Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Рост оптимизма в производственной сфере Китая поддержит готовность глобальных инвесторов рисковать


[24.10.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Рост оптимизма в производственной сфере Китая поддержит готовность глобальных инвесторов рисковать.

Накануне в рисковых активах наметилась фиксация прибыли. Толчком к снятию локального перегрева послужили действия Народного Банка Китая. Регулятор отказался от проведения аукционов обратного РЕПО третий раз кряду, посылая тем самым банкам сигнал, чтобы они ограничили темпы кредитования. ЦБ пытается предотвратить реализацию рисков в некоторых сегментах рынка. Так, серьезное беспокойство вызывает рост цен на недвижимость, темпы которого в сентябре ускорились до максимальных с января 2011 г. значений. Не ясна ситуация с задолженностью местных органов власти – в скором времени регулятор представит аудит их долгов. Держателями долга являются инвестиционные компании, данные помогут осознать масштаб потенциальных проблем. Семидневная ставка РЕПО, ключевая для денежного рынка Китая, сегодня подскочила на 65 б. п. (вчера на 44 б. п.) до уровня в 4,67%. Это навеяло ассоциации с тем, что происходило в июне, когда внушительный рост ставок спровоцировал опасения, что это не пройдет безболезненно для экономики.

Пока же для подобных беспокойств нет причин. Предварительный индекс производственной активности в октябре по версии HSBC оказался на уровне в 50,9 п., что выше прогнозов и 50,2 п., показанных в сентябре. Улучшилась динамика новых заказов, в том числе из-за рубежа. Шансы на то, что к концу года экономика не вернется в колею замедления роста, после сегодняшней статистики возросли.

Теперь внимание переключится на аналогичные данные по еврозоне в 12:00 МСК. В США соответствующий индекс от Markit выйдет в 16:58 МСК. Куда больший интерес вызовут данные о заявках на получение пособий по безработице и внешней торговли в 16:30 МСК. На настроения повлияют также отчеты компаний. Вчера разочаровал Caterpillar, что привело к паузе в растущей тенденции на фондовом рынке США (S&P 500 -0,47%). Сегодня благодаря китайской статистике возможно изменение ситуации: S&P 500 FUT +0,31%. На долговом рынке США продолжает наблюдаться оптимизм на фоне возросшей уверенности в том, что ФРС останется его активным участником (UST-10 2,49% -2 б. п.). Доллар США смог лишь приостановить снижение к ведущим валютам (DXY 79,24), что поддерживает интерес к золоту как его альтернативе (1 317 $/oz.). Цены на нефть потеряли свыше $2 по сорту Brent (107,92 $/барр.) на фоне роста запасов в США.

Российская экономика

На денежном рынке процентные ставки продолжили плавный рост, несмотря на приток дополнительной ликвидности после депозитного аукциона казначейства и недельного аукциона РЕПО Банка России. Индикативная ставка Mosprime повысилась на 3 б. п. до 6,38%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям повысилась также на 3 б. п. до 6,19%.

Ухудшение условий заимствований возникло из-за действий ЦБ, который сократил лимит однодневного аукциона РЕПО с 220,0 млрд руб. сразу до 10,0 млрд руб. Не все кредитные учреждения оказались готовы к этому – спрос составил 120,1 млрд руб., а средневзвешенная ставка заключенных сделок подскочила до 6,30%. Дальнейшая динамика ставок денежного рынка будет всецело зависеть от политики регулятора. ЦБ подал банкам сигнал о необходимости переключаться на недельный аукцион РЕПО. До уплаты НДПИ и акцизов в бюджет в пятницу можно, по всей видимости, ожидать сохранения однодневных ставок на подступах к верхней границе процентного коридора ЦБ.

Рост ликвидности в системе и ухудшение склонности инвесторов к риску привели к приостановке укрепления национальной валюты. Дополнительное давление в котировках вызвало понижение цен на нефть. Стоимость бивалютной корзины выросла к 31,17 рублям, евро дорожал к рублю немного сильнее, чем доллар США. С учетом наметившейся нормализации настроений на финансовых рынках, а также возможных продаж валютной выручки в преддверии уплаты налогов, у рубля сегодня появится шанс реабилитироваться за вчерашнее ослабление.

За прошедшую неделю с 15 по 21 октября рост потребительских цен ускорился с 0,1 до 0,2%. В годовом выражении инфляция, составив 6,0%, продолжила соответствовать верхней границе целевого диапазона ЦБ. Факторами более быстрого роста цен стало удорожание плодоовощной продукции на 0,4%, а также яиц – на 5,9%, молока и молочных продуктов – на 0,6-1,0%. Повышение цен на бензин не вышло за пределы 0,1%, стоимость дизельного топлива повысилась на 0,3%. С начала месяца прирост инфляции составил 0,4%, что поставило под угрозу выполнение прогноза МЭР (0,3-0,4%). Неожиданное ускорение инфляции может отложить момент смягчения монетарной политики. Теперь уже можно практически с полной уверенностью утверждать, что этого не произойдет на следующем заседании в ноябре. Также, последние данные Росстата делают менее вероятным реализацию прогноза зампреда ЦБ Ксении Юдаевой снижения инфляции к концу года до диапазона в 5,8-5,9%.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в четверг возьмут небольшую передышку после сильного роста начала недели на фоне стабильной динамики US Treasuries на уровне доходности по 10-летним американским бумагам чуть ниже отметки в 2,50%.

Инвесторы используют новости о невпечатляющих отчетностях в США и предупреждения европейских регуляторов о нехватке капитала у региональных банков как повод к временному прекращению покупок, в результате которых доходность российских суверенных выпусков снизилась за вторник-среду на 8-10 б. п.

Тем не менее, мы не ожидаем и снижения на рынке, поскольку история с более долгим сохранением QE3 продолжает являться основным драйвером котировок, а активность на первичном рынке российских евробондов привлекает к нему внимание международных инвесторов.

На текущий момент все размещенные в последнюю неделю выпуски, включая бумаги «Газпрома», «Норникеля» и «Газпромбанка», торгуются выше номинальной стоимости и, учитывая такую тенденцию на рынке, решение о дебюте на международных рынках капитала принимают компании, ранее не размещавшие еврооблигации.

К таким компаниям относится «Внешпромбанк», который начнет встречи с инвесторами на следующей неделе во вторник.

Комментарии по эмитентам

«Еврохим»

Российский производитель удобрений, компания «Еврохим», при необходимости может урезать инвестпрограмму более чем в 5 раз до $150-200 млн с $1 млрд «в случае наступления критической ситуации с денежным потоком», сообщил в среду вечером в интервью агентству Reuters финансовый директор компании Андрей Ильин.

Кроме того, «Еврохим», по словам-топ-менеджера компании, ожидает сокращения показателя EBITDA по итогам 2013 года и отмечает, что компании будет непросто показать его рост в 2014-2015 году в связи с вводом в эксплуатацию производственных мощностей в Китае, продукция которых окажет давление на мировые цены удобрений.

Тем не менее, как пишет в четверг утром газета «Коммерсант», «Еврохим» пока выполняет заявленную инвестпрограмму в полном объеме, а решение о ее сокращении может быть принято, если соотношение Чистый долг/EBITDA превысит целевой диапазон (1,5-2,0х в нормальных рыночных условиях и 2,0-2,5х – в сложной ситуации).

Несмотря на то, что «Еврохим» пока не начал сокращать инвестпрограмму, тот факт, что это произойдет, представляется весьма вероятным в условиях, когда топ-менеджмент говорит об ожиданиях снижения EBITDA по итогам года, а показатель Чистый долг/EBITDA еще в середине лета (на конец 1П13) превысил уровень в 2,0х.

В условиях отсутствия новых заимствований, столь значимое сокращение инвестпрограммы может помочь «Еврохиму» опустить соотношение Чистого долга к EBITDA к концу следующего года до отметок в середине диапазона 1,5-2,0х. В этой связи мы оцениваем данное сообщение как позитивное для перспектив кредитного профиля эмитента.

Обращающийся евробонд компании EUCHEM-17 (YTM – 4,93, Z-спред 384 б. п.), который на текущий момент торгуется по 100,7% от номинала, на наш взгляд, имеет потенциал к сокращению доходности на 10-15 б. п. в среднесрочном периоде.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: