Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжат одолевать сомнения в адекватности прогнозов укрепления мировой экономики и сроках изменения политики ФРС.

На конференции, посвященной малому бизнесу, глава Федрезерва Джанет Йеллен не комментировала политику. Рост индекса потребительских цен в апреле в годовом выражении с 1,5% до 2,0% (а без учета продуктов питания и энергоносителей – с 1,7% до 1,8%) приближает момент первого повышения процентных ставок с околонулевых значений. Ранее в качестве причин, которые заставят комитет по операциям на открытом рынке замедлить этот процесс, г-жа Йеллен называла недостаточный прогресс на рынке труда, низкую инфляцию, а также слабость рынка недвижимости. Вчерашние данные по инфляции снижают риски дезинфляции. Данные по заявкам на получение пособий по безработице резко понизились с 319 тыс. до 297 тыс., что также говорит об отсутствии причин не отказываться от сверхмягкой монетарной политики. В 20:20 МСК на эти ожидания может повлиять выступление Джеймса Булларда из ФРБ Сент-Луиса. Дополнительный компонент в принятии решений Федезервом, рынок недвижимости, также сегодня может предстать в обновленном свете. В 16:30 МСК будут опубликованы опережающие индикаторы, данные по закладкам новых домов и разрешениям на строительство. Помимо этого, в 17:55 МСК выйдет индекс потребительских настроений Мичиганского университета.

Другие данные, которые выходили накануне в США, носили разнонаправленный характер. Объем промпроизводства неожиданно сократился на 0,6% при прогнозах его неизменности (показатель за март был улучшен на 0,2%). Однако это было компенсировано улучшением индексов производственной активности от ФРБ Филадельфии и Нью-Йорка. В еврозоне была подтверждена низкая оценка потребительской инфляции на уровне в 0,7%. ВВП за I квартал не оправдал рыночных ожиданий, составив лишь 0,9% г/г, а не 1,1% г/г. Возрастают шансы смягчения монетарной политики ЕЦБ на следующем заседании. В Китае объем плохих кредитов продемонстрировал крупнейший скачок м/м с 2005 года, что поддержало уход инвесторов от риска, проявленный еще на торгах в США.

Доходность UST-10 опустилась на 5 б. п. до 2,50%. Снижение индекса S&P 500 составило 0,95%. Фьючерс на S&P 500 сегодня не спешит возвращаться на позитивную территорию.

Российская экономика

Ставки денежного рынка в целом остались на сложившихся уровнях. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n понизилась на 4 б. п. до 8,46%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям выросла на 1 б. п. до 8,32%.

Равновесие на денежном рынке поддерживалось предстоящей уплатой налога на прибыль (в понедельник 19 мая), а также достаточно комфортным состоянием ликвидности благодаря снижению остатков средств расширенного правительства в Банке России. На депозитном аукционе Федерального казначейства банки привлекли 95 млрд руб. (спрос составил 160 млрд руб.). С учетом возврата с депозитов 60 млрд руб., чистый приток в банковскую систему составил 35 млрд руб. Сегодня ситуация принципиальным образом не изменится.

На внутреннем валютном рынке завершилась серия из трех дней укрепления национальной валюты. Стоимость бивалютной корзины увеличилась на 7 коп до 40,57 руб. Участники рынка зафиксировали прибыль после волны роста, спровоцированной переосмыслением занятой позиции в украинском конфликте, а также шансами на введение Западом широкомасштабных санкций против России. Сегодня ослабление рубля может продолжиться, однако темпы понижения будут носить умеренный характер ввиду отсутствия веских оснований для покупок валюты.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в пятницу покажут нейтральную динамику в связи с тенденцией к фиксации инвесторами прибыли перед выходными после сильного роста и на фоне сохраняющихся рисков различных провокаций на Украине в преддверии выборов в конце следующей недели.

В четверг рынок еврооблигаций показал нейтральную динамику. Доходность 10-летнего выпуска RUSSIA-23 показала минимальный рост, увеличившись на 1 б. п. до 4,85% годовых, а доходность дальнего выпуска RUSSIA-43 снизилась на 1 б. п. до 5,79% годовых.

В целом, российские еврооблигации показали существенное укрепление котировок с начала прошлой недели. Так, например, цена суверенного выпуска RUSSIA- 42 выросла с начала мая на 9%, поднявшись в ходе торгов четверга до пика с 24 января этого года.

В связи с предстоящими на Украине выборами в конце следующей недели растет вероятность новых провокаций и вооруженных столкновений в стране. По этой причине в ходе торгов пятницы, а также в начале следующей недели, российский рынок еврооблигаций, вероятно, будет демонстрировать нейтральную динамику.

Локальный рынок

Во всех сегментах локального рынка в ходе торгов четверга наблюдался умеренный рост. Индекс государственных облигаций Московской биржи RGBI поднялся на 0,2% к 126,2 п. – максимуму с середины апреля. Доходности эталонных выпусков ОФЗ -26206 и ОФЗ 26207 изменились незначительно в пределах 1-2 б.п.

Индекс муниципальных облигаций MICEXMBICP завершил день на отметке 94,4 п. с ростом на 0,2%.

Индекс корпоративных облигаций MICEXCBICP показал более слабую динамику, прибавив по итогам торгов только 0,1% (90,9 п.) преимущественно за счет покупок в более коротких 1-3 летних бумагах (+0,2% по индексу Индексу корпоративных облигаций MICEXCBICP3Y). Эмитенты, планирующие в ближайшее время провести первичные размещения, начинают премаркетинг. «Газпромбанк» сегодня проводит сбор заявок на покупку облигаций серии БО-08 на 10 млрд руб., КБ «ЦентрИнвест» открывает с 21 по 22 мая книгу заявок на покупку облигаций серии БО-08 на 2 млрд. руб. Сегодня на локальном рынке ожидаем сохранения умерено-позитивной динамики.

Комментарии по эмитентам

В четверг компания Nordgold представила результаты за 1К14 по МСФО. Выручка компании снизилась на 7% до $274,9 млн, но показатель EBITDA вырос на 6% до $103 млн благодаря росту производства и снижению затрат на добычу 1 унции на 25% до $729. Рентабельность по EBITDA увеличилась до 37,6% против 30,6% годом ранее. Чистая прибыль выросла на 64% до $24,6 млн.

Операционный денежный поток компании вырос на 25% до $50 млн, а капитальные затраты снизились на 65% до $22 млн. В результате компания показала положительный свободный денежный поток на уровне $23 млн против отрицательного свободного потока в $28 млн годом ранее. Прогнозы компании по CAPEX на текущий год остались прежними на уровне $200 млн.

Объем денежных средств и эквивалентов на 31 марта составил $271 млн против $244 млн тремя месяцами ранее, а Чистый долг показал незначительный рост до $730 млн против $724 млн на 31 декабря 2013 года.

Мы оцениваем отчетность как умеренно позитивную, несмотря на минимальный рост показателя Чистого долга, в связи с успехами компании в снижении себестоимости, которое помогло существенно увеличить показатель рентабельности по EBITDA и получить положительный свободный денежный поток.

Тем не менее, в связи с зависимостью котировок золота от событий на Украине в последние месяцы, отчет вряд ли станет значимым драйвером для евробонда компании NORDLI-18 (YTM – 7,74%, Z-спред – 652 б. п.). Потенциал опережающего снижения доходности выпуска, таким образом, составляет 10-15 б. п. в среднесрочном периоде при условии отсутствия понижательного движения в котировках золота.

Вчера ОАО КБ «Центр-Инвест» объявило о планах открыть с 21 по 22 мая книгу заявок на покупку биржевых облигаций на 2 млрд руб., которые будут размещены 26 мая 2014 года. Ориентир купона пятилетних облигаций серии БО-08 составляет 11,75-12,00% годовых, что соответствует доходности к оферте через шесть месяцев в диапазоне 12,10-12,36% годовых. Вероятнее всего, в ходе размещения ориентир будет снижен.

На данный момент на рынке торгуются 7 выпусков облигаций «Центр-Инвест», по трем из которых запланированы погашения в июне 2014 года. Выпуски ЦентрИнвест, БО-2 с дюрацией 0,9 года и ЦентрИнвест, БО-7 с дюрацией 1,4 года торгуются с доходностями к оферте 10,34% и 10,83% соответственно.

Участие в размещении облигаций КБ «Центр Инвест» мы считаем интересным, так как предлагаемые ориентиры доходности превосходят доходности обращающихся на рынке бумаг банковских эмитентов с рейтингом Ва3 от Moody’s. Бонды компаний этой категории со схожей дюрацией предлагают YTM/YTP преимущественно в диапазоне 9,6-10,5%. «Центр-Инвест» предлагает премию в 180-186 б. п. к справедливому уровню доходности 10,3%-10,5%. Мы рекомендуем принять участие в размещении.

ОАО «Газпромбанк» сегодня планирует провести сбор заявок на покупку 3-х летних облигаций серии БО-08 на 10 млрд руб. Ориентир купона составляет 9,75-10,00%, что соответствует доходности к годовой оферте в диапазоне 9,99-10,25%. Размещение запланировано на 23 мая 2014 года.

По нашим оценкам, исходя из доходности текущих выпусков, по Газпромбанк, БО-8 премия составляет 40-50 б. п.