Мировые рынки и макроэкономика

Интерес инвесторов к рисковым активам резко вырос за прошедшие праздничные дни после прогнозируемого снижения процентной ставки в Европе в четверг и на фоне неожиданно сильных пятничных данных о рынке труда США.

Помимо прочего, на настроениях инвесторов позитивно отразились и заявления ФРС США о том, что Центробанк может, как уменьшить, так и увеличить программу выкупа ценных бумаг.

На этом фоне позитив инвесторов не смогло сдержать снижение Еврокомиссией прогноза по сокращению ВВП еврозоны в текущем году до -0,4% с -0,3% в февральской оценке.

Целый ряд позитивных событий привел к росту индекса S&P 500 до отметок около 1 620 пунктов в пятницу, а индекс Dow Jones впервые в истории преодолел уровень в 15 000 пунктов.

О существенном улучшении настроений инвесторов свидетельствует и рост доходности американских 10-летних гособлигаций до отметок около 1,75% после локального минимума вблизи уровня 1,61%, показанного в среду.

В понедельник позитивная динамика фондовых рынков в Азии поддерживает общие настроения конца прошлой недели – фьючерсы на американские фондовые индексы стабильны на уровнях закрытия торгов пятницы, как и европейские акции.

Интерес инвесторов к российским активам поддерживается ростом цен на сырье, которое было вызвано общим снижением опасений инвесторов о замедлении глобальной экономики в этом году.

По ходу этой недели инвесторы будут ждать данных о торговом балансе Китая в среду и об инфляции в КНР в четверг, после чего участники рынка обратят внимание на встречу министров финансов G7, которая пройдет в пятницу и субботу.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские евробонды показали существенный рост за три праздничных дня прошлой недели благодаря повышению интереса международных инвесторов к активам развивающихся рынков после снижения процентных ставок в Европе в четверг и на фоне хороших данных о рынке труда США, вышедших в пятницу.

В суверенном секторе лидером роста стал выпуск Россия- 42, торговавшийся в пятницу около отметки 121,8% от номинала после уровней чуть выше 119% во вторник. Корпоративный сектор также показывал существенный рост в большинстве бумаг.

Интерес инвесторов к безрисковым активам существенно снизился после сильных данных о рынке труда США в пятницу, что привело к росту доходности 10-летних американских облигаций до уровня 1,75% после нового локального минимума на отметке чуть выше 1,61% в среду.

Спред с эталонным выпуском Россия-30, чья доходность за три праздничных дня снизилась на 8 б.п., сократился до минимальной с середины февраля отметки немногим выше 101 б.п. Мы ожидаем продолжения сужения спреда на этой неделе в связи с сохранением интереса инвесторов к российским евробондам при нейтральном отношении к безрисковым активам.

Локальный рынок

С 29 апреля торги на рублевом долговом рынке проходили на положительной территории. Рост пришелся в основном на 30 апреля. Объемы торгов 1 и 2 мая были достаточно низкие, так как торги по части бумаг не проходили. Росту бумаг способствовал в первую очередь позитивный внешний фон, связанный с убедительной статистикой по занятости США и снижением ставки ЕЦБ. Негатива добавили данные по запасам в США, которые оказали краткосрочное давление на нефтяные котировки. Однако на данный момент нефть марки Brent восстановилась в район $104,5 после падения ниже $100 в среду.

Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ с 29 апреля вырос на 1 б. п., составив 93,63. Ценовой индекс муниципальных облигаций ММВБ также показал позитивную динамику, прибавив 1 б. п. и достигнув уровня 97,60. Кривая доходности суверенных рублевых бондов продолжила смещаться вниз.

Отметим, что в апреле корпоративные облигации продолжили сокращать спреды к суверенной кривой, которые существенно расширились после опережающего сокращения доходности ОФЗ во второй половине прошлого года, связанного с идеей либерализации рынка суверенных облигаций. Согласно индексам Уралсиб Кэпитал, с начала месяца по 29 апреля средневзвешенный спред между корпоративными облигациями и ОФЗ сократился на 33 б. п. до 297 б. п. При этом ценовые индексы обоих сегментов прибавили в весе. На наш взгляд, данный спред остаѐтся достаточно широким и имеет потенциал к дальнейшему сокращению до уровня 250–260 б. п.

Сегодня с утра внешний фон крайне позитивен. Азиатские фондовые индексы в плюсе. Котировки нефти продолжают восстанавливаться. Рублевый долговой рынок открылся ростом. Сегодня ожидаем позитивной динамики на рублевом долговом рынке.

Комментарии по эмитентам

Норникель

ОАО «ГМК Норникель» может потратить более $330 млн на непрофильную для себя деятельность по финансированию проектов своих акционеров — Олега Дерипаски и Владимира Потанина — по строительству олимпийских объектов в Сочи, сообщили СМИ в середине прошлой недели.

По данным агентства «Рейтер», совет директоров компании одобрил выделение структуре Дерипаски кредита на $140 млн, который позже может быть оплачен долей в 19,6% в проекте Олимпийской деревни. Кроме того, газета «Коммерсантъ» со ссылкой на источники сообщает, что за счет средств ГМК будут погашены выданные ранее структурами Потанина Внешэкономбанку векселя общей стоимостью $196 млн.

Учитывая, что CAPEX компании, как ожидается, по итогам 2013 года сократится лишь до $2,44 млрд с $2,69 млрд, то, при отсутствии ожидающегося сейчас роста OCF до $3,69 млрд c $3,44 млрд, компания рискует остаться по итогам 2013 года c FCF лишь на $250 млн большим, чем по итогам 2012 года, то есть на уровне около $1 млрд.

При этом всю наличность, оставшуюся на счетах по итогам прошлого года, компания, скорее всего, направит на дивиденды, общая выплата которых должна составить $2 млрд. На этом фоне, учитывая, что и в следующем году компании нужно будет выплатить дивиденды на $2 млрд, непрофильные траты в размере $330 млн повышают вероятность увеличения долговой нагрузки компании.

Учитывая рост долговой нагрузки по итогам 2012 года до уровня 0,81x по показателю Чистый долг/EBITDA с уровня 0,49x по итогам 2013 года, на наш взгляд, еще один год увеличения этого показателя является умеренно негативным фактором для кредитных метрик эмитента.

Тем не менее, даже с учетом роста долговой нагрузки, уровень показателя Чистый долг/EBITDA вряд ли превысит 1,2x по итогам 2013 года, что является достаточно низким уровнем. В этой связи выпущенный в конце апреля новый евробонд Норникель-18, на наш взгляд, сохраняет свою привлекательность. Мы ожидаем роста его цены до уровня в 101% от номинала при снижении доходности на 10–15 б. п. в среднесрочном периоде.

ОТП Банк

На прошлой неделе ОТП Банк представил отчетность по МСФО за 2012 год. Банк продемонстрировал умеренно позитивные финансовые результаты. Активы за год выросли на 21%, достигнув в конце года 141,8 млрд рублей. Опережающими темпами вырос объем портфеля ценных бумаг и объем кредитов, выданных банкам. Обязательства выросли главным образом за счет роста средств и депозитов клиентов.

Процентные доходы выросли на 28% до 31 млрд рублей. Объем отчислений в резервы под обесценение по выданным кредитам увеличился на 57% до 10,1 млрд рублей. Итоговый финансовый результат, однако, был спасен положительной переоценкой ценных бумаг на балансе. В итоге рентабельность капитала составила 30%. Достаточность капитала осталась на комфортном уровне, 19,1% (20,5%).

На данный момент в обращении находятся четыре выпуска рублевых облигаций эмитента общим объемом 17,5 млрд рублей. Наиболее ликвидным из них является выпуск серии 02. Доходность бумаг практически не изменилась после публикации финансовых результатов эмитента. Не видим очевидных торговых идей в бумагах эмитента.

ЮТэйр

На прошлой неделе авиаперевозчик ЮТэйр также отчитался по МСФО за год. Долговая нагрузка компании остается на достаточно высоком уровне. По нашим оценкам, показатель Чистый Долг/EBITDA находится на уровне 4,32х. Особое беспокойство вызывает заметное увеличение краткосрочного долга с 8,2 до 31,2 млрд рублей. При этом по итогам года компания имела дефицит свободного денежного потока в размере 5,2 млрд рублей против 4,7 млрд рублей в прошлом году. Денежные средства и их эквиваленты на балансе покрывают краткосрочный долг на 32%.

Компания широко представлена на рублевом рынке. Наиболее ликвидными являются облигации серии БО-10 с офертой в ноябре текущего года. Их доходность на уровне 11,51% является, на наш взгляд, адекватной компенсацией за кредитные риски компании.