Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки не отыщут контраргументов против продаж на фоне роста геополитической напряженности и смешанного характера корпоративных отчетов. В пятницу разочаровал банк JPMorgan Chase, прибыль и выручка которого за I кв. существенно разошлись с рыночными ожиданиями. Другой банк Wells Fargo представил отчетность, соответствующую консенсус-прогнозам, однако это не уберегло американский рынок акций (S&P 500 -0,95%) от новой волны продаж. Как мы ранее отмечали, инвесторы фиксируют прибыль, сомневаясь в справедливости текущих ценовых уровней на фоне ожиданий снижения корпоративных прибылей. Новая рабочая неделя будет весьма насыщенной в этом контексте, сегодня в 16:00 МСК свои результаты опубликует финансовый конгломерат Citigroup.

Другой причиной, которая подтолкнула к снижению аппетитов к риску, стала публикация макростатистики. Цены производителей в США в марте подскочили на максимальные с июня прошлого года 0,5% м/м. В годовом выражении рост составил 1,4% против ожиданий в 1,1%; выше прогнозов оказался и индекс без учета цен на продукты питания и энергоносители (также 1,4% против 1,1%). Опережающий сигнал возврата инфляционного давления к норме, что может заставить ФРС задуматься о скором повышении ключевой процентной ставки. Индекс потребительских настроений от Мичиганского университета в апреле повысился с 80,0 п. до 82,6 п., максимум за девять месяцев. Этот отчет подчеркивает восстановление экономики после необычайно холодной погоды, бушевавшей в США в декабре-феврале. Сегодня может быть получено дополнительное подтверждение. В 16:30 МСК выйдут данные по розничным продажам, в 18:00 МСК – данные по товарно-материальным запасам.

Фоном для этого будет геополитика. Сегодня ночью проходило заседание Совета Безопасности ООН, где по инициативе России проходило обсуждение, посвященное событиям в Донецкой области Украины. Глава МВД Арсен Аваков предъявил ультиматум пророссийским активистам, занявшим административные здания. На торгах в Азии доминирует пессимизм, который, впрочем, смягчают спекуляции о том, что Народный банк Китая все же решится на снижение резервных требований к банкам на фоне торможения экономики. На международном валютном рынке доллар укрепляется (EUR/USD 1,385). Доходность UST-10 (2,65%; -4 б. п.) практически опустилась к минимуму с начала года. Золото (1 326 $/oz.) на максимуме за три недели. Цены на нефть (Brent 107,9 $/барр.) также выросли.

Российская экономика

Ставки денежного рынка продолжили рост в преддверии старта налогового периода. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime подскочила на 37 б. п. до 7,89%. На рынке междилерского РЕПО повысилась на 18 б. п. до 7,63%.

Уже во вторник наступит срок уплаты акцизов и страховых взносов. Но перед этим, сегодня Банк России проведет кредитный аукцион под нерыночные активы сроком на 3 месяца, где минимум под 7,25% будет готов предложить до 700 млрд руб. Лимит значительно превосходит тот объем средств (480 млрд руб.), который будет необходимо вернуть согласно условиям предыдущего аукциона. В результате расширения объема рублевой ликвидности потенциал роста ставок будет значительно сужен. Однако важным с этой точки зрения будет поведение ЦБ завтра, когда он проведет аукцион РЕПО. На утро понедельника банки не имели задолженности по операциям «валютный своп», задолженность по РЕПО на фиксированных условиях составляла 16,7 млрд руб.

На внутреннем валютном рынке рубль утратил устойчивость. Помимо ухудшения глобальной склонности к риску давление на нацвалюту оказали действия Минфина. Начиная с 11 апреля будут осуществляться покупки валюты для пополнения Резервного фонда. По итогам пятницы стоимость бивалютной корзины повысилась на 8 коп до 41,87 руб. Курс остался в зоне малых интервенций Банка России 41,35-42,35 руб. Этот подкоридор 10 апреля был повышен на 5 коп вверх (диапазон допустимых колебаний теперь составляет 36,3-43,3 руб.) после того, как накопленные интервенции достигли величины в $1,5 млрд. Озвученная нами краткосрочная цель в 42 руб. была практически выполнена. В ближайшие дни ослабление рубля может продолжиться на фоне низких аппетитов к риску и роста объемов рублевой ликвидности в банковской системе.

В пятницу Банк России опубликовал данные по внешней торговле за февраль. Профицит внешнеторгового баланса сократился на 18,5% до $12,4 млрд. По сравнению с февралем 2013 г. снижение экспорта составило 12,7%, а импорта – на 9,4%.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в понедельник окажутся под давлением роста опасений о возможном расширении санкций со стороны Запада в отношении РФ после произошедшего за выходные роста напряженности в восточной части Украины, где укрепились настроения в пользу федерализации страны.

В пятницу доходность на российском рынке еврооблигаций показала небольшое увеличение. Так, доходность выпуска RUSSIA-23 выросла на 3 б. п. до 5,02% годовых, а доходность евробонда RUSSIA-43 выросла на 1 б. п. до 6,00% годовых.

В начале недели настроения на рынке российских евробондов будут, безусловно, определять поступающие из Украины новости, а также реакция на них Запада. В понедельник над рынком висят опасения того, что на Востоке страны может начать развиваться силовой сценарий подавления протестных выступлений.

Среди макроэкономических событий, которые могут оказать влияние на настроения игроков на глобальных долговых рынках в ближайшие дни, отмечаем публикацию данных по инфляции в США во вторник и статистику по промышленному производству в Штатах в среду.

Комментарии по эмитентам

Группа «Кокс» в понедельник представила результаты за 2013 год МСФО. Выручка компании снизилась на 5,8%, составив 43,0 млрд руб., валовая прибыль выросла на 11,5% до 12,2 млрд руб., однако операционная прибыль сократилась на 53,6% до 1,6 млрд руб. По итогам года компания показала чистый убыток в размере 2,4 млрд руб. против чистой прибыли в 2,0 млрд руб. годом ранее.

Согласно расчетам компании, ее показатель скорректированной EBITDA за год показал рост на 8,0% до 6,6 млрд руб. Объем долгосрочных обязательств компании за год сократился на 15,6% до 18,0 млрд руб., а величина краткосрочных долгов выросла на 57,8% до 9,1 млрд руб. Объем денежных средств и эквивалентов сократился на 43,7% до 0,5 млрд руб. Чистый долг группы, таким образом, вырос на 1,5% до 26,6 млрд руб. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/скорректированная EBITDA составила 4,0х против 4,3х на конец 2012 года.

Учитывая, что на конец 1П13 Чистый долг группы составлял 29,4 млрд руб. при 12M EBITDA на уровне 4,9 млрд руб., что соответствовало отношению Чистый долг/12M EBITDA в размере 5,9х, снижение долговой нагрузки к концу года до отметки 4,0х мы рассматриваем как позитивное событие с точки зрения кредитного профиля эмитента.

Тем не менее, мы отмечаем, что помимо снижения объема чистого долга до 26,6 млрд руб. к концу года против 29,4 млрд руб. на 30 июня 2013 года, в сокращении долговой нагрузки отразился также существенный рост показателя скорректированной EBITDA, что на фоне уменьшения на 53,6% до 1,6 млрд руб. показателя операционной прибыли вызывает некоторые вопросы.

По данным на закрытие торгов пятницы, евробонд группы KOKSRU-16 торговался с доходностью 15,7% годовых при цене в 85,7% от номинала.