Мировые рынки и макроэкономика

Рынки рискового капитала в четверг утром продолжают демонстрировать слабость, повышая привлекательность инструментов с фиксированной доходностью.

Фьючерсы на американские индексы сегодня утром, после закрытия индекса S&P 500 в среду в существенном минусе, продолжают нисходящий тренд, закрепляя отметки ниже 1600 пунктов.

Доллар продолжает снижение в четверг на фоне роста неопределѐнности в мире в ожидании заседания ФРС на следующей неделе. В паре с евро доллар торгуется ниже уровня в $1,34.

Снижение доллара оказывает поддержку нефти, и сорт Brent находится утром немногим выше уровня в $103 за баррель, несмотря на вчерашние данные о росте запасов в США на 2,5 млн баррелей за прошлую неделю.

Азиатские рынки сегодня утром обновили минимумы 2013 года, а фондовый рынок Японии закрылся на 20% ниже максимумов 22 мая из-за роста опасений о прекращении ФРС США программы стимулирования крупнейшей экономики мира.

По ходу торгов четверга инвесторы обратят внимание на данные о заявках на пособия по безработице в США и на розничные продажи в США в 16:30 МСК. Также, сегодня в 21:00 МСК будут объявлены итоги размещения 30-летних американских облигаций.

Российская экономика

Задолженность по РЕПО кредитных организаций несколько выросла в результате проведенного во вторник аукциона по недельному РЕПО, составив 1,8 трлн руб. Ликвидность банковской системы практически не изменилась, сохранившись на уровне 975 млрд руб. Ставки денежного рынка продолжили снижение. В частности, ставка по однодневному облигационному РЕПО на ММВБ сократилась на 3 б. п. до 6,05% годовых. Снижение стоимости фондирования на денежном рынке связано с сокращением спроса со стороны кредитных организаций на рублевую ликвидность в условиях слабости курса рубля. Также важным фактором является развивающееся замедление кредитования.

Рубль продолжает ослабление, невзирая на то, что цены на нефть в среду несколько выросли. На текущий момент стоимость бивалютной корзины превышает 37,3 руб. ЦБ активно наращивает интервенции: так, с 30 мая было продано $771 млн, из них $400 млн — в течение текущей недели. Проводимые ЦБ интервенции сопоставимы по объѐмам с теми, что имели место при прошлых подходах бивалютной корзины к текущим уровням в 2011 и 2012 годах. Это вселяет надежду на то, что ослабление рубля в ближайшее время может остановиться.

Давление на рубль оказало также очередное снижение прогноза по росту ВВП, на этот раз от Всемирного банка, до 2,3% в 2013 году.

Сегодня ожидаем выхода еженедельных данных по инфляции. Ослабление рубля может начать сказываться на индексе потребительских цен. Также ожидаем данных о запасах нефти в США.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации подорожали в среду, пока российские инвесторы отдыхали в связи с празднованием Дня России.

Достигнув нового локального минимума во вторник, эталонный евробонд Russia-30 в среду поднимался выше уровня в 120% от номинала.

Тем не менее, спред с американскими 10-летними облигациями остается, на наш взгляд, чрезмерно широким на уровне выше 155 б.п.

Второй наиболее ликвидный отечественный выпуск Russia-42 также укрепился в среду, завершив день около уровня 106,8% от номинала.

Большинство корпоративных выпусков аналогичным образом показали значительное укрепление: вчера и сегодня рынок открылся с перевесом в пользу растущих бумаг.

Доходность UST-10 сегодня утром остается на уровнях минимумов среды ниже отметок в 2,18%, что может оказать некоторую поддержку российским евробондам.

В целом, мы сохраняем ожидания по росту российских еврооблигаций в ближайшее время, как за счет сужения чрезмерно расширившихся спредов, так и в рамках коррекции вверх после сильного снижения последних шести недель.

Локальный рынок

Котировки рублевых облигаций во вторник показали снижение. При этом объемы торгов были высокими. Общий оборот по трем сегментам рынка рублевых облигаций составил 96,6 млрд руб.

На наш взгляд, двумя наиболее важными факторами, приведшими к нисходящей динамике рынка, стали продолжающееся ослабление рубля и слабые данные из Китая. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ потерял сразу 8 б. п., вплотную подойдя к минимумам конца марта — начала апреля. Среди лидеров падения находились бумаги эмитентов строительной отрасли, такие как СЗКК и Главная Дорога. Также под давлением оказалась кривая АИЖК, которая часто ощутимо реагирует на динамику бумаг строителей. При этом части бумаг удалось вырасти. Среди лидеров роста оказались, в частности, облигации «Мечела», которые росли в основном на технических факторах в силу перепроданности.

В ОФЗ также были продажи. В течение торгового дня во вторник индекс Cbonds-GBI RU PI потерял 56 б. п., составив 105,85. При этом средняя доходность ОФЗ выросла сразу на 12 б. п. Наибольшие продажи были отмечены на дальнем конце кривой, среди выпусков ОФЗ с дюрацией более 5 лет.

Сегодня состоятся размещения выпусков АИЖК, 27, Ростелеком, 16 и Мордовцемент, 01. Остается открытой книга заявок на покупку дебютного выпуска Совкомбанка серии 02.

Сегодня с утра внешний фон достаточно слабый. Тем не менее, падение стоимости российских облигаций, которое наблюдалось в течение последних недель, позволяет говорить о возможной перепроданности рынка. В этой ситуации любой позитивный сигнал может подтолкнуть цены вверх. Сегодня на рублевом долговом рынке ожидаем бокового движения.

Комментарии по эмитентам

Ренессанс Кредит

Агентство Standard & Poor's во вторник повысило на одну ступень рейтинг банка "Ренессанс Кредит" до уровня "В+" с отметки "В" со стабильным прогнозом.

Объясняя свои действия, агентство ссылается на улучшение структуры фондирования банка за счет роста доли средств клиентов в ней до 74% на конец 2012 года.

Банк не останавливается на достигнутом, и продолжает наращивать объем клиентских средств на счетах и в депозитах, увеличив их на 7,6% за первые 4 месяца 2013 года.

В обращении находятся два евробонда банка. Первый, выпущенный в декабре 2012 года субординированный выпуск с погашением в 2018 году (YTM 10,24%, Z-спред 904 б.п.), несмотря на высокую доходность, характеризуется довольно низкой ликвидностью, в связи с чем не представляет особенного интереса с точки зрения роста цены.

Второй, выпущенный в конце мая 3-летний старший евробонд RCCF-16 (YTM 8,00%, Z-спред 704 б.п.), обладает большей ликвидностью и, на фоне подъема рейтинга банка, мы ждем снижения его доходности на 15-20 б.п. при росте цены до до уровня 99,8% от номинала в среднесрочном периоде.

Русское море

ОАО «Русское море» в преддверии оферты по единственному обращающемуся выпуску облигаций серии БО-1 оставило ставку купона на уровне 12,5%.

Эффективная доходность, соответствующая объявленному купону, находится на уровне 12,89%. Следующая оферта намечена через год. Согласно последней доступной отчетности по МСФО, на 30 июня 2012 года компания имела высокий уровень долговой нагрузки. При этом почти весь долг являлся краткосрочным. В конце прошлого года появилось сообщение о том, что ГК «Русское море» продает ЗАО «Русское море» за $52 млн, что соответствует 1,6 млрд руб. на 30 июня 2012 года.

Данная сумма составляет чуть больше половины объема долга группы на последнюю отчетную дату.

Мы считаем, что продажа одного из важных активов Группы, которая несколько снизила уровень кредитных рисков, является тревожным сигналом, говорящим об отсутствии у эмитента прочих источников ликвидности. По этой причине рекомендуем отказаться от приобретения данного выпуска или воспользоваться предстоящей офертой.

РусГидро

«РусГидро» планирует сократить расходы на строительство Сахалинской ГРЭС приблизительно на 5 млрд руб за счет перехода с угольной генерации на газовую.

Сокращение инвестиций — хорошая новость с точки зрения кредитных рисков. Однако в масштабах бизнеса компании данная сумма не является существенной. Тем не менее, с учетом общих планов по уменьшению инвестиционной программы повышается вероятность выхода свободного денежного потока компании на положительную территорию, что приведет к сокращению долговой нагрузки. Кредитное качество подтверждается активной поддержкой компании со стороны государства.

В обращении находятся четыре выпуска облигаций компании. Бумаги являются ликвидными, наибольший интерес представляют длинные выпуски серии 7 и 8, имеющие спред к кривой ФСК ЕЭС на уровне 50 б. п. Ожидаем сокращения доходности выпусков в среднесрочной перспективе на 20 б. п., что с учетом дюрации приведет к росту цены на 0,8%.