Газпром нефть, 04: предлагаемая бондом премия выглядит интересно

ПАО «Газпром нефть» опубликовало отчетность за 3 квартал и 9 месяцев 2015 года. Продажи в 3 кв. 2015 года составили 435 млрд рублей (+2,8% ко 2 кварталу), а за 9 месяцев 2015 года – 1238 млрд рублей (-0,6% год-к-году). Показатель EBITDA скорр. за 9 месяцев 2015 года вырос год-к-году на 9,3% до 312 млрд руб. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ПАО «Газпром нефть», за отчетный период сократилась на 6,2% год к году и составила 130,9 млрд руб, снижение по сравнению с 2 кварталом – 74,7%.

В годовом выражении отчетность ожидаемо слабая, однако поквартальная динамика по продажам (+2,8 ко 2 кварталу 2015 г.) и EBITDA (+5,7% ко 2 кварталу 2015 г.) выглядит получше. Падение продаж по сравнению с прошлым годом ожидаемо, так как негативная ценовая конъюнктура, сложившая в мире на нефть и нефтепродукты, очевидна. Падение чистой прибыли менеджмент объясняет отрицательным влиянием курсовых разниц, возникших в результате переоценки кредитов и займов. Долговая нагрузка Газпромнефти выросла, однако ликвидная позиция по-прежнему устойчивая. В течение 3 квартала компания нарастила объем кредитов на 20% с 570 млрд рублей на 30.06.2015г. до 673 млрд рублей на 30.09.2015 г. Тем не менее, имеющихся на балансе ликвидных средств (наличные и краткосрочные финансовые вложения) достаточно для погашения краткосрочной части долга – 147,7 млрд рублей ликвидности при 133,3 млрд рублей кредитов и займов. Долговая нагрузка по метрике Чистый долг / EBITDA на конец 3 квартала выросла, по нашим оценкам (без учета краткосрочных финансовых активов), до 1,68х против 1,5х кварталом ранее. Рост долговой нагрузки связан с необходимостью реализации обширной инвестиционной программы, объем которой осенью был увеличен на 10% до 379,5 млрд рублей. В середине ноября Fitch Ratings подтвердило рейтинг «Газпром нефть» на уровне "BBB-" с «негативным» прогнозом.

В целом мы ожидаем нейтральной реакции рынка на отчетность Газпром нефти, так как локальные бонды компании преимущественно низколиквидны. Тем не менее, мы считаем, что более ликвидный выпуск Газпромнефть, 04 (дюрация – 2,2 г., YTР – 11,80%), предлагающий премию к суверенной кривой в 200 б.п., выглядит перепроданным. Для компании с сильным кредитным профилем и рейтингом на уровне «ВВВ-» такая премия избыточна. По нашим оценкам, она не должна превышать 100 б.п. Рекомендуем Газпромнефть, 04 к покупке.