ФРС Джаннет Йеллен и сильные данные по внешней торговле Китая накануне поддержали спрос на рисковые активы. Тем не менее, после продолжительной серии роста инвесторы утратили расслабленность и вновь стали задумываться о том, насколько сложившиеся ценовые уровни соотносятся с фундаментальными факторами. От курса монетарной политики фокус сместился на корпоративные новости – вчера мировой лидер в потребительском сегменте Procter & Gamble понизил прогноз ключевых финансовых показателей. После завершения торгов просели акции флагмана технологического сектора Cisco Systems после того, как компания сообщила о снижении выручки и чистой прибыли за II квартал. После серии ударных дней роста инвесторы увидели благовидный предлог для фиксации прибыли. Фьючерс на S&P в утренние часы четверга снижается на 0,39%.

Сегодня внимание инвесторов привлекут данные по розничным продажам и заявкам на получение пособий по безработице в США в 17:30 МСК. Выступление главы ФРС в Сенате отложено на неопределенный срок из-за надвигающегося на восточное побережье США шторма. Вчера верхняя палата Конгресса успела одобрить законопроект, отодвигающий проблему лимита госдолга до середины марта следующего года.

Несмотря на сигналы Джаннет Йеллен о том, что процентные ставки останутся на низком уровне еще долгое время после достижения безработицей таргета в 6,5%, на долговом рынке США доходности поползли вверх. Доходность UST-10 выросла на 6 б. п. до 2,79%. Слова главы ФРС Сент-Луиса Булларда о том, что ФРС размышляет о замене ориентира по безработице качественными характеристиками экономики, на этот процесс не повлияло.

Схожая проблема в более острой форме актуальна сейчас и для Банка Англии. Таргет по безработице в 7% на фоне укрепления экономики (прогноз по росту ВВП в этом году пересмотрен с 2,8% до 3,4%) уже в ближайшее время будет достигнут, в то время как раньше регулятор полагал, что это произойдет не ранее III кв. 2015 года. В итоге сейчас Банк Англии вынужден отстаивать низкие процентные ставки, указывая на то, что до ужесточения политики хотел бы увидеть увеличение количества рабочих часов и прогресс по другим индикаторам рынка труда. Но инвесторы в это не верят. Фунт стерлингов по отношению к доллару США прибавил 150 пунктов. К другим резервным валютам доллар укрепился, что уменьшило снижение индекса DXY (80,58). Валюты развивающихся стран в четверг утром демонстрируют разнонаправленные колебания.

Российская экономика

Ставки денежного рынка продолжили тяготеть в сторону роста. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям увеличилась на 10 б. п. до 6,16%. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка по облигациям осталась без изменений на уровне в 6,26%.

Уменьшение притока бюджетных средств, ограничение Банком России предложения рублевой ликвидности и стартующий в понедельник налоговый период обусловили сохранение повышательного давления на процентные ставки. До конца недели мы не ждем принципиального изменения ситуации. Сегодня состоится депозитный аукцион Федерального казначейства, где на 3 месяца будет размещено до 35 млрд руб. Однако приток этих средств будет нивелирован возвратом Росказне депозитов на 40 млрд руб.

На внутреннем валютном рынке диспозиция кардинально не изменилась. Волатильность осталась низкой, по итогам дня стоимость бивалютной корзины увеличилась на 1 коп до 40,46 руб. Курс остался в коридоре умеренных интервенций Банка России. Уровень, при преодолении которого они будут увеличены вдвое, вчера был смещен к 40,6 руб. в результате повышения коридора допустимых значений на 5 коп до 34,55-41,55 руб. Сегодня на фоне ослабления склонности инвесторов к риску стоит ожидать попыток преодоления этого уровня.

По итогам прошедшей недели потребительская инфляция ускорилась с 0,1% до 0,2%. В годовом выражении потребительские цены выросли на 6,2%, прибавив 0,1% по сравнению со значением недельной давности. Выросли цены на водку на 1,2%, на бензин – на 0,2%, плодоовощную продукцию – на 1,6% и на молоко и молочные продукты – на 0,4-0,7%. Согласно предварительной оценке профицит бюджета в январе составил 489,6 млрд руб., что эквивалентно 9,8% ВВП. Доходы составили 9,8% к годовому плану, расходы – 6,1%.

Долговой рынок

Еврооблигации

Сектор российских суверенных евробондов в большинстве своем в среду зафиксировал минимальный рост доходности на 1-2 б. п. на фоне чуть более сильного увеличения доходности US Treasuries, что позволило российским бумагам продолжить тенденцию к сужению спредов к бенчмарку.

Доходность выпусков RUSSIA-23 и RUSSIA-43 в среду выросла на 1 б. п. до 4,58% и 5,78%, соответственно, тогда как доходность UST-10 и UST-30 увеличилась на 3 б. п. до 2,76% и 3,72%, соответственно. В результате спреды RUSSIA-23-UST-10 и RUSSIA-43-UST-30 сузились на 2 б. п. до 182 б. п. и 206 б. п., соответственно.

В сегменте российских суверенных бумаг, таким образом, продолжается тенденция к сужению спредов. На ход торгов на долговых рынках сегодня окажут влияние данные по розничным продажам и обращениям за пособиями по безработице в США.

Также отмечаем, что в конце текущей недели может состояться первое размещение на российском рынке еврооблигаций после двух недель «затишья». С субординированным евробондом в долларах может выйти «Сбербанк», завершивший вчера роуд-шоу выпуска.

Комментарии по эмитентам

«Сбербанк» до конца недели может выйти на международный рынок капитала с субординированным долларовым займом сроком на 10 лет, или же с выпуском, в структуру которого включен колл-опцион через 5 лет, сообщил в среду Интерфакс со ссылкой на свои источники.

Информация совпадает с нашими ожиданиями, озвученными в ежедневном обзоре от 6 февраля 2014 года. Тогда мы писали, что в случае размещения 10-летнего субординированного выпуска с колл-опционом через 5,5 лет, справедливая доходность по нему может рассчитываться, исходя из премии к UST-5 (31.01.2019) в 430-440 б. п. В случае размещения обычного 10-летнего «суборда», справедливая доходность по нему могла бы рассчитываться исходя из премии к 10-летним долларовым свопам на уровне в 355-365 б. п.

В момент написания комментария 6 февраля значение Z-спреда «обычного» субординированного выпуска Сбербанка составляло 351 б. п., тогда как на текущий момент спред к свопам сократился на 15 б. п. до 338 б. п. В этой связи, учитывая изменившуюся рыночную ситуацию, условия для размещения стали несколько более благоприятными для эмитента, и справедливый уровень доходности для обычного 10-летнего «суборда» может рассчитываться уже исходя из премии к свопам на уровне 345-355 б. п., что соответствует доходности на уровне 6,30-6,40% годовых.

В случае размещения 10-лентнего евробонда с колл-опционом через 5 лет, в определении потенциально справедливого уровня доходности мы ориентируемся на евробонд «Газпромбанка» со схожей структурой GPBRU-23, торгующимся с премией к выпуску UST-5 (31.01.2019) на уровне 522 б. п. что близко со значением на закрытие торгов 5 февраля. В этой связи справедливая оценка премии выпуска Сбербанка к UST-5 остается, на наш взгляд, на том же уровне в 430-440 б. п., что соответствует доходности 5,85-5,95% годовых.