Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки, затаив дыхание, будут дожидаться подведения итогов заседания ФРС после бодрого роста на слабой макростатистике.

Вердикт Федрезерва ни у кого не вызывает сомнений – объем программы количественного смягчения будет оставлен без изменений. Вопрос лишь в том, смогут ли представители комитета прийти к консенсусу в том, как улучшить политику коммуникации с рынками. Некоторые участники не удовлетворены тем, как реагируют рынки на посылаемые ФРС сигналы. Не праздным остается вопрос и того, каким образом донести мысль о предстоящем сокращении стимулов. От слов к делу переходить пока рано – экономика ощущает последствия баталий в Конгрессе, впереди новый раунд борьбы за федеральный бюджет и очередное повышение лимита госдолга.

Пока же выходящая статистика продолжила указывать на потерю набранных темпов. Еще до приостановки финансирования правительства розничные продажи без учета продаж автомобилей, бензина и стройматериалов в сентябре увеличились на 0,5% после роста на 0,2% месяцем ранее. В августе на 0,3% возросли запасы товаров на складах при аналогичном росте продаж. Между тем после shutdown все стало выглядеть по-другому. Индекс доверия потребителей в октябре рухнул к минимуму с апреля с 80,2 до 71,2 пункта, сильнее, чем предполагали опрошенные экономисты (75 п.). Еще одной проблемой для ФРС является динамика цен. Цены производителей в сентябре снизились на 0,1% к августу и выросли лишь на 0,3% в годовом выражении. Сегодняшние данные по динамике потребительских цен также могут указать на необходимость сохранения нетрадиционных стимулов. Ожидается замедление показателя CPI год к году с 1,5% до 1,2%. Данные выйдут в 16:30 МСК. Чуть ранее в 16:15 будут представлены данные о занятости в частном секторе в октябре от ADP, которые также могут дать сигнал в пользу сохранения программы QE3 в прежнем объеме.

Все вышесказанное поддерживает оптимизм на рынках. Доходность UST-10 утром в среду переписала многомесячные минимумы (2,48%). Фьючерсы на американские индексы колеблются возле нуля после очередного обновления фондовым рынком исторических максимумов (S&P 500 +0,56%). Золото не смогло преодолеть рубеж в 1350 $/oz. Нефть марки Brent чуть ниже 109 $/барр. – укреплению мешают ожидания роста запасов. Примечательно, что на FOREX при всем этом укрепляется доллар (DXY 79,63). Все внимание на ФРС, решение будет принято в 22:00 МСК.

Российская экономика

Денежный рынок продолжил испытывать стресс от уплаты налогов. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime увеличилась на 1 б. п. до 6,51%. На рынке междилерского РЕПО ставка по облигациям на один день также повысилась на 1 б. п. до 6,28%.

Банк России продолжил придерживаться тактики увеличения сроков задолженности кредитных учреждений. Лимит однодневного аукциона был сокращен с 370 до 290 млрд руб., притом, что предложение на недельном оказалось довольно щедрым – 2 230 млрд руб. против 2 110 млрд руб. неделей ранее. Однако сигнал был проигнорирован: на один день банки заняли 259,6 млрд руб. (в понедельник – 312,0 млрд руб.) и 1 988,0 млрд на неделю (в прошлый вторник – 2 006,4 млрд руб.). На депозитном аукционе Федерального казначейства было привлечено 192,9 млрд при лимите в 325,0 млрд на 14 дней под 5,7%. Любопытно, что при сдержанном интересе на этих аукционах кто-то был вновь вынужден воспользоваться более дорогостоящими операциями «валютный своп» – задолженность по ним возросла с 77,3 до 103,3 млрд руб. С учетом этого фактора, а также абсорбирования ликвидности по итогам прошедших аукционов, можно ожидать сдержанного улучшения условий заимствований в ближайшее время.

Рубль продолжил слабеть, потеряв поддержку от продаж экспортеров на фоне завершения налогового периода. Рост цен на нефть при ограниченном ухудшении склонности инвесторов к риску не повлиял на изменившийся не в пользу рубля расклад сил. Курс бивалютной корзины проник в зону интервенций Банка России (выше 37,40), завершив день на 9 коп выше. При этом курс доллара США довольно уверенно преодолел значимый рубеж в 32,0 рубля (на закрытии – 32,09). Дальнейшая диспозиция будет зависеть от итогов заседания ФРС. Сегодня вполне возможны попытки зафиксировать прибыль по валютным позициям. В целом рубль выглядит неуверенно, не исключено, что в ноябре курс бивалютной корзины вновь окажется на уровне в 38 рублей.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российский рынок еврооблигаций покажет умеренный рост в среду на фоне сохранения благоприятной ситуации на международных рынках капитала и некоторого снижения доходности US Treasuries.

Вышедшие вчера вечером данные о настроениях потребителей США за октябрь оказались хуже прогнозов, что укрепило ожидания более долгого сохранения программы количественного смягчения в прежнем объеме перед тем, как сегодня вечером ФРС опубликует стейтмент по итогам двухдневного заседания.

Доходность 10-летних гособлигаций США в среду утром находится на отметке 2,48% годовых, что рядом с минимумом последних трех месяцев на уровне 2,47%. Установившиеся в среду утром на глобальных рынках настроения инвесторов, таким образом, говорят в пользу укрепления российского рынка еврооблигаций в первой половине дня.

Во второй половине дня динамика рынка во многом будет зависеть от данных по американскому рынку труда от ADP за октябрь, статистики по инфляции за сентябрь и, конечно, стейтмента ФРС.

Комментарии по эмитентам

Газпромбанк

Третий по величине госбанк РФ, «Газпромбанк», 5 ноября начнет в Швейцарии роуд-шоу еврооблигаций во франках, после того как за последние 5 недель уже разместил два выпуска евробондов в долларах и евро.

На текущий момент долларовый субординированный евробонд GAZPRU-23 торгуется по 101,2% от номинала, а выпуск в евро – по 100,6%. Книга на займ в евро составила 5,5 млрд.

Относительно нового выпуска следует сказать, что он, скорее всего, будет старшим со сроком обращения в 5 лет. Схожий евробонд недавно размещал другой российский госбанк – ВТБ. Выпуск был размещен с премией в 231,6 б. п. к среднерыночным свопам с купоном в 2,9%. На текущий момент выпуск торгуется с доходностью 2,80% при Z-спреде в 223 б. п.

По данным на закрытие торгов вторника, выпуск «Газпромбанка» в швейцарских франках GPBRU-15 в терминах Z-спредов торгуется с минимальным дисконтом к выпуску VTB-15 в размере 3-5 б. п. В этой связи для нового 5-летнего выпуска «Газпромбанка» в швейцарской валюте справедливая величина премии к среднерыночным свопам в текущих рыночных условиях, на наш взгляд, составляет 220 б. п., что соответствует доходности 2,80-2,85% годовых.

На фоне очень высокого интереса инвесторов к предыдущему размещению эмитента в евро, мы ожидаем схожей ситуации и вокруг размещения в швейцарских франках. Участие в размещении, на наш взгляд, будет интересным в случае, если эмитент предложит доходность, соответствующую премии к свопам более 220 б. п.