Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки корректируются утром во вторник после высокой волатильности понедельника, вызванной неожиданно слабыми данными о ВВП Китая.

На фоне максимального за 5 месяцев снижения американских индексов во вторник, азиатские рынки открылись в понедельник сильным снижением, однако по ходу торгов отыграли большую его часть, кое-где выйдя в плюс.

На фоне небольшого укрепления фьючерсов на американские индексы по ходу утренней части торгов, отечественный фондовый рынок по состоянию на 11.30 МСК прибавляет около полупроцента. Пара евро-доллар торгуется на уровнях середины сессии понедельника около $1,3080, а базовые сорта нефти немного отрастают от ночных минимумов.

Не обрадовало инвесторов сегодня и понижение вчера вечером агентством Moody’s прогноза по рейтингу Китая до «стабильного» с «позитивного». Тем не менее, рынки рисковых активов вчера просели достаточно сильно, чтобы в отсутствии позитивных новостей показать сегодня некоторый рост котировок.

По ходу торгов участники рынка днем увидят данные об индексе экономических настроений ZEW и инфляции в еврозоне в 13.00 МСК. Ближе к вечеру выйдут важные данные и из США. В 16.30 МСК будут опубликованы цифры по инфляции и статистика строительства новых домов, после чего в 17.15 МСК выйдут данные о промышленном производстве.

На фоне столь насыщенного с точки зрения макроэкономических событий дня, мы ожидаем движений на большинстве рынков в боковом направлении с небольшим перевесом в пользу роста спроса на рисковые активы, что подтверждается некоторым снижением доходности UST-10 сегодня утром после вчерашнего сокращения до отметок ниже 1,68%.

Долговой рынок

Еврооблигации

В понедельник российские еврооблигации показали умеренное снижение на фоне негативной динамики на сырьевых площадках после неожиданно слабых данных о ВВП Китая.

Инвесторы предпочли зафиксировать прибыль по большей части евробондов корпоративного сектора, поскольку снижение цен на нефть до уровней вблизи минимумов 10 месяцев сокращает перспективы на рост отечественной экономики после того как в конце прошлой недели Минэкономразвития существенно понизило ожидания по росту ВВП РФ.

В суверенном секторе в понедельник также наблюдалась понижательная динамика, хотя бумаги здесь, в среднем, потеряли меньше, чем евробонды компаний. Интересно отметить, что в противоход рынку спросом продолжили пользоваться выпуски ТКС-банка. Больше других инвесторы интересовались и длинными бумагами Газпрома вместе с выпусками ВЭБа.

На фоне сильнейшего за последние 5 месяцев снижения американских фондовых индексов, доходность по 10-летним облигациям Казначейства опустилась поздно вечером ниже отметки 1,68%. Сегодня утром доходность UST-10 показывает небольшой рост, и спред с эталонным отечественным выпуском Россия-30 держится на уровне 119 б.п. после вчерашних 120 б.п.

Сегодня утром на рынке российских евробондов продолжает превалировать негативная динамика, и по состоянию на 11:20 МСК около четверти выпусков теряют более 0,1 процента. Мы ожидаем сохранения умеренно негативной динамики в первой половине дня, тогда как вечером на направление рынка окажут влияние макроэкономические данные из США.

Локальный рынок

В понедельник объемы торгов на рынке корпоративных облигаций оказались даже ниже, чем днем ранее. Объем торгов по бумагам, которые учитываются в ценовом индексе корпоративных облигаций ММВБ, составил 2,1 млрд рублей против 4,3 млрд рублей в понедельник. Сам индекс вырос на 2 б. п. до 93,61. Отметим, что в апреле корпоративные облигации с дюрацией 1–3 года пользуются большим спросом по сравнению с более длинными бумагами дюрацией 3–5 лет, что говорит о нежелании инвесторов рисковать.

Выпуск Лента 03 прибавил в цене 1,24% после включения в Ломбардный список ЦБ. Также лучше рынка выглядели СБ Банк 04 (+1,06%) и АИЖК 18 (+0,5%). Существенно потеряли в цене бумаги строительной отрасли, что связано с существенным сокращением МЭР прогноза роста ВВП с 3,6% до 2,4% на прошлой неделе. Среди лидеров падения оказались бумаги Ладья-Финанс БО-1 (-1,48%), АИЖК 17 (- 1,34%) и ЛР-Инвест БО-1 (-1,23%). Падали также облигации ЛСР, ЛенСпецСМУ, ЗСД и прочих строительных компаний.

Ценовой индекс ММВБ муниципальных облигаций, наоборот, потерял 2 б. п., составив по итогам торгов 97,55. Таким образом, отставание муниципального сектора от корпоративного возросло. Все суверенные рублевые облигации в понедельник показали отрицательную динамику. Следующие суверенные выпуски показали наиболее заметное снижение цены: Россия 26207 (-1,46%), Россия 26209 (- 0,98%). Спред между выпуском Россия 26204 и рублевым евробондом Россия 18 сократился на 3 б. п., составив 10 б. п.

Сегодня рынок продолжит отыгрывать негатив прошлой недели. Дополнительное давление окажет снижение котировок нефти. По итогам дня ждем негативной динамики рынка, в особенности бумаг второго и третьего эшелонов.

Комментарии по эмитентам

FESCO

По сообщениям агентства «Интерфакс», транспортная группа FESCO планирует дебютировать на рынке международного капитала с двумя выпусками евробондов со сроком обращения 5 и 7 лет объемом от $300 млн каждый для рефинансирования долга.

По итогам 2012 года чистый убыток группы составил 533 млн рублей против 856 млн рублей чистой прибыли годом ранее. Выручка FESCO при этом выросла на 23% до 37,2 млрд рублей.

Чистый долг группы за прошлый год вырос почти на треть до 21,3 млрд рублей против 16,05 млрд рублей годом ранее, а его отношение к EBITDA составило на конец 2012 года 2,5х.

Рейтинговое агентство S&P во вторник утром присвоило группе долгосрочный кредитный рейтинг на уровне BB- со стабильным прогнозом.

Поскольку компания привлекает кредит для рефинансирования, соотношение чистого долга и EBITDA не изменится.

Мы ожидаем, что компании удастся разместить евробонды с премией в 25–35 б. п. к доходности евробондов государственного «Совкомфлота» вблизи уровня доходности выпуска лизинговой компании «Брансвик Рейл».

Таким образом, справедливый уровень доходности, на наш взгляд, составляет 4,85–5,00% годовых для 5-летнего выпуска и 5,35–5,50% для 7-летнего займа.

Alliance Oil

По сообщениям СМИ, нефтедобывающая компания Alliance Oil завтра начнет роуд-шоу планируемого выпуска долларовых облигаций индикативным объемом.

В понедельник агентство Fitch присвоило ожидаемому выпуску рейтинг на уровне B, что совпадает с долгосрочным кредитным рейтингом эмитента.

Чистая прибыль Alliance Oil за прошлый год выросла на 28% до $421 млн при увеличении выручки на 12% до $3,45 млрд. В феврале 2013 года компания начала добывать газ, а добыча нефти последние месяцы показывает умеренный рост.

По нашим оценкам, компания выйдет на рынок международного капитала с займом сроком в 5–7 лет объемом $300–500 млн.

Основываясь на спредах обращающегося выпуска Альянс-Ойл-15 к бумагам нефтяных компаний первого эшелона, ожидаем доходности нового выхода на уровне 5,4–5,6% годовых для 5-летнего выпуска и 5,9–6,1% годовых для займа с погашением в 2020 году.

На наш взгляд, период для размещения выбран компанией не очень удачно ввиду снижения цен на нефть до минимума 10 месяцев в последние дни, однако определенный интерес инвесторов займ все-таки может вызвать, учитывая хорошие финансовые результаты за 2012 год.

Мечел

Вчера «Мечел» отчитался по US GAAP по итогам 2012 года. Финансовые результаты выглядят достаточно слабо. Чистый убыток составил $1,6 млрд против прибыли в $0,6 млрд годом ранее. Однако, согласно отчетности по МСФО, значительный вклад в негативную динамику прибыли внесли разовые неденежные статьи, связанные со списанием и обесценением активов. По нашим оценкам, без учета данных статей чистый убыток составляет $0,3 млрд. На наш взгляд, уровень кредитных рисков «Мечела» снизился. За четвертый квартал компания сократила объем краткосрочного долга с $2,4 до $1,5. К концу года на балансе присутствовало $0,3 млрд денежных средств и их эквивалентов. Также по итогам года вырос операционный денежный поток при сохранении капитальных затрат. В итоге свободный денежный поток составил $0,3 млрд против оттока в $0,9 млрд. С учетом кредита от ВТБ на сумму 40 млрд руб. можно говорить о существенном снижении краткосрочных кредитных рисков компании. По-прежнему рекомендуем к покупке Мечел, БО-4.

КБ Ренессанс Кредит

КБ Ренессанс Кредит вчера также отчитался по за 2012 год по МСФО. Активы за год выросли на 56% до 96,2 млрд рублей Чистая прибыль выросла на 16% до 3,1 млрд рублей, что соответствует рентабельности капитала на уровне 18,5%. Рост прибыли произошел несмотря на троекратный рост отчислений в резерв под обесценение до $7,9 млрд. Доля резервов в валовом кредитном портфеле выросла с 3% до 6%. Соответственно, ухудшилось качество кредитного портфеля. Однако объем просроченной задолженности не раскрывается. Достаточность капитала осталась на высоком уровне 22,6% (25,7%). Мы считаем, что опубликованные результаты не должны существенно сказаться на доходности обращающихся облигаций компании. В обращении находятся два выпуска рублевых облигаций с дюрацией 0,30 и 0,31 лет.

При этом доходности выпусков существенно отличаются. Неломбардный выпуск БО-3 торгуется к ломбардному БО-2 со спредом в 143 б. п.

Банк Морской

В пятницу дебютный и пока единственный выпуск рублевых облигаций банка Морской включен в Ломбардный список ЦБ РФ. Бумага является достаточно ликвидной и торгуется со спредом к большинству бумаг банков с тем же уровнем кредитного рейтинга. Отметим, что банк не может похвастаться выдающимися финансовыми показателями. Достаточность капитала Н1 на 1 апреля 2013 года составила 11,62%, доля резервов под обесценение в кредитном портфеле составляет 11%. Объем балансовых активов сокращается. Тем не менее, включение облигаций банка в Ломбардный список может стать хорошим поводом для снижения доходности выпуска на 30–40 б. п.

Связь-Банк

КБ «Связь-Банк» планирует 24–25 апреля провести сбор заявок на покупку облигаций серии БО-02. Размещение назначено на 29 апреля. Объем выпуска составит 5 млрд рублей. Срок обращения составляет 3 года с годовой офертой. Ориентир по доходности на уровне 8,89–9,1% годовых. Облигации удовлетворяют критериям включения в Ломбардный список ЦБ РФ. Обращающиеся выпуски Связь-Банка торгуются на одном уровне с выпусками Банка Русский Стандарт, кредитные рейтинги которого от рейтинговых агентств Fitch и S&P меньше на две ступени. Верхняя граница озвученного ориентира доходности предполагает премию ко вторичному рынку не более 10 б. п. По этой причине считаем участие в размещении данного выпуска малоинтересным.

Лукойл

В пятницу рейтинговое агентство S&P повысило кредитные рейтинги «Лукойла» до уровня BBB. Рейтинговое агентство ожидает стабилизации и небольшого роста объемов добычи. На данный момент компания крайне мало представлена на рублевом долговом рынке. Единственный выпуск компании торгуется с доходностью 6,8% годовых и дюрацией 0,62 года. Премия к ОФЗ составляет 115 б. п., и выпуск является неликвидным, вследствие чего произведенное рейтинговое действие не окажет существенного влияния на доходность данного выпуска. Отметим, что на текущий момент зарегистрировано 10 будущих выпусков биржевых облигаций «Лукойла», каждая объемом в 5 млрд рублей.

На наш взгляд, данное событие может оказать позитивное влияние на евробонды компании в среднесрочном периоде, тогда как в краткосрочном периоде мы не ожидаем существенного укрепления еврооблигаций компании ввиду сильного снижения цен на нефть последних двух недель до минимумов с июля прошлого года.

Акрон

Сегодня была опубликована отчетность по МСФО Акрона. Выручка по итогам года выросла на 9% до 71,1 млрд рублей. Однако EBITDA сократилась на 4% до 19,9 млрд руб., чистая прибыль уменьшилась на 27% до 14,9 млрд рублей, поскольку в финансовые результаты прошлого года входила разовая статья, связанная с прибылью от продажи разрешений на геологоразведку. Кредитный профиль компании несколько ослаб. Объем краткосрочного долга вырос приблизительно в полтора раза, составив 24 млрд рублей. Свободный денежный поток был отрицательным и составил -6,8 млрд рублей в основном в результате значительного увеличения капитальных затрат. Опубликованная отчетность может оказать негативное влияние на динамику обращающихся рублевых облигаций компании. В первую очередь это касается бумаг серий 03 и 05.