Мировые рынки и макроэкономика

На мировых рынках во вторник утром наблюдаются умеренно-позитивные настроения после закрытия американских бирж на рекордных уровнях в ожидании позитивных сигналов от ФРС и ЕЦБ.

Вышедшая в понедельник статистика носила смешанный характер, и сегодня инвесторы продолжают ждать заседания ФРС для подтверждения курса на стимулирование экономики после того, как в пятницу были опубликованы данные хуже ожиданий о росте ВВП США в первом квартале.

Кроме того, рынок продолжают поддерживать и надежды инвесторов на снижение процентных ставок в Европе. Если ставки останутся на прежнем уровне, это может быть воспринято в качестве негативного сигнала для фондовых рынков.

Относительно оптимистичные настроения на мировых площадках сегодня утром поддерживаются отсутствием коррекции во фьючерсах на американские индексы, что позволяет надеяться на продолжение роста и пробой психологической отметки в 1600 пунктов в ближайшие несколько дней.

Тем не менее, чем выше фондовые рынки, тем больше интереса инвесторы проявляют к безрисковым активам, что привело к снижению доходности UST-10 в понедельник до нового локального минимума на отметке 1,65%. Во вторник утром доходность колеблется немногим выше уровня в 1,66%.

Сегодня днем на настроения инвесторов окажут влияние данные о потребительских ценах и безработице в еврозоне (13:00 МСК), а ближе к вечеру – данные из США о деловой активности от Ассоциации менеджеров Чикаго (17:55 МСК) и доверии потребителей от Conference Board (18:00).

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские евробонды в понедельник показали умеренный рост котировок, как в корпоративном, так и в суверенном секторе на фоне снижения интереса инвесторов к российским акциям, несмотря на подъем фондовых рынков США.

В корпоративном секторе в понедельник бумаги ВТБ второй день подряд стали лидерами роста на фоне сообщений о допэмиссии бумаг банка, которая должна несколько улучшить кредитные метрики эмитента. Повышенным интересом в последние дни пользуются также бумаги Вымпелкома.

На первичном рынке компания «Nordgold» в понедельник разместила дебютные 5-летние евробонды объемом $500 млн под 6,375% годовых, что, по нашим оценкам, предполагает премию в размере 25-35 б.п. к справедливому уровню.

В связи с периодом длинных выходных, который начнется в среду, компании ММК и «Вертолеты России», также заявившие в апреле о планах выйти на рынок международного капитала, скорее всего, проведут размещения уже после праздников.

Спред между доходностью эталонного выпуска Россия-30 и UST-10 показал небольшое сокращение во вторник утром до отметок около 119 б.п. с уровней немногим выше 121 б.п. на торгах понедельника.

Торги на российском рынке еврооблигаций открылись во вторник небольшим перевесом в пользу растущих бумаг в корпоративном секторе и умеренным укреплением суверенных бумаг. По ходу торгов ожидаем умеренного роста рынка.

Локальный рынок

Вчера рублевый долговой рынок продемонстрировал небольшой рост. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ прибавил 1 б.п., составив 93,62.

Среди лидеров роста можно выделить ИнтрастБанк, 01 (+2,30%), который традиционно достаточно волатилен. Также, в связи с увеличением доступных кредитных линий, весьма существенно сократилась доходность некоторых выпусков Мечела. Достойно на общем фоне выглядели и бумаги электроэнергетиков.

Ценовой индекс муниципальных облигаций ММВБ также вырос на 1 б.п. до уровня 97,58. На суверенной кривой в очередной раз наблюдались покупки.

Вчера прошло размещение МФК, 01 на 1,5 млрд рублей с годичной офертой и погашением через 3 года, а также размещение АИЖК 25 объемом 5 млрд рублей с офертой через 4 года. Каркаде разместило трехлетние амортизационные облигации серии БО-2 объемом 1,6 млрд рублей. По итогам вчерашнего торгового дня задолженность банков по РЕПО осталась в районе максимума 2,1 трлн рублей. Ставка по однодневному РЕПО выросла на 2 б.п., составив 6,37%.

Сегодня подходит к концу сезон годовой отчетности российских эмитентов. Закрывают сезон результаты Газпрома. По нашим наблюдениям, большинство эмитентов реального сектора по итогам 2012 года показали более слабые финансовые результаты, чем годом ранее, но вместе с тем сократили долговую нагрузку. Многие банки отчаянно боролись с нехваткой достаточности капитала, проводя допэмиссии и привлекая субординированный долг. Фондирование подорожало, процентная маржа сократилась, однако качество активов улучшилось.

Во вторник с утра азиатские фондовые индексы находятся в плюсе, нефть – в боковике. В последний предпраздничный день ожидаем низкой активности на рынке.

Комментарии по эмитентам

Nordgold

Бывшее золотодобывающее подразделение «Северстали», компания «Nordgold», разместила в понедельник дебютный выпуск еврооблигаций на сумму $500 млн сроком на 5 лет под 6,375% годовых, свидетельствуют данные в терминале Bloomberg.

Отделившаяся немногим более года назад от «Северстали» компания, на 85,4% принадлежащая миллиардеру Алексею Мордашеву, за 2012 год увеличила выручку до $1,2 млрд, но сократила показатель EBITDA до $472 млн, в связи с чем заработала только $76 млн против $252 млн годом ранее.

Рентабельность по EBITDA компании снизилась за год до 39,4% с 54,3% годом ранее, показатель Чистый долг/EBITDA вырос до 1,4х с 0,3х, краткосрочный долг снизился до $262 млн с $316 млн , а долгосрочный долг увеличился до $464 млн с $84 млн в 2011 году. Объем наличности и ее эквивалентов сократился за год до $45 млн с $217 млн годом ранее.

Ранее СМИ сообщали, что часть привлеченных средств компания направит на рефинансирование полугодового бридж-кредита, другая же часть денег пойдет на общекорпоративные цели и новый проект в Якутии, где первое золото будет получено к концу текущего года.

Компания разместила займ по нижней границе заявленного ориентира в 6,375-6,500% годовых, что говорит о некотором интересе инвесторов к этой бумаге, несмотря на перенасыщенность первичного рынка новыми займами, общий объем которых в апреле достиг исторического рекорда, превысив 13,5 млрд в долларовом эквиваленте.

Тем не менее, недавнее сильное снижение цен на золото может найти негативное отражение в уровнях рентабельности эмитента в текущем году, что может увеличить отношение чистого долга к EBITDA, которое и так существенно выросло за прошлый год.

На наш взгляд, учитывая изменения в кредитных рейтингах эмитента и уровни доходности обращающихся на вторичном рынке еврооблигаций компаний со схожим рейтингом, справедливая доходность выпуска Nordgold-18 находится на отметке 6,0-6,1%, что предполагает премию к размещению в размере 25-35 б.п.

Мечел

Вчера Мечел официально сообщил о заключении нескольких кредитных соглашений с Газпромбанком на общую сумму $1 млрд. Срок выборки кредитных линий составит от 1 до 3 лет, максимальный срок транша – от 2 до 5 лет. Данная новость привела к сокращению доходности облигаций Мечела накануне практически по всей кривой. Также в конце прошлой неделе сообщалось, что компания повременит с продажей блокпакета своего горнодобывающего актива, «Мечел-Майнинг», в связи с ожидаемым ростом его стоимости.

На наш взгляд кредитные риски компании продолжают заметно снижаться. Напомним, что ранее банк заключил кредитное соглашение с ВТБ на сумму в 40 млрд рублей. Также, на прошлой неделе компания полностью выкупила по оферте пять выпусков биржевых облигаций общим объемом 15 млрд рублей. Краткосрочный долг компании на конец 2012 года составлял $1,6 млрд, денежные средства и их эквиваленты – $0,3 млрд. Таким образом, компания имеет возможность с существенным запасом рефинансировать краткосрочный долг.

Все эти факторы позволяют рекомендовать к покупке выпуски облигаций эмитента с дюрацией около двух лет. В частности, речь идет о выпусках Мечел, 13 и Мечел, 14. Также интересным остается выпуск Мечел, БО-4, который по-прежнему является недооцененным.