Рекордный апрель на рынке российских еврооблигаций

Из акций в облигации. На фоне ожиданий снижения ВВП России в квартальном исчислении и сокращения прогноза роста отечественной экономики, в апреле инвесторы продолжили выводить средства из фондов, ориентированных на российские акции. Этот фактор, вместе с рекордным объемом размещений евробондов, привел к существенному притоку средств в российские бумаги с фиксированной доходностью. Так, за неделю, закончившуюся 24 апреля, вложения в российские облигации выросли на $121 млн после роста на $94 млн за неделю с 10 по 17 апреля. Общая же картина, с учетом данных об инвестициях в фонды российских облигаций за апрель, говорит о том, что после снижения спроса на отечественные бумаги в январе-марте, в апреле инвесторы вновь начали проявлять интерес к российским долговым инструментам, включая еврооблигации, чему немало поспособствовали рекордные объемы размещений новых евробондов.

Рекордный месяц. Апрель стал рекордным месяцем не только по числу, но и по объему размещений еврооблигаций российскими компаниями. Воспользоваться периодом снижения ставок после 2,5 месяцев их роста, а также стабилизацией рынка после мартовского кризиса на Кипре, решили около 20 компаний, которым, в том числе и с помощью размещений еврокоммерческих бумаг (ECP), удалось привлечь в апреле сумму, эквивалентную более чем $13,5 млрд. В ходе апрельской волны новых размещений впервые вышли на рынок евробондов такие компании, как Eurasia Drilling, Полюс Золото, Уралкалий, FESCO и Nordgold. Кроме того, новые евробонды были размещены такими эмитентами сырьевого сектора, как Металлоинвест, Evraz, Газпромнефть, Лукойл, Alliance Oil и Норникель. Увеличив валютную диверсификацию долговой нагрузки, дебютный займ в единой валюте разместила и крупнейшая транспортная компания мира РЖД. Среди эмитентов банковского сектора с новыми займами на рынок международного капитала вышли Альфа-банк, Номос-банк и МКБ, который первым среди российских банков разместил субординированный евробонд нового образца. Кроме того, в апреле свои программы по размещению еврокоммерческих бумаг (ECP) продолжили Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и Алроса.

Позитив крепчал. Несмотря на рекордный объем размещений, инвесторы достаточно позитивно восприняли предложенные на первичном рынке доходности. В течение месяца при размещениях были зафиксированы несколько случаев снижения эмитентами ориентиров доходности и переподписки книг более чем в 3 раза. Подобные признаки повышенного интереса участников рынка к российским еврооблигациям не могли не найти отражение в динамике котировок на вторичном рынке. Действительно, из 15 новых выпусков, размещение которых состоялось в апреле, к концу месяца 11 торговались выше цены размещения. На наш взгляд, помимо снижения интереса к российским акциям, основной причиной повышенного спроса на новые бумаги стали события на Кипре, сдержавшие выход эмитентов в марте и еще больше поднявшие ставки на рынке. После стабилизации ситуации в банковской системе острова эмитенты были готовы воспользоваться любым удобным случаем для размещений, чем и стал период некоторого снижения ставок на рынке после его роста с начала года.

Помогли мировые рынки. В связи с ростом американского рынка акций до новых исторических максимумов, инвесторы, видя отсутствие улучшений на макроэкономическом фоне, в апреле проявляли все больше интереса к безрисковым активам. Принятое в апреле властями Японии решение об усилении монетарного стимулирования привело к тому, что инвесторы, не желая упускать рост рынков акций развитых стран и одновременно стараясь сохранить риски в портфелях на прежних уровнях, покупали и акции, и наиболее надежные облигации мира. По этой причине доходность 10-летних гособлигаций США опустилась в апреле до минимумов с середины декабря прошлого года на уровне 1,65%, а доходность 10-летних гособлигаций Германии и вовсе снизилась почти до исторического минимума на уровне 1,18%. Российским евробондам такая динамика на развитых долговых площадках оказалась на руку. После роста доходности на рынке в течение трех месяцев, российские евробонды оказались очень привлекательными для фондов, инвестирующих в инструменты с фиксированной доходностью.

Крупным планом. Динамика кривых доходности российских еврооблигаций по секторам дает хорошее представление о величине интереса инвесторов к евробондам основных секторов в апреле. Так, по итогам месяца кривая суверенных еврооблигаций России снизилась на всем участке, при этом сокращение доходности в наиболее дальнем выпуске Россия-42 не сильно превышало сокращение в бумагах со средней дюрацией. Это говорит о примерно равном интересе инвесторов ко всем суверенным еврооблигациям, вне зависимости от дюрации. Схожая с суверенными бумагами ситуация наблюдалась также и среди корпоративных бумаг банковского сектора, где кривая эталонных для сектора евробондов Сбербанка также снизилась на всем участке кривой. Отметим также, что среди небанковских компаний с относительно высоким рейтингом сокращение доходностей носило не столь существенный характер, о чем говорит изменение положения кривой евробондов Газпрома. В целом мы отмечаем, что в апреле

наибольшим интересом инвесторов пользовались бумаги банков, чьи евробонды потеряли в цене из-за высокого влияния на них опасений о проблемах на Кипре: как только опасения снизились, множество евробондов устремилось вверх, что и объясняет существенное сужение доходности на всем участке кривой эталонных бумаг Сбербанка. Что касается небанковской сферы, то евробонды российских металлургов оставались под давлением негативной динамики цен на металлы в мире, тогда как динамика цен на нефть не способствовала росту евробондов нефтяных компаний. В целом, на фоне общего роста интереса инвесторов к российским бумагам, можно сказать, что доходность евробондов сырьевых компаний снизилась незначительно, что и отражает положение кривых доходности евробондов Газпрома на начало и конец апреля. Что же касается телекоммуникационных компаний, то динамика их котировок показала среднее между банковским и сырьевым сектором. С одной стороны, телекомы не были столь привлекательными, как сильно подешевевшие к концу марта банковские евробонды, но, с другой стороны, бумаги этого сектора выглядели, в среднем, более привлекательно, чем евробонды сырьевых компаний.

Интерес сохранится. На графиках динамики цен основных суверенных выпусков Россия-30 и Россия-42 видно, как после снижения напряженности вокруг угрозы дефолта Кипра, цены суверенных евробондов выросли до уровней конца января, где и оставались с относительно небольшими колебаниями до конца апреля. Динамика стоимости выпусков показывает, что на фоне снижения прогнозов по росту российской экономики инвесторы проявили желание сохранить или даже нарастить позиции в российских еврооблигациях. Кроме того, на текущий момент нет существенных предпосылок для снижения цен на нефть, к изменению которых многие российские евробонды имеют высокую чувствительность. В целом, после тенденции к росту доходности на рынке за период с января по март, снижение ставок в апреле, вызвавшее шквал новых размещений, оставило, тем не менее, достаточно места для продолжения растущего тренда цен евробондов в следующие несколько месяцев, о чем свидетельствует рост рынка в первые дни мая. Учитывая уже состоявшийся сильный подъем котировок в майские праздники, мы ожидаем умеренного роста рынка российских еврооблигаций с середины мая и до конца июня, хотя активность на рынке может несколько снизиться относительно апрельских значений ввиду меньшего количества новых размещений и начала сезона летних отпусков.